Análisis de las empresas españolas que son noticia: Abengoa, Enagas, Amadeus y Viscofan

24/02/2015

Análisis de las empresas españolas que son noticia: Abengoa, Enagas, Amadeus y Viscofan

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El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas:

ABENGOA (Neutral; Pº Objetivo (Clase B) 3,3€/acc.; Cierre (B) 2,99€; Var. Día (B): -1,9%): Presenta resultados 2014 que coinciden con los que adelantó preliminarmente el 10/02. Reduce endeudamiento por traspaso de activos. 

Cifras principales comparadas con nuestras estimaciones y con el consenso de mercado (Bloomberg):

- Ventas 7.151 millones de euros (-1%) vs 7.577 millones de euros nosotros y 7.438 millones de euros consenso

- Ebitda 1.408 millones de euros (+11%) vs 1.420 millones de euros nosotros

- BNA 125 millones de euros (+24%) vs 106,5 millones de euros nosotros

- BPA 0,15 euros vs 0,14 euros nosotros y 0,13 euros consenso

La Deuda Neta Consolidada, que es uno de los parámetros principales de Abengoa por su abultado endeudamiento, se reduce en -3.350 millones de euros hasta 7.225 millones de euros, lo que implica un ratio de endeudamiento/Ebitda de 5,1x. Esta reducción ha sido posible por el traspaso de activos a Abengoa Yield y por la Joint Venture que creará conjuntamente con EIG a través de la que invertirán en proyectos ya contratados por Abengoa y que le permitirán reducir su endeudamiento en 500 millones de euros adicionales a lo largo de este año. 

La Cartera de Pedidos asciende a 46.000 millones de euros (+22%), destacando positivamente el área de Ingeniería y Construcción que aumenta hasta 8.000 millones de euros (+17%) y la cual se incrementó en 1.800 millones de euros en enero de 2015 tras ser escogida para la creación de una planta de ciclo combinado en México por 1.312 millones de euros. Por áreas de negocio destacan América del Norte y América del Sur, geografías que conjuntamente representan en torno al 62% de las ventas totales, aunque Norteamérica reduce su peso desde 36,2% hasta 32% en favor de LatAm, que aumenta desde 25% hasta 30%. España representa el 12% desde 16% anterior.

Presenta guidance 2015:

Ventas 7.850/7.950 millones de euros (+10%/+11%) vs 7.956 millones de euros estimado por nosotros, Ebitda 1.400 millones de euros vs 1.505 millones de euros nosotros y BNA de 280/320 millones de euros vs 106,5 millones de euros nosotros, elevada diferencia ésta última que se explica por el programa de traspaso de activos aludido previamente. 

Nuestra opinión es que los resultados publicados son prácticamente iguales a los anticipados de manera preliminar el 10/02, por lo que no deberían tener un impacto relevante durante la sesión de hoy. A pesar de ello, pensamos que son resultados positivos, por la reducción de endeudamiento, aunque se produce por la venta de activos más que por la propia evolución del negocio, puesto que las ventas se mantienen planas. Estimamos que el endeudamiento se irá reduciendo progresivamente en los próximos meses, en tanto en cuanto vaya implementado su estrategia de traspaso de activos y reduzca su participación en Abengoa Yield, desde el 51% actual hasta, según nuestras estimaciones, el 45%, puesto que esta operación le permitiría desconsolidar en torno a 4.000 millones de euros, siempre que el auditor dé su visto bueno. Por otra parte son resultados positivos en términos de Ebitda, que se eleva +11% en un entorno en el que las ventas se mantienen planas (-1%).

El guidance parece sólido e incluye una considerable mejora del BNA, también impulsado por el programa de venta de activos y un incremento de ventas.En este contexto, mantenemos nuestra recomendación en Neutral y nuestro Precio Objetivo (Clase B) en 3,3 euros/acción (Clase A 3,7 euros/acción) ya que, si bien Abengoa ha mejorado algunos aspectos relevantes como la reducción de la deuda o la información transmitida al mercado, continuamos defendiendo que la mejora en términos de BNA y de endeudamiento se produce fundamentalmente por la venta de activos, y no tanto por la generación de flujos de caja. No obstante, si sus resultados continúan mejorando, nos plantearemos una mejora de recomendación. Adjuntamos una tabla resumen con nuestras estimaciones.


ENAGÁS (Comprar; Pº Objetivo: 26€; Cierre: 27,405€): Resultados de 2014: Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:

- Ingresos 1.223,8 millones de euros (-3,0% a/a) por debajo de los 1.241 millones de euros esperados

- EBITDA 939,8 millones de euros (-5,6%)

- BNA 406,5 millones de euros (+0,8% a/a)

- BPA de 1,703 euros por encima de los 1,617 euros esperado

Por su parte, el dividendo propuesto asciende a 1,30 euros/acción (+2,4% a/a) en línea con el Plan Estratégico. Esto implicaría con la cotización actual una rentabilidad por dividendo de alrededor del 4,74%. Por su parte, la deuda neta aumentaba hasta 4.059,1 millones de euros (+11% a/a) con lo que el ratio de Deuda Neta/EBITDA sube de 3,6x a 4,2x desde 3,6x. 

Nuestra opinión es que la caída del resultado operativo se explica en gran medida por la caída de ingresos regulados tras la reforma del sector gasista en relación con el déficit de tarifa que se ha visto compensada por unas menores amortizaciones gracias a la extensión de la vida útil de sus activos y a impactos fiscales. En este escenario, será importante seguir la actualización del Plan Estratégico que darán a las 9h, en la conference call de resultados.

AMADEUS (COMPRAR, Pº objetivo 39,55€/acción; Cierre: 36,67€). Evolución de la autocartera.

Hasta el viernes, la compañía lleva compradas 7,30 millones de acciones (1,63% del capital). Recordar que el programa de recompra de acciones tiene un importe máximo de 320 millones de euros y en ningún caso puede superar la recompra de 12,5 millones de accioness (2,79% del capital).

Nuestra opinión es que el programa de recompra de acciones continua su curso y lo lógico es que la Junta General apruebe su amortización.

VISCOFAN (Cierre: 53,0€; Var.: +1,8%): Rotas las negociaciones para vender IAN.

Se han roto las negociaciones en exclusiva abiertas el pasado mes de noviembre para la venta del Grupo IAN (división de alimentación vegetal) a Portobello Capital. Los resultados de IAN en el tercer trimestre fueron:

Ventas de 81,8 millones de euros (+3,3%), el 13,9% del total de Viscofan y Ebitda de 5,7 millones de euros (+2,7%) y el 4,01% de Viscofan. Por último, la compañía adelantó que el BNA 2014: 3,7 millones de euros (+1,8%). 

Nuestra opinión es que es una mala noticia para Viscofan ya que la venta de IAN era un deseo histórico de la compañía y parecía que esta vez era la definitiva. El objetivo de Viscofan a medio/largo plazo es crecer vía su negocio tradicional (envolturas) e IAN supone un consumo de recursos. Tradicionalmente no alcanzaba un acuerdo de venta por temas de precio y no descartamos que este sea el motivo para romper con Portobello Capital.

 

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Ver agenda del 24 febrero de 2015: "Yellen toma el relevo de Grecia"

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