Análisis de resultados empresariales: ACS, Técnicas Reunidas,Abertis, Sacyr y OHL (I)

13/05/2015
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El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas:

ACS (Neutral; Cierre: 30,76€; Var. Día: -1,25%). Presenta resultados en línea con las expectativas, favorecidos por el efecto de los tipos de cambio. 

Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):

- Ingresos 8.570 millones de euros (+6,0%) frente a 8.512 millones de euros estimado

- Ebitda 643 (+9,4%) frente a 656,3 millones de euros estimado

- Ebit 438 millones de euros (+15,3%)

- Beneficio Neto Atribuible 207 millones de euros (+2,5%) frente a 164,0 millones de euros estimado

El incremento de los ingresos y el Ebitda se debe a los cambios en el perímetro de consolidación y el efecto positivo de los tipos de cambio por la apreciación del dólar. El incremento más acusado del Ebit se explica por los menores costes financieros (-226 millones de euros; -15,9%) por la reducción de la deuda y de los tipos de interés aplicados en las refinanciaciones.

El menor aumento del BNA se debe al resultado de operaciones interrumpidas contabilizado en 2014. La deuda neta total asciende a 3.827 millones de euros, lo que implica una reducción de -16,4% con respecto al primer trimestre de 2014 tras la venta de John Holland y el 24% de Saeta Yield. La cartera total de construcción, servicios y medioambiente asciende a 66.460 millones de euros (+10,5%). 

Nuestra opinión es que estos resultados deberían tener un impacto levemente bajista en la cotización de la compañía. Valoramos positivamente la reducción del endeudamiento y los costes financieros así como la mejora del margen Ebitda desde +7,3% hasta +7,5%. Asimismo, las recientes adjudicaciones en EE.UU. han permitido que la cartera en América haya crecido +35,5%. Sin embargo, el incremento de los ingresos y Ebitda se debe en buena medida a incrementos en el perímetro de consolidación y el efecto positivo de los tipos de cambio. Si se aíslan ambos efectos, el incremento del Ebitda habría sido sólo +0,3% y la cartera total habría disminuido -5,7%, lo que revela que un crecimiento leve del negocio recurrente y un freno en la generación de nuevos contratos una vez concluidos los proyectos actuales.

TÉCNICAS REUNIDAS (Comprar, Pº Objetivo en revisión; Cierre 41,6€; Var. Día: +0,8%): Presenta resultados del primer trimestre de 2015 alentadores, fuerte incremento de actividad y mantiene márgenes.

Elevamos recomendación hasta Comprar desde Neutral. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):

- Ventas 906 millones de euros (+24%) vs 833,9 millones de euros estimado

- Ebitda 49 millones de euros (+23%) vs 43,9 millones de euros estimado. Margen Ebitda 5,4% vs 5,3% estimado y 5,4% en el cuarto trimestre de 2014;

- BNA 38 millones de euros (18%) vs 33,1 millones de euros estimado

- BPA 0,64 euros/acción vs 0,59 euros/acción estimado

La Cartera de Pedidos se eleva hasta 8.454 millones de euros (+35%), pero la evolución es más débil si se compara con el cierre de 2014, 8.412 millones de euros. Por otra parte, mantiene un balance saneado, que queda reflejado con una posición de caja neta de 570 millones de euros, aunque se reduce con respecto a 664 millones de euros a cierre de 2014. Por áreas de negocio, Petróleo y Gas es el principal segmento, y alcanza unos ingresos de 785 millones de euros (+13%), mientras que las ventas de Generación de Energía repuntaron hasta 93,6 millones de euros desde 13,8 millones de euros a cierre de 2014, lo que es especialmente positivo puesto que desde finales de 2014 se aprecia una recuperación de esta área, la cual llevaba bastantes años sin alcanzar contratos. Finalmente, los ingresos de Infraestructuras e Industria registran un repunte de las ventas de +37% hasta 27 millones de euros. 

Nuestra opinión es que son resultados alentadores que deberían tener un impacto positivo durante la sesión de hoy. Se aprecia un importante incremento de actividad, que queda reflejado con un aumento de ingresos de +24% y Ebitda +23%, además se produce una mejora de todas sus áreas de negocio. Es positivo también que consigue mantener márgenes Ebitda, que es uno de los parámetros que más evalúa el mercado y a pesar de que el consenso de analistas esperaba un retroceso de una décima.

