Análisis de las empresas españolas que son noticia: Enagas, Sacyr e IAG

26/01/2015

Análisis de las empresas españolas que son noticia: Enagas, Sacyr e IAG

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El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas:

ENAGÁS (Comprar; Pº Objetivo: 26€; Cierre: 28,05€): Emite deuda por 600 millones de euros.

Colocó 600 millones de euros en bonos con vencimiento en febrero de 2025 a midswap+65 p.b. (TIR 1,30% aprox.). La operación se cerró en menos de dos horas con una demanda de más de 6.000 millones de euros, 10x la oferta. Parte de los nuevos bonos serán permutados por otros de una emisión anterior de 750 millones de euros que vencía en octubre de 2017 y pagaba el 4,25%. 

Nuestra opinión es que Enagás se ha unido a la serie de compañías que está aprovechando el momento para refinanciar su deuda en condiciones más ventajosas. Es una buena noticia para la compañía ya que alarga el vencimiento medio de su deuda (DFN 3.911 millones de euros) al tiempo que reduce sus costes financieros (coste medio deuda 3,2% aprox.).

SACYR (Vender; Cierre 3,309€; Var. Día: -4,39%): Refinancia la deuda ligada a su 8,84% en Repsol y reorganiza su comité de dirección.

Sacyr ha alcanzado la adhesión de la mayoría suficiente de acreedores para cerrar con éxito la refinanciación del crédito asociado a su participación del 8,84% en Repsol. El coste de financiación será variable y estará ligado a la desinversión de un porcentaje de Repsol al que Sacyr se ha comprometido. Además, la compañía nombrará nuevos consejeros delegados en las áreas de construcción y concesiones, una remodelación que se inició con el relevo de José Manuel Loureda como consejero delegado de la filial patrimonialista Testa. 

Nuestra opinión es que aunque la refinanciación del crédito es una buena noticia para Sacyr, la cotización se podrá ver presionada a la baja ya que Sacyr se podrá ver obligada a reconocer en sus cuentas del cuarto trimestre de 2014 el menor valor de su participación en Repsol. Adicionalmente, una revisión del plan estratégico y un deterioro del guidance de la petrolera debido a la caída del precio del crudo podrían reducir los dividendos que Sacyr recibe de Repsol.

IAG (Comprar; Cierre: 7,143€; +3,13%) Aumenta la oferta, por tercera vez, para adquirir el 100% de Aer Lingus.

Ha mejorado el precio de compra hasta 1.340 millones de euros ó 2,5 euros/acc desde 1.280 millones de euros ó 2,39 euros/acc en la segunda oferta y 1.280 millones de euros o 2,3 euros/acc en la primero. Esto supone pagar una prima de +6% sobre el precio de cierre del viernes y 6,6x Ebitdar. Por el momento la operación no se ha confirmado y necesita la aprobación de los dos principales accionistas de Aer Lingus: Ryanair (posee el 30% del capital) y el Gobierno irlandés (el 25%). 

Nuestra opinión es que esta adquisición será favorable para IAG por los siguientes motivos: 

(i) se trata de una operación estratégica para IAG ya que le permitirá aumentar la cuota de slots en el aeropuerto de Heathrow desde 52% que tiene actualmente hasta 55%, lo que justificaría pagar múltiplos elevados. IAG ya realizó una operación similar en 2012 con la adquisición de la aerolínea BMI a Lufthansa por 207 millones de euros. 

(ii) IAG dispone de suficiente caja (aprox. 4.904 millones de euros) para hacer frente a la operación sin necesidad de incrementar deuda. 

(ii) IAG se posicionaría como primer grupo aéreo en volumen de pasajeros en Europa, desbancando a Lufthansa.

(iv) En cuanto a los accionistas, creemos que no deberían mostrar excesiva resistencia como para bloquear la operación. Por un lado, Ryanair tiene que vender un 5% de Aer Lingus que le exige las autoridades de la competencia, pero podría condicionar la operación al intercambio de activos con IAG (por ejemplo, slots en el aeropuerto de Gatwich para las rutas a Irlanda).

Por otro lado, el Gobierno irlandés (2º accionista) podría requerir compromisos laborales para asegurar los empleos de los trabajadores de Aer Lingus y el mantenimiento de las rutas entre Dublín y EE.UU. En definitiva, la operación nos parece favorable para IAG. 

 

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Agenda semanal: "QE mejor de lo que parece. Excepto Grecia, todo lo que vemos (o casi todo) es bueno"

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