Análisis empresas españolas que son noticia: OHL, Acciona, Amadeus, T.Reunidas, NH, Acerinox y Meliá

27/02/2015
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El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas:

OHL (Cierre: 22,50€; Var. Día: -7,69%): Presenta resultados inferiores a las expectativas, con caída de la cartera de construcción e incremento de la deuda.

Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters):

- Ingresos: 3.730,5 millones de euros (+6,0%) frente a 3.838 millones de euros estimado

- Ebitda 1.078 millones de euros (-11,1%) frente a 1.234 millones de euros estimado

- Ebit 614,1 millones de euros (-40,3%) frente a 1.039 millones de euros estimado

- Beneficio Neto Atribuible 140,2 millones de euros (-48,2%) frente a 329 millones de euros estimado

El descenso del Ebit y el BNA se debe fundamentalmente al efecto negativo de una provisión de 301 millones de euros contabilizada para reconocer el deterioro de la cartera de clientes en el área de construcción. Esta provisión no ha podido ser compensada por la plusvalía de 214 millones de euros obtenida en la venta de un 5% de la participación de OHL en Abertis.

En términos operativos, el descenso del Ebitda se puede atribuir al efecto negativo de los tipos de cambio y al descenso de los márgenes en el área de construcción, debido a la finalización en trimestres anteriores de algunos de los contratos más rentables de la cartera de la compañía, lo que ha provocado que el margen Ebitda se haya estrechado desde 34,5% hasta 28,9% a lo largo de 2014. La cartera de obra total se sitúa en 7.615 millones de euros, lo que supone un descenso de -10,1% con respecto al cierre de los primeros 9 meses de 2014 debido a que la compañía ha dado de baja el valor de un contrato ferroviario en Rusia que finalmente no se ejecutará.

A pesar de que la cartera de construcción se ha reducido a lo largo de 2014, la reducción de la deuda neta total hasta 5.625 millones de euros (equivalente a 5,2x Ebitda) frente a 6.545 millones de euros al cierre de 2014 sólo ha sido posible gracias a la venta del 5% en Abertis por 705 millones de euros y de un 7,5% de la participación en OHL México.

Nuestra opinión es que consideramos que estos resultados penalizarán la cotización de OHL y frenarán la tendencia alcista de la compañía en este comienzo de año, debido al descenso de los márgenes operativos, la limitada visibilidad en ingresos y cash-flows de los contratos de construcción más complejos adjudicados durante los últimos años como el AVE a La Meca y la exposición a mercados emergentes con peores perspectivas de crecimiento (45,3% de los ingresos se generan en LatAm, Oriente Medio y África). En consecuencia, cambiaremos nuestra recomendación actual desde “Neutral” hasta “Vender” si la presentación del Plan Estratégico 2015-2020 del próximo 2 de marzo no clarifica los factores de incertidumbre mencionados.

ACCIONA (Neutral, Pº objetivo: 62,8€/acción; Cierre: 68,55€): Bate expectativas con sus cuentas de 2014.

Principales cifras comparadas con el consenso de Reuters:

- Ingresos 6.499 millones de euros (+3,6%)

- EBITDA 1.087 millones de euros (+2,4%) vs 1.053 millones de euros estimado

- EBIT 572 millones de euros vs -1.832 millones de euros en 2013

- BNA 185 millones de euros vs 176 millones de euros estimado y -1.972 millones de euros en 2013.

Por negocios:

- EBITDA Energía 788 millones de euros (-7,7%, por el impacto de medidas regulatorias), Infraestructuras 173 millones de euros (+43,4%, gracias a la división de Construcción), Otras actividades 126 millones de euros (+44,4%).

- La DN cae de 6.040 millones de euros a 5.294 millones de euros gracias a las desinversiones realizadas (-630 millones de euros) pero también a la generación de caja. Así, cumple con el objetivo de situar el ratio DN/EBITDA por debajo de 5,0x (queda en 4,9x). Por otro lado, fija un dividendo de 2 euros/acción.

Nuestra opinión es que podemos decir que 2014 ha supuesto un punto de inflexión para la compañía. Así, ya habría asimilado el batacazo regulatorio y ha cumplido sus objetivos de reducción de deuda. Además, ha vuelto a la senda de los beneficios y ha reestablecido el dividendo. Lo anterior nos invita a cambiar la recomendación desde Neutral hasta Comprar, decisión que tomaremos cuando hayamos revisado nuestras proyecciones. 

AMADEUS (COMPRAR, Pº objetivo 39,55€/acción; Cierre: 36,62€). Resultados del cuarto trimestre mejores de lo esperado acompañado con objetivos 2015.

- Ventas 3.417, millones de euros (+10,1%) vs +9,5% del Consenso de Reuters

- Ebitda 1.306,0 millones de euros (+9,9%) vs +9,1% del consenso

- BNA ajustado 681,1 millones de euros (+9,9%)

- Free Cash Flows 596,3 millones de euros (+10,1%). La división de Distribución (+67% de las ventas) crece en ventas +5,6% mientras que Soluciones IT (33% ventas) +12,9%. Capex: 419,4 millones de euros (+2%). La compañía continua con sus objetivos de: autocartera (max. 2,79% del capital ) frente al 1,6% recomprado ya en 2015;  rango de endeudamiento (1,0x-1,5x Deuda Neta/Ebitda) situándose actualmente en la mitad 1,32x.

