Análisis de las empresas españolas que son noticia: Abengoa, ACS y Aena

10/02/2015

Análisis de las empresas españolas que son noticia: Abengoa, ACS y Aena

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El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas:

ABENGOA (Neutral; Pº Objetivo Tipo A 3,7 euros/acción, Tipo B 3,3 euros/acción; Cierre (B) 2,7 euros; Var. Día (B): -0,9%): Presenta resultados 2014 preliminares, guidance 2015, y anuncia traspaso de activos a Abengoa Yield.

Ofreció una rueda de prensa extraordinaria en la que realizó los siguientes anuncios: 

(i) Resultados preliminares(los definitivos los publicará el 23/02): Ventas 7.150 millones de euros (-1%) vs 7.577 millones de euros estimado por nosotros, Ebitda 1.410 millones de euros (+11%) vs 1.420 millones de euros de nuestra estimación y BNA 125 millones de euros (+24%) vs 106,5 millones de euros estimado por nosotros. En cuanto a la deuda neta consolidada, que es uno de los principales problemas de Abengoa, se reduce hasta 7.290 millones de euros (-3.350 millones de euros) por traspaso de activos a Abengoa Yield y por el acuerdo con EIG, mediante el cual creará una Joint Venture, controlada por EIG, a través de la que invertirán en proyectos ya contratados por Abengoa y que le permitirá reducir su endeudamiento en aprox. 500 millones de euros adicionales en 2015. La cartera de pedidos de Ingeniería y Construcción sube hasta aprox. 8.000 millones de euros, tras aumentar aprox. 1.800 millones de euros en enero de 2015 gracias a la obtención de un contrato en México (construcción de una planta de ciclo combinado por 1.312 millones de euros), entre otras cosas. 

(ii) Guidance 2015 en línea con nuestras estimaciones en términos de ingresos, pero superiores a lo que esperábamos en cuanto a la línea final (BNA), en gran medida por la transferencia de activos (previsiblemente a precios superiores a su actual valor contable, es decir, con plusvalías) a su filial Abengoa Yield (51% Abengoa): Ventas 7.950 millones de euros (+10%) vs 7.956 millones de euros estimado por nosotros y BNA 280 millones de euros /320 millones de euros vs 113 millones de euros estimado por nosotros (no contemplábamos transferencias de activos con plusvalías a su filial Abengoa Yield). La compañía mantiene el objetivo de reducir su participación en Abengoa Yield progresivamente hasta situarla por debajo del 51% actual. Creemos que su intención es reducirla hasta aprox. 45%, puesto que de esta manera probablemente desconsolidaría en torno a los 4.000 millones de euros de deuda de Abengoa Yield, aunque esto finalmente dependerá, entendemos, de la opinión del auditor. 

Nuestra opinión es que la rueda de prensa realizada ayer por la compañía tendrá una interpretación, en nuestra opinión, positiva y debería reflejarse hoy en la cotización. Esto es así por varios motivos: 

(i) La compañía consigue reducir deuda, que es su talón de Aquiles, aunque la parte menos buena es que lo hace a costa de traspasar activos a una filial de la que terminará no teniendo la mayoría del capital y, en ese momento, desconsolidará no sólo la deuda asociada, sino también los ingresos. 

(ii) El guidancepara 2015 es sustancialmente superior a lo esperado en términos de beneficios (BNA), aunque sea a costa de los ingresos futuros, pero esto se encontraba ya recogido en nuestras estimaciones y creemos que también por el consenso del mercado. Esa venta de activos (transferencia a Abengoa Yield, básicamente) le permitirá continuar reduciendo apalancamiento, que es lo que mejor valora el mercado sobre Abengoa en estos momentos. 

(iii) La rueda de prensa de ayer demuestra que Abengoa está realizando un importante esfuerzo para transmitir correctamente la información al mercado, lo que eleva su transparencia, que era otro de los aspectos más débiles de la compañía.

En este contexto, mantenemos nuestra recomendación en Neutral y nuestro Precio Objetivo para las acciones clase B en 3,3 euros/acción (clase A en 3,7 euros/acción), lo que supone un potencial de revalorización de +22%. A pesar de que el potencial es atractivo, mantenemos de momento nuestra recomendación en Neutral porque entendemos que la reducción de endeudamiento se consigue no tanto por la generación interna de fondos (Cash Flow Libre), sino más bien por la transferencia de activos a una filial de la cual aún conserva la mayoría del capital. Si, en algún momento futuro, se demuestra que la generación interna de fondos pasa a ser el factor básico para la reducción de deuda o bien, alternativamente, si en la presentación de resultados del día 28/2 confirmase una perspectiva más sólida en este sentido, nos plantearíamos una mejora de nuestra recomendación. Dejamos abierta esta posibilidad. La tabla siguiente sintetiza nuestras estimaciones:

ACS (Cierre: 30,54€; Var. Día: -2,47%): Consigue demanda suficiente para cubrir la OPV por el 51% de Saeta Yield.

No obstante, la demanda estaría condicionada a que el precio final se sitúe en la parte baja del rango 10,45 euros / 12,25 euros por acción previsto inicialmente. No obstante, la demanda podría aumentar hasta el jueves, fecha en la que se cierran los libros. La compañía comenzará a cotizar el 16 de febrero. 

Nuestra opinión es que la noticia es positiva ya que la OPV evitaría que  ACS se viera obligada a consolidar la deuda de 2.000 millones de euros asociada a los activos renovables. Además, el fondo GIP se ha comprometido a comprar un 24% de la compañía condicionado a que se realice la OPV, por lo que ACS ingresaría entre 640 millones de euros y 750 millones de euros por el 75% de la compañía que coloca entre la OPV y GIP. Estos ingresos contribuirían a reducir la deuda neta, que ascendía a 5.872 millones de euros al cierre de los primeros nueve meses de 2014, equivalentes a 2,2x Ebitda. Por último, ACS se ha adjudicado obras en el Metro de Nueva York por importe de 380 millones de euros. Aunque este contrato sólo supone un 0,6% de la cartera actual de la compañía, sí puede dar soporte adicional a la cotización ya que refuerza a ACS en EE.UU., donde ya está ejecutando otras obras en el suburbano de Nueva York por 1.650 millones de euros y una línea ferroviaria en California por 965 millones de euros.

AENA (No cotiza): Comenzará a cotizar en bolsa mañana.

Aunque no hay confirmación oficial, se prevé que el precio de salida se sitúe en 58 euros por acción, el nivel más elevado del rango 53-58 euros comunicado por la compañía. Bankinter es banco colocador del tramo minorista.

 

Ver agenda del día completa (pdf)

Agenda del 10 febrero 2015: "China y Grecia, más de lo mismo pero mejor"

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