Agenda semanal: “Riesgos de mercado a la baja. Subimos algo exposición"

26/10/2015
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Esta semana tenemos mucha macro y resultados, tanto americanos como europeos. España no emite bonos, pero hablan varios miembros del BCE (Merch lunes, Praet y Constancio miércoles) probablemente reforzando la expectativa generada por Draghi de que el BCE aplicará más medidas en su reunión del 3 de diciembre. La macro no será buena.

Destacan el IFO alemán de hoy retrocediendo algo (107,6 esperado vs 108,5), los Pedidos de Bienes Duraderos (-1,1% esperado) y la Confianza del Consumidor (102,8 vs 103,0) americano mañana, el PIB 3T también americano el jueves (¡sólo +1,7% vs +3,9% en 2T!) y la reunión del BoJ el viernes, en la que probablemente revisará a la baja su cuadro macro estimado.

La macro será floja, pero ahora lo mediocre o malo se interpreta positivamente porque refuerza la expectativa de que el BCE actúe (más). Además, todo queda eclipsado por la enorme expectativa generada por Draghi.

Extraemos 2 conclusiones: 

(i) El riesgo de mercado se ha reducido porque la bolsa china se ha estabilizado (aunque a costa de reducir su volumen a 1/3) y porque es altamente probable que el BCE vuelva a actuar con más política monetaria no convencional... incrementando la presión sobre los precios de los activos hasta un punto en que resultaría inevitable preguntarse si no estará formándose una cierta burbuja de cotizaciones, sobre todo en bonos (también en bolsas porque las valoraciones toman como referencia el bono a 10 años).

Lo bueno es que esta presión de liquidez respalda nuestra impresión de que las bolsas habrían tocado fondo hace un par de semanas. Otra cosa es la economía... que ya no reaccionará ante más política monetaria como la del viernes en China: tipos más bajos y reducción del coeficiente de reserva de los bancos.

(ii) Parece probable que Draghi quiera forzar la Política Monetaria hasta el extremo para que los gobiernos realmente se vean forzados a actuar en reformas y fiscalidad, que es lo realmente necesario para que el ciclo expansivo se consolide y continúe. Pero mientras eso no suceda, los beneficios empresariales no mejorarán demasiado y conviene seguir siendo cautos con las bolsas. 

No obstante lo anterior, puesto que el riesgo de mercado se ha reducido, procede subir algo los niveles de exposición para los perfiles Conservador y Defensivo, que están ahora en 20% y 10% y que parecen excesivamente bajos si las bolsas están mejor soportadas. Subimos ahora hasta 25% y 15% respectivamente, niveles que quedan ahora menos alejados del siguiente perfil de riesgo, que es el Moderado, con 40%, el cual no cambiamos.

Volviendo al rabioso corto plazo, además esta semana China publicará un nuevo plan quinquenal que creemos será voluntarista, pero que el mercado encajará con complacencia y credulidad, lo que permitirá que las bolsas mantengan una cierta inercia lateral o alcista. 

 

Ver agenda semanal completa (pdf)

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