Fija los nuevos objetivos operativos para 2015:

i) Ventas: crecer a un dígito (estimamos +4,5%)

ii) Capex entre el 12%-15% de las ventas

iii) FCF entre 600 millones de euros y 650 millones de euros

iv) Pay-out 50% (en línea).

 v) Dividendo complementario de 0,38 euros/acción (vs 0,35 euros estimados) pagadero en junio tras su aprobación por la JGO.

Nuestra opinión es que son buenos resultados y mejores de lo esperado. Los objetivos fijados para 2015 están en línea con nuestras estimaciones.

TÉCNICAS REUNIDAS (Comprar, Pº Objetivo 39,5; Cierre 37,36€; Var. Día: -0,12%): Presenta buenos resultados 2014, récord en contratación.

Cifras principales comparadas con nuestras estimaciones y con el consenso de mercado (Bloomberg):

- Ventas 3.149 millones de euros (+10,6%) vs 3.017 millones de euros nosotros y 3.124 millones de euros consenso

- Ebitda 169,6 millones de euros (+7,9%) vs 163 millones de euros nosotros; Margen Ebitda 5,4% vs 5,4% nosotros y 5,5% en 2013

- BNA 134,5 millones de euros (+4,7%) vs 130 millones de euros nosotros;

- BPA 2,39 euros/acción vs 2,32 euros/acción nosotros y 2,46 euros/acción consenso.

La Cartera de Pedidos se eleva hasta 8.412 millones de euros (+32%) vs 8.864 millones de euros estimado por nosotros. Durante 2014, la contratación ascendió a 4.499 millones de euros, la cifra más elevada de la historia de TR. Finalmente, mantiene una posición neta de caja de 664,2 millones de euros (+5,7%).

Son resultados, en nuestra opinión, sólidos que deberían tener un impacto positivo durante la sesión de hoy. Se aprecia una buena evolución de las ventas, en el número de contrataciones y en términos de beneficio, si bien se reduce algo el margen Ebitda, probablemente porque ha optado por sacrificar algo de margen para poder posicionarse en determinadas geografías. Continuamos defendiendo que es una compañía con un balance muy fuerte (caja neta positiva) y muy bien posicionada, si bien el timing de mercado que enfrenta es adverso puesto que se ve muy afectada por la caída en el precio del petróleo. Si petróleo se estabiliza en niveles superiores a los actuales no descartamos revisar al alza nuestra recomendación hasta Comprar desde Neutral y elevar Precio Objetivo (39,5 euros/acción actual).

NH HOTELES (Neutral, Pr. Obj: 4,25€; Cierre: 4,755€; Var. Día: +0,7%): Presenta resultados 2014 en línea.

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:

- Ingresos 1.265 millones de euros (+1%)

- Ebitda recurrente 126 millones de euros (+2,5%); Ebitda no recurrente 3 millones de euros (-86%)

- Pérdida Neta -9,6 millones de euros vs. -39,8 millones de euros en 2013 y BPA -0,06 euros vs. -0,061 euros estimado y -0,20 euros en 2013.Principales indicadores: El RevPar 53,44 (+4,21%); ADR 78,93 (+1,98%) y Ocupación 67,7% vs. 66,26% anticipados.

Nuestra opinión es que son unos resultados mediocres. Aunque reduce pérdidas, sigue en números rojos, si bien el esfuerzo en reestructuración en base al plan estratégico parece avanzar según lo previsto, que en el medio plazo es positivo para la compañía. En el corto plazo, mantiene guidance 2015 en cuanto al RevPar en +5%/+7% y mejora las previsiones sobre el Ebitda recurrente hasta +25% incluyendo la reciente adquisición de la cadena Hotel Royal, desde +5%/10% anteriormente estimado.

ACERINOX (Comprar; Pº Objetivo 15,6€/acc.; Cierre 15,06€; Var. Día +1,6%): Corporación Financiera Alba se deshace del 3% del capital.

Se compromete a no vender más acciones durante 360 días naturales. Coloca el paquete a 14,6 euros, lo que supone un descuento del -3% con respecto al cierre de ayer (15,06 euros/acción).

Nuestra opinión es que el impacto en el corto plazo será negativo. Además, puede suponer presión adicional sobre el valor, por la expectativa de que anuncien reducciones de participación adicionales. Es el principal accionista, con el 20,6% (incluyendo este paquete tiene el 23,1%). 

MELIA HOTELES (Cierre 10,94€; Var. Día: +1,34%): Crea una empresa hotelera con el fondo Starwood Capital.

Está valorada en 176 millones de euros contará inicialmente con 7 hoteles traspasados por el grupo Meliá y que seguirán bajo su gestión. El fondo inmobiliario tendrá una participación en la nueva sociedad del 80% y Meliá del 20%.

Nuestra opinión es que es favorable para Meliá por las plusvalías de la venta de los hoteles. 

 

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