Acerinox: modificamos recomendación a compra

05/06/2014

Acerinox: modificamos recomendación a compra

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A pesar del rally vivido desde comienzos de año, pensamos que todavía tiene recorrido. Establecemos nuestro Precio Objetivo en 15,6€/acc. (potencial +25%) y modificamos recomendación desde Neutral hasta Comprar.

Nuestra visión sobre Acerinox ha mejorado. Por ello, modificamos nuestra recomendación desde Neutral hasta Comprar. Acerinox presentó resultados 1T´14 que batieron expectativas: el Ebitda ascendió (+30%) hasta los 89M€, alcanzando un margen Ebitda de 8,7%, que es el mayor nivel desde 2T´11 y BNA de 25M€ (+64%). Esta mejora se consiguió incluso con una moderada reducción de Ingresos (-1,1%) hasta 1.024M€, como consecuencia de un nivel de precios todavía bajos, si bien las unidades físicas vendidas aumentaron +10%. Nuestra visión más positiva sobre ACX se explica por los siguientes aspectos:

(i) Está aplicando el Plan de Excelencia III, el cual contempla ahorro de costes por 60M€/año (6,6% sobre costes de estructura* en 2013) y que por el momento se está cumpliendo, lo que es positivo ya que envía un mensaje de confianza y aporta visibilidad en el mercado.

(ii) La mejora de resultados se debe en gran medida al repunte de la demanda final de acero inoxidable por la reactivación económica en Europa, donde el consumo ha aumentado +10% y por la consolidación de la demanda en EE.UU., mientras que en Asia, si bien se percibe una mayor actividad e incremento en el nivel de precios, todavía existe una importante diferencia con las otras dos geografías.

(iii) La tendencia del precio del níquel (necesario para producir acero inoxidable) ha cambiado como consecuencia de la recuperación de la demanda de acero ante un ciclo económico en reactivación. Durante los últimos años tanto la demanda final como, consecuentemente, los precios del acero y del níquel se abarataron significativamente, como ocurre siempre en la fase contractiva del ciclo económico. Como el precio del acero retrocedía, también lo hacia el del níquel. Sin embargo, ahora el indicador adelantado del precio del acero, que es el precio del níquel, ha comenzado a reaccionar: +11% en 1T´14. Este cambio responde al incremento de la demanda final de acero por el propio ciclo y a la prohibición de exportación por parte del Gobierno de Indonesia del pig niquel**, lo que perjudica al sector industrial chino y favorece al resto del mundo. Este contexto de cambio permite anticipar una recuperación de pedidos que debería favorecer a ACX, tanto a corto como a medio plazo.

(iv) Mantiene una estrategia de gestión efectiva de capital circulante (optimización de existencias y extensión de pago a proveedores).

(v) Se trata del segundo trimestre consecutivo que se produce una mejora en sus resultados, lo que podría anticipar un cambio de tendencia.

 

 

Análisis Acerinox (pdf)

 

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