Máxima tensión I: el mercado pasa factura por los problemas mal resueltos

05/08/2011

Máxima tensión I: el mercado pasa factura por los problemas mal resueltos

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Diccionario de finanzas claras

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El mercado está viviendo un verano al límite. Fuertes descensos de las bolsas y notable apreciación de los activos refugio. Desde el cierre del 1S’11, fecha en la que se publica nuestro informe de estrategia trimestral, el Ibex ha caído -10,8%, el ES-50 -10,7% y el S&P500, -5%. El flujo de capitales hacia los activos de la máxima calidad ha fortalecido los bonos alemanes, el franco suizo y el oro, además de aumentar hasta niveles máximos, desde la introducción del euro, la percepción del riesgo sobre España e Italia. Estas excepcionales circunstancias nos llevan a centrarnos no sólo en la perspectiva macroeconómica, sino también, en la situación de los mercados. Veamoscuáles son las causas que nos han conducido a esta situación y cuál puede ser la evolución del mercado en los próximos meses.

:: Deficiente resolución de antiguos problemas.

La crisis de solvencia de algunos estados de la UEM continúa causando serias dificultades. Los planes de asistencia financiera a Grecia, Irlanda y Portugal no han estabilizado los mercados y el acuerdo alcanzado el 21 de julio para el nuevo rescate a Grecia parece una solución parcial y de lenta implantación, que aplaza el problema, pero en modo alguno resuelve la situación de insolvencia del país.

En EE.UU el acuerdo in extremis alcanzado para elevar el límite de endeudamiento aleja el grave peligro de un impago de EE.UU pero consideramos que también es una solución incompleta. En primer lugar, porque tal y como está estructurado el acuerdo, casi seguro que se volverá a hablar sobre recortes de gasto en noviembre, punto que podría haberse dejado zanjado. En segundo lugar, porque EE.UU enfrenta una difícildisyuntiva: por una parte, el recorte del déficit es menor de lo que habían recomendado las agencias de rating, dejando abierta una posible rebaja de su actual calificación crediticia de AAA. La obligada reducción del gasto deja al gobierno sin margen para aplicar medidas de estímulo fiscal.

:: Desaceleración económica.

La ralentización del crecimiento de EE.UU, ya avisada por algunos indicadores, se confirmó con un PIB realmente decepcionante (+0,4% en 1T’11 y +1,3% en 2T’11). EE.UU se encuentra en un círculo vicioso en el que el crecimiento es insuficiente para reducir la tasa de paro, y la lenta creación de empleo no permite el aumento del consumo. Por otra parte, las economías emergentes, que estaban llamadas a liderar la recuperación global, han perdido impulso de forma significativa. Las medidas empleadas para atajar la inflación están encontrando dificultades para lograr su objetivo y por el contrario sí están restando vigor al crecimiento, como se ha podido ver en China, India y Brasil.

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El crecimiento económico en la Eurozona perderá inercia en la segunda mitad de año, porque el empuje de Alemania se reducirá, mientras España e Italia siguen teniendo un crecimiento débil. El estancamiento económico se complica por la urgente necesidad de consolidación fiscal para frenar una escalada de los tipos de interés de su deuda (ESP 10 años: 6,24%, ITA 10 años: 6,08%) que, de sostenerse en el tiempo, amenaza su capacidad para obtener financiación.

En España, el incremento de la prima de riesgo hasta niveles puntualmente superiores a 400 p.b. es reflejo de las dudas del mercado. Si bien es cierto que el 2,21% de déficit público  en el primer semestre está en línea con el objetivo del 6% para el conjunto del año, las dudas persisten debido a diversos factores, entre los que destacamos:

:: Dificultades para contener el déficit de las Comunidades    Autónomas.

:: Escaso crecimiento económico y el retraso en la recuperación  que anticipan unas cifras de creación de empleo muy modestas a  pesar del comienzo de la temporada turística.

:: Aunque el adelanto electoral puede modificar las expectativas  del mercado, la prórroga de los Presupuestos Generales del Estado  hasta la próxima legislatura complica la adopción de medidas de  consolidación.

En consecuencia, las soluciones tanto en Europa como en EEUU han dejado insatisfecho al mercado. Esto junto a un deteriorado entorno macro está generando un “efecto contagio” hacia Italia y España, espoleado por la alta volatilidad por los reducidos volúmenes de negociación del mes de agosto.

Podemos considerar que el tamaño de las economías de Italia y España es demasiado grande como para que sean asistidas por la UEM, pero también que el punto de no retorno en el que peligre la supervivencia del euro no será alcanzado. Estimamos que, en un escenario central, la situación se irá reconduciendo progresivamente, aunque los estados seguirán pagando un peaje en forma de mayores intereses de la deuda y se verán obligados a aplicar medidas de reducción del gasto público más contundentes de lo previsto. Por lo tanto, la combinación de mayores costes de financiación e inexistente margen para proporcionar estímulos fiscales al crecimiento darán lugar a una fase de recuperación muy incierta y un ciclo económico más duro.

Fotografías de Wvs y European Council | Flickr

 

 

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