Análisis de las empresas españolas que son noticia: Caixabank y Gamesa

25/07/2014

Análisis de las empresas españolas que son noticia: Caixabank y Gamesa

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El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas:

CAIXABANK (Comprar; Cierre: 4,39€; Pr.Obj.: 5,25€): Los resultados del 1S´14 muestran una tendencia positiva y baten las expectativas de mercado en las principales líneas de la cuenta de pérdidas y ganancias.

Principales cifras comparadas con el consenso (Bloomberg). El Margen bruto alcanza 3.603 millones de euros (-0,7% a/a y +3,7% t/t) vs (3.429 millones de euros esperados) gracias a la favorable evolución de los ingresos típicos bancarios (+2,9% a/a en M. Intereses y +4,5% a/a en comisiones). El Margen de explotación se sitúa en 1.719 millones de euros (+117,8 a/a; +7,4 t/t vs 1.593 millones de euros esperados) gracias al mejor comportamiento de los ingresos y a la caída en los costes de explotación (-6,7% a/a).

El esfuerzo en provisiones realizados en 2013 y la mejora de la calidad crediticia, permiten reducir las pérdidas por deterioro de activos hasta -1.354 millones de euros (-54,3% a/a) aunque consideramos que los esfuerzos del banco en provisiones siguen siendo elevados ya que el coste del riesgo en el 2T´14 se sitúa en 1,17% vs 1,15% en el 1T´14.

En este punto cabe destacar que los deterioros de valor aumentan +2,2% t/t en un semestre sin plusvalías por venta de activos (vs +2.161 millones de euros realizados en 1S´13). El beneficio neto actual (BNA) alcanza 305 millones de euros (-25,3% a/a; +0,7% t/t) vs 249 millones de euros esperados.

En cuanto a la evolución del volumen de negocio, continúa el desapalancamiento del balance aunque a menor ritmo, lo que nos sugiere que la actividad crediticia se está reactivando, mientras que la financiación minorista (cuentas, depósitos, etc..) crece a buen ritmo +4,2% a/a (+2,1% t/t). La tasa de mora desciende por segundo trimestre consecutivo hasta el 10,78% (vs 11,36% anterior). La ratio de solvencia conforme a los criterios de Basilea III, se sitúa en 12,7% (“phase in”) y en 12,4% (“Fully Loaded”).

Impacto: Positivo.

GAMESA (Neutral; Pº Objetivo: 9,2€/acc.; Cierre: 8,95€; Var. Día +3,5%): Resultados 1S´14 positivos.

Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 1.262 millones de euros (+13%) aunque +21% ex –tipo de cambio) vs 1.255 millones de euros estimado; Ebitda 158 millones de euros (+10%); BAI 59 millones de euros (+90%), BNA 42 millones de euros (+90%); Beneficio por acción (BPA) 0,165€ vs 0,200€ estimado.

Además, Gamesa consigue reducir endeudamiento en -71 millones de euros, hasta situar la deuda financiera neta en 549 millones de euros (-10%) lo que supone 1,8x vs 2,2x en 1S´13. En cuanto a los niveles de actividad, en el primer semestre Gamesa ha vendido 1.187MWe, por lo tanto se situaría en la parte alta del rango estimado para el conjunto del año (2.200MW/2.400MW), debido en gran medida a la buena evolución de su negocio en LatAm (36% de ventas), India (supone 30%) y América del Norte (20%).

Por otra parte, entran pedidos en firme por 801MW (+31% comparado con 2S´13), lo que permite cerrar el semestre con el 100% del volumen comprometido para el conjunto del año. La entrada total de pedidos ha aumentado hasta los 1.297MW y mantiene un libro de pedidos de 1.297MW (+24%).

Por áreas de negocio, destacan positivamente Aerogeneradores (1.051 millones de euros +12%) y las Ventas de Servicios de Operaciones y Mantenimiento (O&M): 212 millones de euros, +18%. Con estos resultados Gamesa va cumpliendo con el guidance comprometido por la compañía para el conjunto de 2014, que incluye que el margen Ebit >6% (6,5% en 1S´14 vs 5,9% 1S´13), volumen de actividad en un rango 2.200MWe-2.400MWe, DFN/Ebitda <1,5x (1,8x vs 2,2x en 1S´13) y ROCE 8,5%/10% (7,5% en 1S´14 vs 5,3% en 1S´13).

Por el lado negativo se aprecia cómo se genera caja negativa por -129 millones de euros (objetivo para el conjunto del año es >0) y un capital circulante sobre ventas que asciende a 17% cuando el objetivo para el conjunto del año es <10%.

Finalmente, destacamos muy positivamente el avance que se está produciendo en la constitución de una Joint Venture junto con Areva para el desarrollo offshore, lo que permite incrementar la presencia de Gamesa en este segmento que es de alto crecimiento.

En nuestra opinión, se trata de resultados alentadores que tendrán un impacto positivo en el mercado. Aumenta considerablemente sus niveles de actividad, buena evolución de sus segmentos de Aerogeneradores y O&M y además se está posicionando en el mercado offshore. En cuanto a sus áreas de negocio, destaca favorablemente EE.UU. y también determinados países emergentes, como es el caso de India. Esto es positivo aunque a su vez supone un riesgo para la compañía por la desaceleración que están sufriendo algunos de estos países, de hecho la depreciación de algunas divisas ha tenido un impacto negativo en sus resultados.

Finalmente, la compañía cumple el guidance establecido aunque de cara a los próximos dos trimestres habrá que prestar atención especial a la evolución del circulante y la tesorería. En este contexto mantenemos nuestra recomendación en Neutral y Precio Objetivo en 9,2€/acc., aunque nuestra recomendación es susceptible de ser revisada al alza si continúa sorprendiendo favorablemente.

Impacto: Positivo.

 

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Agenda del día 25 julio: ”Cautela: IFO débil y deseo de consolidar”

 

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