Crudo y correlaciones con otros activos

05/11/2012
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Diccionario de finanzas claras

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Artículo escrito por: Web Financial Group S.A

Hace unos días leí las conclusiones de un documento de trabajo que investiga el impacto macro derivado de una perturbación en los precios del crudo. No teman: nadie esta anticipando que esto pueda ocurrir... por el momento. Y es que ya saben que la tensión latente en Oriente Medio está lejos de haber finalizado, aunque a corto plazo no ha ido a más. Con poco nos conformamos. Pero, en el citado estudio el impacto en el crecimiento e inflación eran muy diferentes si el shock tenía su origen en la oferta o en la demanda. Así, un aumento de los precios por un aumento de la demanda podría ser compatible con la aceleración de la tasa de crecimiento, tanto en las economías importadoras como para las exportadoras. Y mayor inflación. Pero si el origen de la perturbación era la oferta en este caso si podríamos ver un impacto diferente en el crecimiento, negativo para las economías importadoras, positivo aunque a corto plazo para las exportadoras, y tensiones en los precios que podrían ser temporales al ser contenidos por la recesión.

Es bueno mirar al pasado para poder tener más acotado el futuro, dentro de unos escenarios determinados a priori. Así, la mayoría del mercado se inclina ahora por unos precios del petróleo en los próximos meses acotados en el rango de 105/110 $ barril para el Brent. Precisamente en estos momentos en la parte baja de este rango. Salvo imponderables como un conflicto militar en Oriente Medio, un deterioro sin solución de la crisis del Euro o tensiones políticas en USA que lleven a una parálisis del Estado. En definitiva, salvo situaciones extremas que nos conduzcan a una restricción de oferta de crudo/subida de los precios o una recesión a nivel mundial. En un escenario "normal" los precios del crudo no deberían estar muy lejos de los niveles actuales. Aunque, reconozcámoslo, los niveles de precios en estos momentos son altos desde una perspectiva histórica y también fundamental. Pero también precios aceptados por las autoridades internacionales, primando en este caso más su relativa estabilidad frente al riesgo de movimientos bruscos que se conviertan en una nueva traba para la inversión y el consumo en los países desarrollados.

En los gráficos podemos observar la correlación entre los precios del crudo y diferentes activos: bolsa, divisa y hasta deuda. En todos los casos con la misma conclusión: se reduce la correlación a corto plazo, sólo significativa en estos momentos en el caso de las bolsas. ¿Apatía del inversor? ¿Excesiva incertidumbre? Sin poder responder a estas dos cuestiones, parece claro que el QE3 está teniendo en este momento un impacto mucho más limitado al observado en la expansión monetaria anterior. Esto es una buena noticia con respecto a los riesgos de inflación. Pero no tanta si finalmente la economía mundial nos sorprende de nuevo a la baja en los próximos meses. Y los mercados viven de expectativas. Espero en este hipotético caso que los bancos centrales estén preparados para tomar nuevas medidas adicionales.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España

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