Análisis de empresas europeas: Eléctricas alemanas, AB Inbev, VW, Bancos europeos y salidas a bolsa

13/10/2015

Análisis de empresas europeas: Eléctricas alemanas, AB Inbev, VW, Bancos europeos y salidas a bolsa

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El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas europeas:

ELÉCTRICAS ALEMANAS. Su cotización subió ayer con fuerza (E.ON +5%, RWE +9%) a la luz de la publicación de los tests de estrés sobre las provisiones nucleares.

El Ministerio de Economía publicó el resultado de los mismos el sábado pasado y la conclusión es que los 38.300M€ provisionados son suficientes. La auditora encargada hizo un ejercicio con seis escenarios diferentes en función de la evolución de los tipos de interés y del crecimiento de los costes y el resultado es que las provisiones necesarias variarían entre 25.000 y 77.000M€. 

Opinión: Se trata de una noticia muy positiva para las eléctricas alemanas ya que elimina la incertidumbre que había al respecto (desde el mes pasado se viene hablando de la necesidad de 30.000M€ en nuevas provisiones) y porque el resultado supone que sus balances están saneados (se descartan así posibles ampliaciones de capital y/o recorte del dividendo). Es cierto que si se diera el peor escenario, 77.000M€, todavía faltarían unos 36.000M€ por provisionar pero el M. de Economía quitó importancia a dicha posibilidad y señaló que los activos combinados de las compañías afectadas suman 83.000M€ por lo que, incluso en ese escenario, las empresas podrían cumplir con sus obligaciones sin que los ciudadanos se vieran afectados (vía mayores impuestos). Una vez aclarado este asunto, como primer paso, recuperamos la recomendación que cambiamos hace un mes: E.ON mejora desde Vender hasta Neutral si bien RWE permanece en Vender.

AB INBEV (Cierre: 98,35€; Var.: +0,05%): AB InBev aumenta su oferta por SAB Miller a 44,0£ desde 42,12£ ofrecidos la semana pasada.

La nueva oferta incrementaría el valor de la compañía a 71.000M£ (alrededor de 95.300M€) y supondría una prima sobre el precio de cierre de ayer de SABMiller del 22% (del 50% desde el precio de cierre de antes de la oferta el 14 de septiembre). Además, AB InBev ha incrementado también la oferta alternativa al 41% del accionariado de SABMiller (Santo Domingo y Altria) en 0,484 acciones no cotizadas de la nueva empresa y a 3,778£ en efectivo por cada acción de SABMiller lo que equivaldría a un precio de 39,03£ por cada acción de SABMiller a cierre de ayer. Este precio supondría una prima del 33% respecto al cierre de la acción antes del anuncio de la operación. El Consejo de dirección de SABMiller ha anunciado que recomendará la venta al resto del accionariado a 44£ (la semana pasada pedía 45£). El regulador ha ampliado el plazo hasta el 28 de octubre a las 17:00h. 

Opinión: Parece que AB InBev tiene intención de acercarse mucho a las 45£ que pidió SABMiller la semana pasada como precio justo de la operación. La operación podría cerrarse satisfactoriamente y la empresa resultante facturaría alrededor de 60.000M€. Una vez acordados los términos de esta reunión posiblemente la nueva empresa debería deshacerse de ciertos activos que aseguren el no-monopolio en el mercado mundial. En la sesión de hoy la acción de SABMiller debería ponerse al nivel de la nueva oferta y subir el precio de cierre de ayer.

VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 108,55€; Var. Día: +1,83%): S&P rebaja la calificación.

S&P ha bajado la calificación a “A-“ (desde “A”) a la compañía aunque la mantiene en proceso de vigilancia ante el impacto potencial que pudieran tener las acciones de VW sobre sus perspectivas de negocios y su posición competitiva en el mercado de autos. 

Opinión: Esta revisión a la baja era esperable ante el escándalo de los motores diésel. No descartamos que esta no sea la última revisión a la baja.

BANCOS EUROPEOS: EL BCE recomienda prudencia a las entidades y seguirá siendo restrictivo con la política de dividendos.

El BCE a través del MUS recomienda prudencia porque las perspectivas económicas y financieras todavía no son buenas y las exigencias regulatorias son elevadas. 

Opinión: De manera genérica, el BCE se muestra restrictivo con los límites recomendados a las entidades en relación a su política de dividendos al considerar que las exigencias regulatorias son elevadas y lo seguirán siendo pero distingue entre entidades en función de la situación de capital de las mismas. En concreto:

(i) las entidades que cumplen con los requisitos de capital actuales y futuros (Basilea III), tienen libertad para fijar su política de dividendos,

(ii) las que no cumplen con los requisitos actuales o tienen perdidas no pueden repartir dividendos (salvo excepciones) y

(iii) las entidades que cumpliendo con las exigencias actuales no alcancen los requerimientos de Basilea III deben retener beneficios en cantidad suficiente para cubrir al menos una cuarta parte del capital adicional que tienen que acumular para alcanzar los objetivos de 2019.

En este sentido y a pesar del criterio general, cabe destacar que el MUS puede limitar aún más la capacidad de las entidades a pesar de que estas cumplan con las exigencias de capital futuras ya que el BCE puede requerir distintos ratios de capital a las entidades en función del perfil de riesgo y de la calidad de los activos. En relación al proceso de fusiones bancarias en Europa, el MUS reconoce que en algunos países hay espacio para nuevas fusiones y que esta cuestión ha sido recomendada por parte del supervisor aunque aún es pronto para estimar cuantas y cuando se producirán.

SALIDAS A BOLSA: Ferrari tiene previsto empezar a cotizar el próximo 21 de octubre en la Bolsa de Nueva York.

Banda de precios: entre 48$/acc. y 52$/acc. Valoración 100% de la compañía entre 9.065M$ y 9.820M $. La OPV de la sociedad será por un 10% del capital. Actuales accionistas: 90% Fiat Chrysler Automobiles (FCA) y 10% Piero Ferrari.

 

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Agenda semanal: "Macro débil, pero un giro a mejor de los principales factores del mercado"

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