Análisis de empresas españolas que son noticia: Sacyr y Jazztel

10/02/2014
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El Departamento de Análisis de Bankinter analiza las principales noticias del día de las empresas españolas y su posible impacto en el mercado.

SACYR (Vender; Cierre: 3,68€; Var. Día: -0,5%).- Continúa buscando un acuerdo en la disputa por el Canal de Panamá.- Tanto la Autoridad del Canal de Panamá (ACP) como Sacyr han presentado en las últimas jornadas nuevas propuestas para tratar de resolver el conflicto acerca de quién va a absorber los 1.600 millones de dólares de sobrecostes que ha tenido la obra. La propuesta que la ACP presentó incluye extender el plazo de la devolución del anticipo que entregó al consorcio liderado por Sacyr hasta que se resuelvan las reclamaciones acerca de los sobrecostes. Ambas partes están interesadas en alcanzar un acuerdo que permita continuar las obras, ya que Sacyr sufriría un perjuicio en sus resultados y su imagen internacional en el caso de que la ACP tomara el control de las obras de forma definitiva, mientras que la propia ACP evitaría los retrasos adicionales en la puesta en marcha de la infraestructura en el caso de que tuviera que buscar y licitar un nuevo contratista. La cotización seguirá mostrando una elevada volatilidad hasta que se confirmen cuáles son las posibilidades reales de alcanzar un acuerdo. Impacto: Neutral

JAZZTEL (Comprar; Cierre: 9,27€; Pr. Obj.: 12,1€): Vodafone podría comprar Ono por 6.900 millones de euros.- El Consejo de Ono, controlado por sociedades de capital riesgo, decidirá mañana si acepta esta propuesta que, en grandes números, implica pagar 3.500 millones de euros + Deuda (3.400 millones de euros) = 6.900 millones de euros (Enterprise Value o EV). Teniendo en cuenta que la compañía logró un EBITDA’12 de 752 millones de euros, supondría aceptar un multiplicador EV/EBITDA de 9,2x. Si aplicásemos este multiplicador a Jazztel, según nuestros cálculos (aceptamos unas estimaciones 2014 de Ebitda 215 millones de euros y de Deuda 468 millones de euros) el EV’14 equivalente sería aprox. 2.446 millones de euros o 9,68€/acc. vs 9,27€ de cierre el viernes. Como referencia, para 2015 el EV se elevaría a 2.961 millones de euros ó 11,73€/acc. Sin embargo, es importante tener en cuenta que Ono y Jazztel no son compañías perfectamente comparables por las siguientes 2 razones:

(i) Ono tiene red propia de cable y Jazztel no, y

(ii) Jazztel ha venido creciendo (xEbitda, etc) a ritmos francamente rápidos: Ebitda 2009/13 +45,5% anualizado (TAMI = Tasa Anual media de Incremento), como referencia reciente. 

Por ello, en nuestra opinión y debido a estos rápidos crecimientos el multiplicador xEbitda aplicable a Jazztel debería ser superior, probablemente entre 10x y 12x, incluso más bien cercano a este último. Aceptando esto, estimamos el EV de Jazztel en 3.048 millones de euros o 12,1 €/acc. para 2014 y 3.731 millones de euros ó 14,8 €/acc. para 2015, lo que supondría potenciales de revalorización implícitos entre +30% y +59%. En consecuencia, fijamos provisionalmente nuestro Precio Objetivo para Jazztel en 12,10€/acc. Seguimos recomendando Jazztel como idea de la semana y nos reafirmamos en nuestra recomendación de Comprar, ya que la oferta de Vodafone dará visibilidad indirecta a la compañía y además no descartamos que ésta no sea más que el punto de partida de una negociación a lo largo de la cual la valoración se mejore algo más. Impacto: Positivo.  

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