Análisis de las empresas españolas que son noticia: FCC, Sacyr, bancos, Técnicas Reunidas y Cesce

28/01/2015
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El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas:

FCC (Cierre: 11,38€; Var. Día: -2,73%): Tras la ampliación de capital y la venta (no finalizada) de Globalvia, FCC planea la creación de una nueva filial que agrupe sus activos concesionales.

Según fuentes no oficiales la nueva filial contaría con varios proyectos ya existentes: el Puente de Mersey en Reino Unido (inversión de 88 millones de euros con más de un 25% de la sociedad), la ampliación del Metro de Lima (tiene el 19% del proyecto valorado en 3.900 millones de euros) y varias concesiones en España. La nueva sociedad podría tener un valor de 250 millones de euros. 

Nuestra opinión es que con este movimiento FCC avanzaría significativamente en su plan de desinversión de activos no estratégicos y podría reducir más su elevado endeudamiento, que estimamos en 6,6x Ebitda al cierre de 2014.

SACYR (Vender; Cierre 3,36€; Var. Día: -2,97%): Inversor interesado en la participación en Repsol.

El grupo ruso RD Group ha mostrado su interés en comprar a Sacyr el 8,8% que posee en Repsol. 

Nuestra opinión es que este inversor podría ser el plan alternativo a Sacyr en caso de no llegar a un acuerdo para refinanciar el crédito de 2.000 millones de euros vinculado a esta posición. Sin embargo, a fecha de hoy parece que Sacyr no tendrá problemas para refinanciar. Desde el punto de vista de Repsol, es una buena noticia ya que en el hipotético escenario de no alcanzar Sacyr un acuerdo con los bancos, no saldría papel a mercado.

SECTOR ELÉCTRICO: Prácticamente la totalidad del sector ha enviado una carta al Ministerio de Hacienda para quejarse por los impagos de las liquidaciones mensuales del sector, que en el acumulado del año hasta septiembre ascienden a 3.603 millones de euros. Según las patronales, la situación se debe al retraso de Hacienda en ingresar al sistema la recaudación procedente del impuesto sobre la generación eléctrica y las subastas de CO2. Así, los ingresos del sector eléctrico sólo llegan a cubrir el 72,6% de los costes regulados, por lo que las empresas están soportando estos déficits más allá de lo exigido en la ley 24/2013. 

Nuestra opinión es que con la nueva regulación todas las empresas del sector soportan el déficit de tarifa y no sólo las eléctricas tradicionales. Entendemos que las empresas más pequeñas pueden sufrir tensiones de liquidez por este tema, de ahí la urgencia en cobrar, máxime cuando se están cerrando las cuentas del ejercicio 2014 y las empresas ya han sufrido recortes fruto de la reforma eléctrica.

BANCOS ESPAÑOLES: Aumenta la demanda de crédito. 

La encuesta sobre préstamos bancarios realizada a las principales entidades de la UEM pone de manifiesto un aumento en la demanda de crédito en el cuarto trimestre de 2014 que está previsto continúe en el primer trimestre de 2015. 

Nuestra opinión es que la mejora en el acceso a la financiación mayorista (mercados) y minorista (clientes) así como los fondos captados en los T-LTRO I y II (programa del BCE) donde las 10 principales entidades españolas han solicitado fondos (vs el 56,0% de media en Europa), aumenta la capacidad de éstas para incrementar el volumen de crédito durante los próximos meses. Cabe destacar que el aumento de la demanda es generalizado y superior a la media europea en empresas y hogares, destacando el incremento observado en el segmento hipotecario que se había mantenido estable en el trimestre anterior. Desde el punto de vista de la gestión de riesgos, las entidades españolas están siendo más conservadoras que el resto de entidades europeas ya que en España sólo se observa una relajación en las condiciones de concesión de préstamos en el segmento de crédito al consumo (vs relajación generalizada en la UEM). El único factor que tendrá un impacto negativo en la cuenta de P&G de las entidades y que desde nuestro punto de vista está penalizando la cotización de los bancos, es la caída generalizada en los márgenes (spreads) aplicados a las nuevas operaciones tanto en la UEM como en España, donde la competencia en precios está siendo más intensa.

TÉCNICAS REUNIDAS (Neutral; Pº Objetivo: 39,5€; Cierre 34,5€; Var. Día: +0,35%): Compañía sólida, pero mal “timing” de mercado. 

Revisamos a la baja nuestra recomendación hasta Neutral desde Comprar y reducimos Precio Objetivo hasta 39,5€/ acc. (potencial +14%) desde 46,9€/acc. anterior.

Técnicas Reunidas (TR) se está viendo afectada por la caída en el precio del petróleo. Según nuestras estimaciones, si la caída en el precio se convierte en algo estructural y consolida en el entorno de 40 dólares/50 dólares/barril, podría suponer una reducción de incluso -20% en la actividad futura de TR con respecto a nuestras expectativas anteriores, ya que las empresas de infraestructuras de petróleo reducirán su inversión en este tipo de compañías. Estimamos que los ingresos aumentarán (TAMI o Tasa Media de Incremento) en los próximos cuatro años (2014/2018) +2,2%, lo que supone una severa reducción con respecto a +5% estimación anterior, la cartera de pedidos aumentará +0,5% vs 0,8% anterior, el Ebitda +2,2% vs +5% anterior y el BNA +2,3% vs +5,2% anterior.

Este hecho justifica una revisión a la baja de nuestra recomendación. En nuestro modelo de valoración estimamos un WACC (coste de los recursos) de 7,8% (no introducimos ningún cambio sustancial), cifra que coincide con el coste de capital (ke) al no tener deuda. Sin embargo, aumentamos la prima de riesgo hasta 850 p.b. desde 750 p.b. anterior con el objetivo de recoger “holgadamente” el riesgo derivado de la caída en el precio del petróleo. Obtenemos un Precio Objetivo de 39,5 euros/acc. (potencial +14%), equivalente a un PER 2015 de 16,2x, que puede parecer elevado pero que es compensado con una rentabilidad por dividendo también elevada (3,5%). A pesar de la revisión a la baja de nuestra recomendación, reiteramos que es una buena compañía, pero que enfrenta un timing adverso. Presenta un balance sólido, elevada visibilidad de ingresos y no tiene deuda (caja neta de 637 millones de euros con Fondos Propios de 470 millones de euros y ROE de 26,7%).

Por todo ello, si el precio del petróleo se estabilizase en niveles superiores a los actuales (aunque nosotros estimamos que se estabilizará en el rango 40/50 euros y en base a ese nivel hemos actualizado valoración), no descartamos revisar al alza tanto nuestra recomendación como precio objetivo. Recordamos que Técnicas Reunidas no es un valor recomendado en nuestras Carteras Modelo de Acciones.

CESCE (No cotiza): Posible privatización de la compañía.

El gobierno controla el 50,2% de la compañía a través de la SEPI mientras que el Banco Santander posee el 21% y el BBVA el 16,3% (el resto se reparte entre diferentes aseguradoras y bancos). Se estima que el gobierno podría obtener alrededor de 300 millones de euros con esta operación: 200 millones de euros por su participación más 100 millones de euros que se repartirían a través de un dividendo extraordinario antes de la privatización. 

Nuestra opinión es que la intención de vender esta participación ya era conocida, se anunció hace tres años, y seguiría la estela de otras operaciones como la de AENA.

 

Ver agenda del día completa (pdf)

Agenda del 28 enero de 2015: "Estabilización con el respaldo de la Fed"

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