Acciona: Mejora de previsiones y empuje por operaciones corporativas

20/11/2015

Acciona: Mejora de previsiones y empuje por operaciones corporativas

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Revisamos al alza el Precio Objetivo de Acciona desde 79,7 euros hasta 91,6 euros como consecuencia de unas mejores previsiones de beneficio a la vista de la buena evolución de este año y de la incorporación de los efectos de la operación AWP-Nordex. Nuestro nuevo precio objetivo implica un potencial de revalorización de +18% que justifica que nuestra recomendación siga siendo Comprar.

Perspectivas

Después de conocer sus cuentas de los primeros nueve meses del 2015 hemos revisado al alza nuestras previsiones para este ejercicio (Beneficio por acción (BPA) 200  millones de euros vs 188  millones de euros anterior) y los siguientes. Además, hemos incorporado en nuestras proyecciones la cifra de inversiones que dieron en la videoconferencia de resultados (200/250  millones de euros este año y 350/400 millones de euros en 2016)

Por otro lado, hemos incorporado de una forma preliminar (no tenemos las cuentas pro-forma) la venta de AWP a cambio del 29,9% de Nordex. Esta operación reduce la cifra de ventas y el beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) de Acciona en 2016 (en unos 1.000  millones de euros y 90  millones de euros, respectivamente) pero aumenta la línea de Resultados por Puesta en Equivalencia.

En conjunto, en términos de beneficio neto atribuible (BNA) es relutiva desde el primer año según nuestros cálculos. Asimismo, genera una plusvalía de 675  millones de euros que se recogerá en la PyG de 2016 (si bien la operación es neutral en términos de caja). No obstante, la evolución de la deuda ha sido peor de lo esperado. La deuda financiera neta (DFN) ha aumentado 73  millones de euros en lo que va de año como consecuencia de la refinanciación de la inmobiliaria El Coto y un deterioro en el fondo de maniobra relacionado con unas primas de renovables que se están devolviendo porque se cobraron en base a la regulación antigua.

Así, dudamos que puedan conseguir el objetivo de DFN/beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) de 4,5x este año. A todo esto habría que añadir la posibilidad de nuevas operaciones corporativas en la división inmobiliaria y de energía así como la venta de Trasmediterránea (se ha aplazado temporalmente para venderla a mejor precio dado que la reestructuración ha sido fructífera). La división inmobiliaria se estaría saneando para hacerla más atractiva de cara a su salida a bolsa y/o entrada de un socio estratégico, algo que podría tener lugar en 2016. También se baraja la salida a bolsa de su filial de renovables. En nuestra opinión, el apetito inversor ha aumentado en ambos campos de forma que se están viendo operaciones con múltiplos generosos.

Conclusiones

Desde que mejoramos la recomendación de Acciona hasta Comprar (5 de marzo), su cotización ha subido +13% vs -6% del Ibex35. A pesar de esta escalada creemos que la compañía sigue presentando recorrido y que el mercado no estaría reflejando todo su potencial. En nuestra opinión, la buena marcha de la división de Energía (gracias al negocio internacional principalmente) unida a la estabilización del resto de los negocios a partir del próximo año y la posible materialización de varias operaciones corporativas hacen atractivo el título.

 

Análisis completo Acciona- noviembre 2015 (pdf)

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