La Fed sube el tipo de interés cumpliendo con las expectativas

16/12/2015
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Diccionario de finanzas claras

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1.- Decisión de política monetaria.

:: La Fed cumple con las expectativas del mercado y aumenta el tipo de interés de referencia en 25 puntos básicos (p.b. en adelante). hasta el rango 0,25% / 0,50%, en un decisión tomada de forma unánime.

:: El comunicado afirma que la Reserva Federal (Fed, en adelante)  continuará monitorizando la evolución del empleo y la inflación y que las condiciones económicas hacen apropiado que las subidas de tipos de interés sean graduales, de forma que los tipos permanezcan en niveles inferiores a los habituales durante más tiempo.

:: La política monetaria seguirá siendo esencialmente acomodaticia y la Fed continuará reinvirtiendo los bonos de su balance que lleguen a su vencimiento.

2.- Visión sobre la economía.

:: El aspecto más relevante en el comunicado de la Fed acerca de la economía es una visión sustancialmente más optimista acerca de la evolución del mercado laboral por la creación de empleo, la reducción del paro y la progresiva corrección en la infrautilización de la fuerza laboral.

:: La Fed considera que la economía continuará expandiéndose de forma moderada y que los riesgos afectan a la actividad económica continúan estando equilibrados.

:: Se muestra mayor confianza en que la inflación aumentará hasta un nivel cercano a +2,0% (de hecho se elimina la palabra gradualmente) ya que la Fed considera que el efecto de los bajos precios de la energía y los bienes importados es transitorio.

3.- Actualización del cuadro macro.

:: Las estimaciones de crecimiento sufren escasas modificaciones: la Fed acota el rango de expansión del producto interior bruto (PIB) en 2016 en +2,3% / +2,5% frente a 2,2%/2,6% anterior. Se recorta levemente la parte superior del rango estimado para 2017 (desde +2,0% / +2,4% hasta +2,0% / +2,3%) y el extremo superior del rango de crecimiento en el largo plazo se deteriora desde +1,8% / +2,7% hasta +1,8% / +2,3%. La visión sobre el crecimiento parece menos optimista, pero no de una forma determinante en el corto y medio plazo.

:: Inflación: La tasa esperada para 2016 desciende desde +1,5% / +1,8% hasta +1,2% / +1,7%, lo que permitiría pensar que no habrá presiones inflacionistas relevantes. Las estimaciones para 2017 (+1,8% /+2,0% y el largo plazo (+2,0%) no sufren cambios con respecto a las estimaciones de septiembre.

:: La tasa de paro esperada en 2016 mejora una décima hasta el rango 4,6% / 4,8% en 2016 y 2017, lo que repercute positivamente en el nivel de desempleo estimado de forma estructural, que se situaría en el rango 4,8% / 5,0%.

 4.- Cuadros de previsiones individualizadas de los tipos de los Fondos Federales (Fed Funds).

El cuadro de perspectivas de los miembros de la Fed acerca de los niveles en los que debería situarse el tipo director a finales de los  próximos años es relevante ya que ofrece un guidance acerca del ritmo de subida. Estas perspectivas sufren escasas variaciones con respecto a las publicadas en septiembre: el promedio de estimaciones para los tipos de interés a finales de 2016 se mantiene en 1,375%, lo que implicaría 4 subidas de 25 p.b. a lo largo del año y el tipo medio estimado a finales de 2017 se reduce levemente desde 2,625% hasta 2,5%, lo que sugiere que el ciclo de subida se mantendrá en 2017.

Quizá este punto presente una cierta incoherencia con las cifras del cuadro macro, que muestran un crecimiento moderado del PIB y ausencia de presiones inflacionistas, lo que da margen a la Fed para que las subidas de tipos sean, al igual que ha descontado el mercado hasta ahora, inferiores a las que muestra el cuadro de previsiones de los miembros de la Fed.

5.Principales conclusiones de la rueda de prensa.-

:: Justificación de la decisión adoptada de subir los tipos. Los principales argumentos que presenta Yellen para explicar la decisión son la mejora del empleo y que la Fed está más segura de que la inflación se acercará al objetivo del 2%. Yellen recomienda no sobrevalorar el carácter simbólico de esta primera subida, ya que la política monetaria seguirá siendo esencialmente expansiva. Considera que el timing de la decisión es el adecuado, ya que la influencia en economía y mercado no es inmediato y la Fed prefiere ser prudente y concederse un tiempo para ver cuál es el impacto de esta subida. Anticiparse permite evitar un riesgo de recalentamiento en la economía y los precios y minimiza el riesgo de tener que subir los tipos posteriormente de forma acelerada.

