Los resultados de Enagás dan tranquilidad pero seguimos viendo un potencial limitado

20/10/2015

Los resultados de Enagás dan tranquilidad pero seguimos viendo un potencial limitado

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Los resultados 9M 2015 dan tranquilidad de cara al conjunto del año pero seguimos viendo un potencial limitado motivo por el que mantenemos la recomendación en Neutral.

Resultados de los primeros 9 meses de 2015

Enagás ha presentado sus cuentas a la apertura del mercado.

Cifras principales (nueve meses acumulados) comparadas con el consenso (Bloomberg):

:: Ingresos de actividades reguladas 873,9M€ (-3,1%);

:: Otros ingresos (resto de actividades) 46,9M€ (+67,6%);

:: EBITDA 684,9M€ (-6,6%) con EBITDA 3T’15 226,1M€ vs 231,5M€ estimado;

:: EBIT 467,6M€ (-5,8%);

:: BNA 312,7M€ (+1,5%).

:: Deuda Neta 4.051,7M€ (1,73x FFPP, 4,4x EBITDA) vs 4.059,1M€ en Dic.’14.

:: Las inversiones del período ascendieron a 409,5M€ (62% internacional).

En el conference call posterior Enagás ha reafirmado sus objetivos para 2015:

:: BNA aumentando al menos +0,5% y dividendo de 1,32€/acción.

:: El objetivo de rating crediticio ya se ha superado dado que S&P lo ha mejorado recientemente hasta A-.

:: En cuanto a las inversiones, están cerca del objetivo de 430M€ si bien el Presidente ha recalcado que, mientras el dividendo y mantener el rating sí son un objetivo, la inversión en sí misma no lo es dado que sólo invierten si se cumplen los objetivos de su Plan Estratégico.

Opinión

La caída de los Ingresos se ha suavizado respecto a trimestres anteriores dado que el impacto de la reforma regulatoria (-59,6M€ este año) se va diluyendo en la medida en que la base de comparación se va normalizando (entró en vigor en 3T'14).

Por otro lado, los Gastos Operativos aumentan +19,9% por un cambio en determinados criterios de contabilización de filiales (sin este efecto el incremento sería de +7,2%) y por el aumento de los gastos de personal. Esto se compensa a medida que se avanza en la P&G con unas menores Amortizaciones (-8,2%), gracias a la extensión de la vida útil de determinados activos de transporte, a unos menores Costes fros (-69,4M€ vs -78,3M€ en 9M’14, -11%, ya que el coste medio de la deuda cae de 3,1% a 2,8%), una mayor aportación de los Resultados por Puesta en Equivalencia (compañías participadas: 27,4M€ vs 17,1M€ en 9M’14, +60%) y una carga fiscal más ligera, lo que permite que al final el BNA ofrezca una tasa de variación ligeramente positiva (+1,5%).

Los resultados están en línea con la consecución de los objetivos de la compañía y con nuestras previsiones para el conjunto de 2015. De hecho, podrían superarse gracias a la aportación de las participadas y a una posible revisión al alza del ingreso por GTS (unos 10M€ adicionales). En cualquier caso, mantenemos nuestra recomendación de Neutral por su limitado potencial de crecimiento (+1% de media en 2014-19 vs +6% en el período anterior) al tiempo que no vemos grandes riesgos a la baja.

Análisis Enagás (pdf)

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