Análisis de las empresas españolas que son noticia: Telefónica, G. Natural, Iberdrola, Repsol y Carbures

17/02/2015

Análisis de las empresas españolas que son noticia: Telefónica, G. Natural, Iberdrola, Repsol y Carbures

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El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas:

TELEFÓNICA (Neutral, Cierre: 13,14€; Var. Día: -0,27%): La devaluación del bolívar venezolano reduce en -400 millones de euros el BNA 2014 y el quebranto patrimonial de 2.840 millones de euros no pasa por resultados (se carga directamente contra FF.PP).

La compañía aplicará en sus estados financieros de 2014 un tipo de cambio de 50 “bolívares fuertes” por USD en lugar de los 6,3 bolívares anteriores, lo que tendrá los siguientes impactos negativos:

(i) Disminución del valor de su inversión en Venezuela por 2.840 millones de euros, que se cargan directamente contra patrimonio del consolidado y que la compañía evita cargar contra resultados. 

(ii) Disminución del OIBDA 2014 en 915 millones de euros (-5,4% del total, que estimamos en 16.800 millones de euros). 

(iii) Disminución del BNA 2014 en 399 millones de euros (-10% del total, que estimamos en 3.500 millones de euros). 

Nuestra opinión es que este menor valor de los activos y los resultados impactarán negativamente sobre la cotización de Telefónica en la jornada de hoy (estimamos una caída cercana a -2%), debido al impacto negativo sobre el patrimonio neto, los resultados de 2014. Por último, la deuda neta (41.200 millones de euros al cierre de los primeros nueve meses de 2014) se incrementaría en 1.231 millones de euros como consecuencia del menor valor de los activos financieros en Venezuela, por lo que el ratio Deuda Neta / Ebitda se incrementaría desde 2,4x hasta 2,6x.

GAS NATURAL (Neutral; Pr. Obj.: 24,6€; Cierre 21,02€): Los extraordinarios dejan el BNA prácticamente plano.

Ha presentado sus cuentas FY 2014 (cifras principales comparadas con el consenso de Reuters): Ingresos 24.742 millones de euros (+1,7%) vs 23.650 millones de euros estimado, EBITDA 4.853 millones de euros (+0,1%) vs 4.827 millones de euros estimado, BNA 1.462 millones de euros (+1,2%) vs 1.533 millones de euros esperados, este resultado incluye unas plusvalías de 252 millones de euros por la venta de su negocio de telecomunicaciones así como un deterioro de inmovilizado y ajustes por el método de participación de 532 millones de euros, y el impacto positivo de la reducción del tipo de gravamen por 325 millones de euros. 

Excluyendo dichos extraordinarios el BNA disminuiría -2,8%. El EBITDA se ha visto penalizado por la depreciación de las divisas latinoamericanas (real brasileño y peso colombiano, principalmente) que ha pesado -70 millones de euros, y por el impacto diferencial de medidas regulatorias con una repercusión de -141 millones de euros. Las inversiones del trimestre suman 3.333 millones de euros (incluye 2.550 millones de euros por la compra de CGE) con un acumulado anual de 4.389 millones de euros vs 1.597 millones de euros en 2013. Por otro lado, la deuda financiera neta asciende a 16.942 millones de euros, 3,2x EBITDA vs 2,9x a septiembre 2014 ya que consolida la deuda de CGE pero sólo un mes de su resultado. 

Nuestra opinión es que las cuentas están en línea con lo esperado (algo por debajo en la parte baja de la PyG por las provisiones realizadas en el cuarto trimestre: 532 millones de euros a diciembre 2014 vs 42 millones de euros a septiembre 2014) así que lo más relevante vendrá con el conference call de resultados, donde esperamos den pistas sobre la evolución del negocio de comercialización de gas, que está algo en cuestión por la caída de los precios del petróleo y gas, y sobre la integración de la chilena CGE adquirida recientemente.

IBERDROLA (Comprar; Pº objetivo: 6,5€; Cierre: 5,77€): Mejora las condiciones de sus líneas de crédito.

Ha modificado dos de sus líneas de crédito sindicado para extender los plazos y reducir los intereses a pagar. En concreto, renovó una línea firmada en 2013 ampliando su importe de 2.000 a 2.500 millones de euros y el vencimiento de noviembre de 2018 a febrero de 2020, y otra del año pasado cuyo importe sube de 2.000 a 2.500 millones de euros con vencimiento en febrero de 2020 vs abril de 2019 previo. Por otra parte, ha cancelado una línea de 2.247 millones de euros que vencía en junio de 2017.

Nuestra opinión es que Iberdrola, al igual que otras eléctricas, está aprovechando la buena coyuntura del mercado para abaratar sus costes de financiación, práctica que continuará durante los próximos meses. Si la renegociación de las líneas supusiera un recorte de 40 p.b. en el diferencial a pagar, esto supondría un ahorro de 20 millones de euros al año, el 1% de su gasto financiero anual estimado

REPSOL (Neutral, P. Objetivo: 20,5€; Cierre: 16,87€; Var. Día -0,35%): Impacto de Venezuela.

A nivel de reservas, representa el 30% del total, el 10,3% de la Producción (12,3M bep) y aprox. el 4,6% del beneficio operativo. Todos estos datos sin incluir Talisman. 

Nuestra opinión es que es una noticia negativa aunque con un impacto en BNA inferior al 3%. No descartamos que el jueves 26 de febrero (publica resultados del cuarto trimestre), Repsol provisiones no sólo por el efecto de Venezuela sino también, y en mayor medida, por la pérdida de valor de las reservas como consecuencia de la caída de la cotización del crudo. Esto ha sido lo habitual de todas las petroleras que ha publicado.

CARBURES (Cierre: 2,50€; Var. Día: +19%: En los próximos días presenta su plan de negocio 2015/2017 y prevé que sus ingresos se tripliquen.

Su plan de negocio 2015/2017 contempla ingresos de 161 millones de euros, nivel que compara con los 58 millones de euros con los que previsiblemente cerrará este año. Además, estiman que el Ebitda se situará en 2014 en 19,9 millones de euros vs -9 millones de euros en 2013. El mercado hizo una lectura positiva de la noticia y ayer el valor subía +19%.

Nuestra opinión es que es un guidance ambicioso si se compara con el que la compañía dio inicialmente Ventas 2015 es 118 millones de euros y Ebitda de 13 millones de euros. De cara a los próximos meses será importante ver la evolución de la compañía y si consigue la captación de fondos después de que fuera suspendida de cotización por dudas sobre sus cuentas desde octubre de 2014 hasta comienzos de enero de 2015. Nosotros seguimos sin realizar cobertura de Carbures debido a las incertidumbres existentes desde hace meses sobre sus cuentas.

 

Ver agenda del día completa (pdf)

Agenda del 17 febrero de 2015: "Resaca de la ruptura de negociaciones"

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