Podemos estar tranquilos con Draghi...

05/06/2014

Podemos estar tranquilos con Draghi...

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Diccionario de finanzas claras

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... porque ha desplegado prácticamente toda su artillería.

El BCE cumple con las expectativas al bajar los tipos: el tipo de intervención pasa de 0,25% a 0,15%, el de depósito de 0 a -0,1% y el de préstamo de 0,75% a 0,40%.

Además, anuncia un completo paquete de medidas no convencionales, si bien se deja algo de munición por si fuera necesario en un futuro. En conjunto, creemos que el BCE ha actuado con determinación, para alegría del mercado.

El BCE anuncia un amplio paquete de medidas para favorecer el flujo del crédito:

1) Recortar los tipos de interés, tanto el de referencia como el de depósito (pasa a estar en negativo, algo inédito entre los principales bancos del mundo) y el de préstamo. Los cambios serán efectivos a partir del próximo 11 de junio de 2014.

2) LTROS condicionadas (TLTRO, targeted longer-term refinancing operations) a préstamos de empresas y familias (exceptuando los que son para comprar casas). En un principio el importe es del 7% sobre el monto global, unos 400.000M€. Se realizarán en septiembre y diciembre de este año y vencerán en septiembre de 2018.

3) Continúa la barra libre de liquidez con un amplio abanico de colaterales (desde mayo 2014 hasta junio 2016).

4) Preparan un QE (quantitative easing) para compras de ABS (asset backed securities, titulizaciones). Serían compras directas en el mercado y están estudiando cómo implementarlo.

5) Suspenden la esterilización del programa SMP.

El Consejo del BCE ha tomado las decisiones con unanimidad.

Análisis económico:

La recuperación sigue su curso si bien el último registro del PIB ha sido algo pobre y el desempleo continúa siendo elevado con una evolución del crédito que continúa en negativo.

Este escenario de moderada recuperación queda recogido en sus previsiones: PIB +1% en 2014 y 1,7% 2015 y +1,8% en 2016 vs +1,2%, +1,5% y +1,8%, respectivamente, previsto en marzo. Los riesgos siguen siendo a la baja.

En cuanto a la inflación, los últimos registros de IPC son más débiles de lo estimado. Esperan que siga en tasas bajas para repuntar el próximo año. Aún así, las expectativas continúan fuertemente ancladas cerca del 2%. Sus previsiones son: IPC 0,7% en 2014, 1,1% en 2015, 1,4% en 2016, cifras algo inferiores a las estimadas en marzo (1%, 1,3% y 1,5%). Los riesgos estarían equilibrados.

En cuanto al análisis monetario, M3 sube +0,8% en abril desde +1% en marzo. La dinámica del crédito sigue siendo pobre, complicando la recuperación.

Los bancos tienen que seguir recapitalizándose y los gobiernos, continuar con las reformas estructurales.

RUEDA DE PRENSA

Sobre los tipos: ya habrían llegado al suelo de los tipos, podría haber alguna bajada más pero sólo se trataría de un ajuste fino.

El objetivo final es mejorar el mecanismo de transmisión de la política monetaria para lograr la estabilidad de precios.

¿Por qué no han hecho un QE? El paquete de hoy es bastante importante pero se guardan munición. Pueden seguir adoptando medidas si fuera necesario.

Esterilización del SMP: dejan de hacerlo para dinamizar los precios. Cuando el SMP comenzó el IPC estaba por encima del 2% pero actualmente, la inflación está muy por debajo.

¿Cuándo se notarán los efectos de las medidas de hoy? Los tipos de interés continuarán bajos durante mucho tiempo, quizá más de lo previsto. Esto debería afectar al tipo de cambio y fluir a la economía gracias a los LTROs condicionales, ya que baja el coste de la financiación para los bancos pero sólo si es para préstamos a empresas no financieras y a familias. Todo este canal puede tardar tiempo en funcionar, quizá unos 3-4 trimestres.

Programa de compra de ABS: el programa tiene que ser simple (no CDOs), real (sobre préstamos no sobre derivados) y transparente (con información clara para saber lo que se negocia).

LTROs: ¿Por qué van a funcionar esta vez si los LTROs anteriores se han devuelto prematuramente? Porque son distintos: en la inyección actual, el coste es más bajo (las anteriores se hicieron al 1% y éstas podrían empezarían cerca de 0,25%), el plazo es de 4 años y cuenta con la determinación de que no se gaste en bonos soberanos o en sectores que no lo necesiten o que incluso estén cerca de una burbuja. En este punto nuestra duda es si los bancos van a dar créditos antes de conocer los resultados de los exámenes del BCE. Los bancos están centrados en fortalecer su capital y los préstamos absorben capital, con lo que se consigue el efecto contrario.

Siguen sin ver deflación. Pero es cierto que, si el IPC está bajo durante demasiado tiempo, el riesgo aumenta y éste es el motivo por el que han actuado hoy.

Los tipos que han cambiado son para los bancos, no para la gente. Si los bancos bajan los tipos de depósito a sus clientes, eso es decisión suya. De hecho, el BCE pretende promover la recuperación no "expropiar" a los ahorradores.

Reformas estructurales: el paquete de hoy no es un desincentivo para ello. No tiene nada que ver. El BCE toma acciones dentro de su mandato para conseguir la estabilidad de precios. De hecho, anima a que los Gobiernos sigan con las reformas porque todavía no han acabado con su trabajo.

Bajadas de impuestos (España, Francia): hay que seguir con la consolidación fiscal pero hay que hacerlo respetando el crecimiento económico. No le parece mal que bajen impuestos siempre que sigan con el proceso de consolidación fiscal.

Valls vs Renzi: no va a comparar líderes europeos. Lo que está claro es que hay que implementar reformas estructurales y los que no las están ejecutando, saben que no hay otro camino para retomar una senda de crecimiento equilibrado.

Tipo de cambio: no es un objetivo de política pero es muy importante por su impacto en la inflación y en el crecimiento.

Confían en que las medidas de hoy hagan que la inflación vuelva cerca del 2%. Además, la recuperación ayudará a la aceleración de los precios. La recuperación es frágil e inestable pero es un hecho y está ahí.

Impacto de estas medidas en los países emergentes: es difícil calibrar los efectos de segunda ronda.

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