IAG: "La caída del precio del petróleo, no es lo mejor con lo que cuenta IAG en 2015"

20/02/2015
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Mantenemos nuestra recomendación en Comprar y subimos el precio objetivo desde 5,95 euros hasta 8,6 euros con un potencial de revalorización de +13%. Las buenas perspectivas sobre la compañía, gracias a una estrategia intensiva en reestructuración de costes, se verá impulsada por el reducido coste del combustible y por el favorable " momentum" de la demanda . 

Identificamos la disminución de los costes como la clave que sostiene una mejor valoración:

(i) La caída del precio del petróleo (-47% desde junio 2014) tendrá un impacto limitado por las elevadas coberturas sobre el consumo estimado de fuel. Del mismo modo, el encarecimiento del combustible por la apreciación del dólar (aprox. +10%) se verá contenido.

(ii) Sin embargo, en nuestra opinión, el factor más destacable es la renovación de la flota prevista por IAG, que generará un menor consumo de fuel y mayor eficiencia, favoreciendo un estrechamiento progresivo y consistente de los gastos (combustible y mantenimiento).

(iii) La nueva estructura de costes de Iberia (tras la fuerte reestructuración en personal y gastos generales) se traslada al grupo con una contribución positiva al BNA de forma definitiva. En consecuencia, el contundente ahorro de costes se traducirá en una mejora de márgenes y del beneficio en 2015.

Por otra parte, creemos que los ingresos (TAMI 14/19 estimada: +4,1%) podrían superar nuestras previsiones en base a los siguientes motivos:

(i) Dependiendo del tiempo y forma en que se traslade la caída del precio del crudo al precio de los billetes (en caso de producirse, ya que no es un sector regulado). Este proceso suele estar muy  vinculado a la política de combustible de cada ejercicio y, por ende, es cambiable. No obstante, este año se espera que el precio de los vuelos en el sector se abarate en torno a -5%.  

(ii) A las nuevas rutas previstas hacia Latinoamérica (Colombia, por ejemplo), hay que añadir la reanudación de vuelos a La Habana.

(iii) La entrada en el accionariado de Qatar Airways (1er accionista) favorecerá su expansión hacia Oriente.

(iv) Algunos competidores se enfrentan a situaciones complicadas como Air France-KLM, reduciendo su plan de inversiones tras publicar pérdidas y las posibles nuevas huelgas de pilotos de Lufthansa.

Identificamos algunos riesgos como la exposición a divisas (el 48% de la deuda está denominada en dólares y el 26% en libras) por lo que, además de utilizar hipótesis conservadoras (se muestran en la tabla inferior derecha), hemos estresado el modelo exigiendo una mayor prima de riesgo (R.P. de 6% vs. 4,6% yield IBEX 35).

En definitiva, la mejor valoración se debe fundamentalmente a la reducción de los costes y, en menor medida, al incremento de los ingresos. El precio objetivo de 8,6 euros equivale a un PER 2015 de 10,8x, por debajo del de la mayoría de sus comparables (se muestra en el cuadro de la izquierda). No obstante, este precio es susceptible de ajuste cuando publiquen los resultados definitivos de 2014 (27 de febrero) y, en caso de producirse la posible OPA sobre Aer Lingus, que según nuestras estimaciones (en base a la última oferta  2,55 euros/acción) tendría un efecto "relutivo" (mejora del BPA) para el accionista.

 

Ver nota de IAG completa (pdf)

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