:: Evolución de la economía y riesgo de recaída en la recesión tras la subida de tipos.- Hay confianza en la evolución y los fundamentales de la economía americana. La demanda interna, que representa el 85% del PIB, continúa creciendo con fuerza y compensa las perspectivas más complicadas para los sectores manufacturero y de energía. El consumo, el empleo y el sector inmobiliario contribuirán al crecimiento. No obstante, nunca se puede descartar un shock externo que haga retornar a la recesión aunque la Fed no identifica ninguna tendencia que apunte a ese escenario adverso o suponga un motivo de preocupación. En este punto, Yellen saca un poco frecuente tono hawkish, al afirmar que cuando los bancos centrales han frustrado un proceso de recuperación ha sido por subir tipos demasiado tarde.

:: Perspectivas de inflación.- Bastante presionada acerca del escaso acierto de la Fed en sus previsiones de inflación en años anteriores, Yellen argumenta que el crecimiento de los salarios impulsará la inflación y que el efecto de los bajos precios de la energía sigue siendo transitorio, aunque asegura que si esos efectos se convirtieran en estructurales, la Fed adaptaría su estrategia. Deducimos que la Fed espera una cierta estabilización en los precios del petróleo ya que menciona que no necesita que los precios de las commodities suban para seguir subiendo tipos, sino que es suficiente con que no sigan cayendo.

:: Guidance de política monetaria: próximos pasos en la subida de tipos.- En este punto, Yellen se deja todas las puertas abiertas al afirmar que el ritmo de subida no está predeterminado, dependerá de los datos macro y no se debe interpretar que una subida de tipos “gradual” equivalga a un movimiento mecánico, por idéntico importe y con una periodicidad fija. Sí parece dispuesta a subir de forma lenta, interrumpir el proceso o incluso rectificar al afirmar que todos los miembros de la Fed están “determinados a no permitir que la inflación permanezca en niveles inferiores a su objetivo durante mucho tiempo”. Se menciona que volver a bajar los tipos después de haber comenzado la subida no es necesariamente un error, en un claro intento de cubrirse las espaldas.

:: Impacto de la subida de tipos en mercados financieros.- La Fed atribuye la incertidumbre y reciente volatilidad en el mercado de bonos a la coyuntura del sector de energía y problemas puntuales en bonos de alto riesgo (high yield) y muy líquidos. La Fed lo tendrá en cuenta para asegurar que las condiciones de financiación continúan favoreciendo el crecimiento, aunque se muestra tranquila porque el sistema financiero está más fortalecido tras años de recapitalización.

:: Otras herramientas de política monetaria.- Yellen no se pronuncia acerca del tamaño óptimo del balance de la Fed, aunque admite que será mayor que en los años previos a la recesión. Se reconoce que se ha subido el tipo director para tener margen de actuación en el futuro si las condiciones económicas se deterioran, pero la política de reinvertir los bonos que alcancen su vencimiento se mantiene, por lo que no veremos a la Fed vendiendo los bonos de su balance en un futuro a corto plazo.

 6.- Opinión e impacto sobre el mercado.

La Fed ha tomado una decisión que está en línea con las expectativas del consenso y Yellen ha dicho al mercado lo que todos queríamos escuchar: que la subida de tipos ha comenzado, pero que serágradual y progresiva, sin poner en riesgo el crecimiento económico. En consecuencia, Yellen permite al mercado seguir creyendo que “esta vez es diferente” y que la Fed no va a subir los tipos de forma tan intensa como en anteriores ocasiones (hasta 425 p.b. en 2 años desde junio de 2004).

En conjunto, el mensaje de la Fed y las declaraciones de Yellen en la rueda de prensa son más convincentes que las estimaciones del cuadro macro y las previsiones de aumento de tipos en 2016 y 2017 de los propios miembros de la Fed, que no parecen muy coherentes con un crecimiento estable y una inflación muy moderada.

Conviene no descartar el riesgo es que el mercado realice una segunda lectura de estas cifras y perciba un mayor riesgo de subida. Sin embargo, en el corto plazo más inmediato, la rebaja de las previsiones de incremento de los precios, la insistencia en el ritmo gradual de las subidas y el compromiso de la Fed de adaptar su estrategia si la inflación no repunta han tenido una interpretación favorable. Las palabras de Yellen han sido una melodía de seducción para Wall Street, lo que debería tener una repercusión positiva en las bolsas europeas en la jornada del 17 de diciembre.

Niveles antes de la publicación del Comunicado:

EURUSD 1,095; S&P500 2.050 (+0,3%), T-Note 2,29%.

Niveles tras la publicación del Comunicado y la rueda de prensa de Yellen:

EURUSD 1,09$ ; S&P500 2.073, (+1,45%), TNote 2,30%.

 

Ver comunicado de la Fed completo (pdf)

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