Previsión EuroStoxx 50: sigue siendo atractivo (potencial hasta 3.485 puntos)

05/11/2014
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A finales de septiembre publicamos unos objetivos para bolsas calculados en base a unos modelos de valoración que recogían las primas riesgo y los beneficios esperados para 2014/15 en los niveles que el consenso del mercado consideraba en ese momento que era los más probables.

Bajo esas hipótesis de trabajo nuestros objetivos para el EuroStoxx-50 eran 3.449 y 4.151 para diciembre 2014 y diciembre 2015 respectivamente. El prolongado sell-off de mercado (sobre todo bolsas) que tuvo lugar durante las primeras semanas de octubre puso de manifiesto, en nuestra opinión, que estaba teniendo lugar algo más serio que un mero ajuste del mercado a corto plazo.

Acceder al informe completo (pdf)

Creemos que la revisión a la baja de los PIBs esperados para la Eurozona (o, al menos, una parte importante de la misma) y la entrada en zona de riesgo de las principales economías emergentes (excepto India) puso en marcha un proceso generalizado de rebaja de estimaciones de los beneficios empresariales. Por tanto, el 16 de octubre decidimos reducir niveles de exposición recomendados para todos los perfiles de clientes y el 23 de octubre publicamos nuestros objetivos 2014/15 revisados para bolsas bajo la hipótesis de que las primas de riesgo aplicables fueran superiores y los beneficios esperados inferiores, que son los que también recogemos en esta nota individual sobre el EuroStoxx-50. Pensamos que con esa revisión conseguíamos cubrir 2 objetivos:

(i) Adelantarnos a la revisión a la baja de las estimaciones de beneficios por parte del conjunto del mercado, ya que estimamos que los nuevos consensos tardarán al menos 4/6 semanas en estar "reconstruidos";

(ii) Definir unas "valoraciones de mínimos", estresando nuestros modelos para obtener lo que podría ser unos objetivos "suelo".

Como consecuencia de todo lo anterior, nuestros objetivos revisados para el EuroStoxx-50 son: 3.094 y 3.485 para diciembre 2014 y diciembre 2015 respectivamente, lo que equivale a aceptar un potencial de revalorización prácticamente nulo para lo que resta de este año y de aproximadamente 13% acumulado hasta diciembre 2015. Teniendo en cuenta que hemos aplicado una prima de riesgo superior al 3,5% y recortado muy significativamente los crecimientos esperados para los beneficios empresariales (excluimos todos los extraordinarios en 2014 y dejamos el BPA'14e en sólo +3,1%, mientras que aceptamos +8,1% para 2015 vs +13,1% de consenso), creemos que estos niveles objetivo revisados deberían considerarse más bien como un "suelo" en lo que a valoración se refiere.

Entonces, ¿podría el EuroStoxx-50 alcanzar los niveles inicialmente estimados, los que obtuvimos antes de "estresar el modelo"? En nuestra opinión, sólo en el caso de que se revisara al alza el PIB de la Eurozona, ya que eso permitiría esperar superiores crecimientos de beneficios, los inicialmente aceptados. Pero eso parece improbable a corto plazo.

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