Agenda de la semana: "Excluyendo la "ruleta rusa" que se juega en Ucrania, el mercado debería rebotar."

05/05/2014

Agenda de la semana: "Excluyendo la "ruleta rusa" que se juega en Ucrania, el mercado debería rebotar."

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Bolsas: "Excluyendo la "ruleta rusa" que se juega en Ucrania, el mercado debería rebotar."

Esta semana tenemos mucha macro, sendas emisiones de bonos irlandeses y españoles y 2 reuniones de bancos centrales (BoE y BCE), además de una comparecencia de Yellen (Fed) el miércoles por la noche ante el Comité de Economía del Senado. Pero lo realmente importante será el resultado de la actual “ruleta rusa” que parece jugarse en Ucrania, imposible de predecir su desenlace, y  lo que pueda insinuar Draghi el jueves  - ya que parece improbable que realice cualquier movimiento antes de su reunión de junio -  con respecto a la adopción de alguna medida no convencional a favor de la reactivación económica. ¿Qué opciones  tiene? A estas alturas del ciclo, realmente útiles, casi ninguna o ninguna, en nuestra opinión. Bajar el tipo director más allá del 0,25% actual aportaría un beneficio marginal minúsculo, si alguno. Colocar el tipo de depósito en negativo (ahora en 0%) podría forzar algo la entrega de crédito, pero también es posible que, como reacción inmediata, las devoluciones de los LTROs se acelerasen. Parece irrealizable, por su complejidad práctica, la entrega de otro LTRO condicionado a la entrega de crédito. Finalmente, la no esterilización del programa SMP bajo el cual en mayo 2010 el BCE compró aprox. 172.000M€ en bonos periféricos podría ser la opción más fácilmente realizable y más inmediata de aplicar, pero no es obvio que ese importe resultase suficiente para cambiar las cosas en la economía de la Eurozona (aprox. 9,6bn€…), ni tampoco que la disponibilidad de más liquidez se tradujera en más entrega de crédito (los LTROs no han conseguido gran cosa al respecto). Entonces, ¿Qué podemos esperar? Probablemente, más “forward guidance”, más palabras para tratar de manejar la situación, que no cuestan nada ni ponen nada en riesgo. El problema es que, haciendo eso, parece probable que consuma ya el escaso crédito que le queda con esa estrategia y esta semana el mercado se quede frío. Por su parte, Yellen probablemente continuará esforzándose para parecer más “dovish” de lo que se mostró en su primera rueda de prensa oficial como Presidenta de la Fed el 19 de marzo, por lo que no parece ninguna amenaza. El resto de la macro, bajando al detalle, seguirá siendo buena o neutral en el peor de los casos, las emisiones periféricas hace tiempo que no parecen tales por lo cómodamente que se colocan, la presión del flujo de fondos sigue siendo notable, los resultados empresariales son decentes y los movimientos corporativos proporcionan un soporte de precios muy valioso. La biotecnología ha rebotado (Nasdaq Biotech aprox. +9% desde su mínimo el 15/4) y probablemente sucederá algo parecido con la tecnología poco a poco. Esta madrugada se ha publicado un PMI Manufacturero chino según HSBC de nuevo flojo en abril (48,1), de manera que la economía china se encuentra en contracción desde enero, pero  el mercado tiene asumida esta desaceleración y las bolsas arrancarán con modestos rebotes respaldadas por el resto de factores… y cogidas con alfileres debido al problema en Ucrania. De hecho, en este contexto la única variable capaz de deteriorar el actual entorno es la impredecible: el conflicto Rusia/Ucrania. Con su permiso, bolsas y bonos seguirán avanzando, aunque más lentamente que antes, o se estabilizarán (el bono español se ha colocado ya por debajo del 3%, lo que parece suficiente, por ahora), pero parece improbable que retrocedan de forma significativa porque las variables que les dan soporte parecen sólidamente asentadas… sobre todo una vez que la ralentización de los emergentes y la decepción sobre Japón parecen asumidas.

 

Bonos: "Rally periférico a la espera del BCE”

La semana pasada fue claramente alcista para la deuda soberana, tanto core como periférica. Fue especialmente significativo el descenso en la TIR del bono español a 10 años a niveles inferiores a 3,0%, lo que supone su mínimo histórico, mientras que la deuda italiana también mejoró y el bono portugués estrechó su diferencial por el visto bueno de la Troika a las cuentas previsiones macro del gobierno, lo que permite al país salir del programa de rescate. Por otra parte, el Bund se vio favorecido como activo refugio ante el mayor riesgo que supone el agravamiento del conflicto en Ucrania. Esta semana, los bonos se mantendrán respaldados a la espera de la reunión del BCE del jueves, ante la expectativa de que Mario Draghi pueda anunciar alguna medida adicional de política expansiva, como un programa de compra de activos. En el caso de que no fuera así, la rentabilidad del bono español podría situarse de nuevo en 3,0% y la TIR del Bund aumentar levemente, en un rango estimado semanal: 1,42% / 1,52%.

 

Agenda semanal completa (pdf)


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