Análisis de las empresas españolas que son noticia: FCC

17/11/2014
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El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas:

FCC (Vender; Cierre: 14,63€; Var. Día: +8,37%): Avanza hacia la ampliación de capital de 1.000 millones de euros con la entrada de George Soros como inversor de referencia.

George Soros habría alcanzado un acuerdo para suscribir la ampliación de capital de FCC, por lo que se convertirá en el mayor accionista del grupo junto con Esther Koplowitz con un 25% de participación cada uno. Esta ampliación de capital, que deberá ser aprobada en una Junta Extraordinaria de Accionistas que se celebrará en próximo 20 de noviembre, tiene 2 objetivos fundamentales: 

(i) amortizar y reestructurar el Tramo B de la deuda que la compañía refinanció en mayo de 2013. Este tramo B de 1.350 millones de euros, que tenía un coste financiero de Euribor + un diferencial creciente de +11%; +13%; +15% y +16% entre 2014 y 2018, será reestructurado de la siguiente forma: se amortizarán anticipadamente 900 millones de euros, destinando 765 millones de euros de la ampliación de capital a dicha amortización y acordando con los prestamistas una quita del 15%. El resto del importe se instrumenta en un nuevo préstamo de 490 millones de euros, con un tipo de interés del 5%. 

(ii) El segundo objetivo de la ampliación de capital es recapitalizar el grupo, que tiene unos fondos propios negativos de -486 millones de euros tras las provisiones aplicadas en los resultados del tercer trimestre de 2014. Las cifras más relevantes de estos resultados son:

- Ingresos 4.592,3 millones de euros (-6,1%)

- Ebitda 597,7 millones de euros (+19,3%)

- Beneficio Neto Atribuible -788,3 millones de euros.

La caída de los ingresos se debe en gran medida al descenso de la actividad constructora en España, mientras que el aumento del Ebitda tiene como causas la reducción de costes operativos y la mejora de márgenes en los negocios de construcción y cemento. El resultado neto atribuible negativo de -788,3 millones de euros se genera fundamentalmente por las provisiones de 655 millones de euros aplicadas por el deterioro del negocio de vertederos en el Reino Unido de FCC Environment. La cartera permanece estable en 33.484 millones de euros, mientras que la deuda financiera neta asciende a 6.430 millones de euros (+7,8% con respecto al cierre del año 2013), debido a que las cifras del tercer trimestre de 2014 no reflejan la venta de FCC Environmental en EE.UU. por 70 millones de euros.

En nuestra opinión, el acuerdo alcanzado con George Soros tiene 2 efectos positivos:

(i) en primer lugar, asegura la supervivencia de la compañía ya que Soros aportará la mitad de la ampliación de capital y permitirá que los bancos colocadores aseguren el resto de la operación, lo que otorgará a la compañía estabilidad accionarial en el corto y medio plazo. Este efecto positivo es el que se reflejó en el fuerte repunte de la cotización del pasado viernes. 

(ii) La amortización anticipada del tramo B del préstamo de 1.350 millones de euros y la reestructuración en un nuevo préstamo con un tipo de interés del 5% contribuirá a reducir sustancialmente los costes financieros y a mejorar los resultados del grupo.

(iii) El nuevo acuerdo con los bancos relaja las restricciones de la compañía para pagar dividendo en el caso de que consiga mejorar sus resultados y reducir su endeudamiento a un nivel inferior a 4x Ebitda. No obstante, conviene tener en cuenta que la cotización de la compañía puede seguir penalizada por los siguientes efectos:

la ampliación de capital se realizará previsiblemente con un descuento sobre la cotización actual y tendrá un importante efecto dilutivo sobre los accionistas actuales. 

La evolución de los ingresos estará limitada por la exposición de la compañía al mercado español (57% de los ingresos), debido al descenso en la actividad constructora y la dificultad para incrementar márgenes en contratos de servicios y medio ambiente con las administraciones públicas.

La probable negativa de la CNMV a que Soros y Koplowitz alcancen un pacto parasocial para blindar la compañía y acordar los nombramientos en el Consejo de Administración si no lanzan una OPA puede hacer más difícil la gestión de la compañía y el diseño y la implementación de los planes estratégicos. 

Impacto: Positivo.

 

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Agenda semanal 17 noviembre de 2014:  "Sólo la liquidez no bastará a partir de ahora, Wall Street no podrá aguantar todo el peso"

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