¿Cómo emiten deuda las empresas? El viaje de los bonos a los COCO's

12/05/2014

¿Cómo emiten deuda las empresas? El viaje de los bonos a los COCO's

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La bajada de la prima de riesgo (en niveles de los 146 puntos básicos, muy lejos de 649 puntos alcanzados en julio de 2012) y la aparente recuperación macroeconómica están permitiendo la vuelta de las empresas a los mercados para financiarse.

Así, en apenas un año y medio, las constructoras españolas han logrado captar algo más de 4.000 millones de euros, especialmente con emisiones de bonos convertibles. Y hace pocos días, Banco Santander emitió 1.500 millones de dólares en una emisión de CoCos con vistas a reforzar sus niveles de capital ante los próximos test de estrés a que se someterá la banca europea. Esta colocación se suma a otra de 1.500 millones que realizó en marzo.

No es un hecho puntual. Solo en el primer trimestre del año, las empresas y bancos españoles han captado, según algunas estimaciones, unos 19.100 millones de euros, de los que el 64 % se obtuvieron en marzo, mes en el que 16 corporaciones acudieron al mercado en busca de financiación. Telefónica, por ejemplo, realizó una macroemisión de bonos híbridos de  1.750 millones.

¿Qué productos tienen las empresas para emitir deuda?

Bonos

Son productos emitidos por gobiernos, organismos supranacionales, y empresas como forma de obtener financiamiento (son un instrumento de deuda). Es una alternativa a la financiación bancaria tradicional (crédito). Generalmente un bono es una promesa de repago de un capital principal más intereses (cupón) en una fecha determinada (vencimiento).

Habitualmente son emitidos con una tasa anual fija e intereses pagaderos semestralmente, mientras que al vencimiento (o antes, dependiendo del tipo de bono, pero nunca en el caso de un bono perpetuo) el emisor se compromete a devolverle al inversor el valor nominal del bono. Existen diferencias entre la prioridad que tendrían los tenedores de bonos en caso de liquidación o quiebra del emisor (los bonos senior tiene una categoría diferente a otros junior, por ejemplo).

El principal riesgo involucrado en una inversión en bonos es el riesgo de crédito o default: que el emisor incumpla el compromiso asumido de pago de intereses y/o principal. Con el objetivo de conocer el riesgo que asumimos, existen agencias internacionales especializadas que asignan calificaciones a los créditos.

Otro riesgo es el de liquidez, o sea, qué capacidad tiene el inversor si necesita vender el producto de hacerlo a un valor justo de mercado.  Una idea de este riesgo se puede conocer sabiendo el volumen total de una emisión.

Por último, existe el riesgo de “tasa de interés”, de manera que si ésta cambia, cambia el valor del bono. Los bancos centrales determinan las tasas de interés de corto plazo, sin embargo, las tasas de largo plazo son determinadas por las fuerzas del mercado, que reflejan las expectativas de los futuros niveles de inflación, basado en la actual política monetaria y la confianza en la política fiscal de cada país.

Instrumentos híbridos

Son valores de renta fija con atributos de bonos y acciones combinados y, típicamente, tienen prioridad menor en caso de liquidación de la empresa emisora que el resto de sus bonos, aunque superior a la de sus acciones.

Los pagos de cupones son discrecionales, es decir que el emisor puede interrumpir o suspender los pagos sin entrar en default. Además de los beneficios al inversor por el alto retorno esperado, los emisores de otros mercados también tienen beneficios de naturaleza impositiva. Se caracterizan por tener alta volatilidad en su precio, dado que en situaciones de stress o crisis aumentan las probabilidades de no pago, por lo que sus precios pueden bajar dramáticamente, tal como se ha observado en la última crisis financiera internacional.

Otra característica, en particular de las acciones preferentes, es que sus pagos pueden ser acumulativos o no acumulativos, haciendo referencia al caso de una interrupción de los pagos, cuando se retome pueda existir o no la obligación de cancelar los pagos previos no hechos. En este punto, a todos nos vienen a la cabeza los problemas que han generado entre los inversores particulares un producto de este grupo como han sido las acciones preferentes.

Ejemplos de instrumentos híbridos son:

- Instrumentos de capital a tasa fija

- Acciones preferentes

- Bonos “ baby”

- Bonos subordinados

- Preferidas emitidas por trusts (TRUPS o eTRUPS por su siglas en inglés)

Convertibles contingentes (CoCos)

El término describe un nuevo tipo de bono convertible, que se convierte automáticamente en una cantidad determinada de acciones cuando se traspasa una tasa predefinida de antemano. Es un tipo de instrumentos híbridos de capital.

La singularidad de los nuevos bonos es que se convertirán necesariamente en acciones ordinarias, incluso contra el deseo de sus titulares, cuando el nivel de recursos propios de la entidad emisora descienda por debajo de cierto nivel objetivo, para así recapitalizar a la entidad emisora (ampliar información sobre COCO´s)

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