Técnicas Reunidas: Compañía fuerte, pero mal "timing" por la caída del petróleo

29/01/2015
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Reducimos recomendación hasta Neutral y Precio Objetivo hasta 39,5€

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La cotización de Técnicas Reunidas está siendo penalizada por la caída del precio del crudo y por la reducción de las inversiones en infraestructuras por parte de las petroleras. Esto nos lleva a revisar a la baja nuestra recomendación y precio objetivo sobre el valor, hasta Neutral desde Comprar y hasta 39,5 euros/acción (potencial +14%) desde 46,9 euros/acción. A pesar de ello, continuamos defendiendo que es una compañía  sólida, con un balance saneado (caja neta positiva), bien gestionada y posicionada.

Técnicas Reunidas (TR) se está viendo afectada por la caída en el precio del petróleo. Según nuestras estimaciones, si la caída en el precio se convierte en algo estructural y consolida en el entorno de 40 dólares/50 dólares/barril, podría suponer una reducción de incluso -20% en la actividad futura de TR con respecto a nuestras expectativas anteriores, ya que las empresas de infraestructuras de crudo y petroleras reducirán su inversión en este tipo de compañías. Este hecho justifica una revisión a la baja de nuestra recomendación.

Hemos realizado una valoración de TRE mediante el método de descuento de flujos de caja. Estimamos que los ingresos aumentarán (TAMI o Tasa Media de Incremento) en los próximos cuatro años (2014/2018) +2,2%, lo que supone una severa reducción con respecto a +5% estimación anterior, la cartera de pedidos aumentará +0,5% vs +0,8% anterior, el Ebitda +2,2% vs +5% anterior y el BNA +2,3% vs +5,2% anterior. El WACC asciende a 7,8% (no introducimos ningún cambio sustancial), cifra que coincide con el coste de capital (ke) al no tener deuda. Aumentamos la prima de riesgo hasta 850 p.b. desde 750 p.b. anterior, que parece elevada pero que pensamos recoge “holgadamente” el riesgo derivado de la caída en el precio del petróleo.

Con todas estas hipótesis, obtenemos un Precio Objetivo de 39,5 euros/acción lo que equivale a un potencial de +14%. También implica pagar un PER´15 aprox. de 16,2x, que parece elevado pero que es compensado con una rentabilidad por dividendo también alta (+3,5%) y un ROE generoso (26,7%). En ambos casos estos ratios son superiores a la media de compañías comparables por actividad y dimensión.

A pesar de la revisión a la baja de nuestra recomendación, reiteramos que es una buena compañía, pero que enfrenta un timing adverso. Presenta un balance sólido, elevada visibilidad de ingresos y no tiene deuda (caja neta de 637 millones de euros con Fondos Propios de 290 millones de euros). Por todo ello, si el precio del petróleo se estabilizase en niveles superiores a los actuales (aunque nosotros estimamos que se estabilizará en el rango 40/50 euros y en base a ese nivel hemos actualizado valoración), no descartamos revisar al alza tanto nuestra recomendación como precio objetivo en un futuro próximo. También destaca positivamente la mejora en el área de Energía, sección en la que no obtenía contratos desde 2008 y que podría suponer el 15% de los ingresos futuros.

 

Ver informe de Técnicas Reunidas completo (pdf)

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