De cara a los próximos meses el valor debería repuntar, impulsado por varios factores, entre los que destaca especialmente la recuperación del precio del crudo (estimación Análisis Bankinter Brent 2015: 60/65 dólares), aunque otros elementos dinamizarán también como la recuperación del ciclo, la debilidad del euro, la mejora de sus resultados, la solidez de su balance o su posicionamiento en países estratégicos como Kuwait, donde recientemente obtuvo un contrato de 1.400 millones de euros (16% de la Cartera de Pedidos). En este contexto, elevamos nuestra recomendación hasta Comprar desde Neutral, donde situamos el valor a comienzos de año por el temor a que se viera afectada por la reducción de la inversión en compañías de infraestructuras de petróleo por parte de las petroleras.

ABERTIS (Neutral; P. Objetivo: 16,02€; Cierre: 15,965€): Resultados del primer trimestre de 2015 en línea.

- Ventas 1.163 millones de euros (+6,2%)

- Ebitda 729 millones de euros (+6,4%) vs 723 millones de euros esperado

- EBIT 413 millones de euros (+8,1%)

- BNA 133 millones de euros (+7,0%) vs 134 millones de euros esperado. IMD: 20.825 (+1,3%) 

Nuestra opinión es que son resultados muy en línea con lo esperado por lo que la cotización no debería verse muy afectada.

SACYR (Vender, Cierre 4,20€; Var. Día: +0,72%): Presenta resultados superiores a las expectativas.

Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):

- Ingresos 701,9 millones de euros (+19,0%) frente a 638,0 millones de euros

- Ebitda 110,9 millones de euros (+23,3%) frente a 92,5 millones de euros

- Ebit 75,7 millones de euros (+20,9%)

- Beneficio Neto Atribuible 25,3 (+4,8%) frente a 25 millones de euros estimado

El incremento de Ingresos se debe fundamentalmente a la mayor actividad en el área de construcción, que crece +22,3% y aporta el 52% de la facturación total. El crecimiento del Ebitda se centra en el área de concesiones (+124,9%), por cambios en el perímetro de consolidación. El resultado por puesta en equivalencia se sitúa en 34,9 millones de euros (-19,9%) como consecuencia del ajuste por deterioro del valor de la participación de Repsol (-35 millones de euros).

El menor aumento del BNA con respecto a los crecimientos de Ebitda y Ebit se debe a una comparativa desfavorable con el año 2014 en el que se contabilizaron resultados no recurrentes por las desinversiones en activos concesionales y el negocio de servicios. La deuda financiera neta total ha aumentado +8,6% durante el 1T’15 hasta 7.084 millones de euros. 

Nuestra opinión es que la primera lectura de los resultados será positiva ya que las grandes magnitudes operativas han superado las expectativas, se profundiza en la diversificación geográfica de la cartera de construcción (84% en mercados internacionales) y la reciente refinanciación del crédito para financiar la participación en Repsol reduce la presión a corto plazo sobre la compañía. Sin embargo, en el medio plazo los resultados muestran algunos aspectos menos destacables como la reducción de la cartera total en -5%, el incremento de la deuda y el estrechamiento del margen Ebitda en el negocio de construcción, que se reduce desde 6,6% hasta 4,8%.

OHL (Cierre: 18,9€; Var. Día: -1,2%): Resultados del primer trimestre de 2015 mejores de lo esperado.

- Ventas 916,6 millones de euros (+22,9%) vs 882 millones de euros estimado

- EBITDA 263,9 millones de euros (-5,4%) vs 253 millones de euros estimado

- Ebit 214,8 millones de euros (-11,7%)

- BNA 49,1 millones de euros (-18,7%) vs 37,1 millones de euros estimado

A nivel operativo, el primer trimestre viene marcado por el buen comportamiento de todas las divisiones que presentan crecimientos interanuales sólidos:

i) Concesiones: fuerte crecimiento. Ingresos y Ebitda por Peajes aumentando un +22,6% y un +25,7% respectivamente

ii) Ingeniería y Construcción: crecimientos en Ventas y Ebitda del +23,4% y del +36,1% respectivamente

iii) Desarrollos: crece un +19,9% en Ventas y +25,9% en Ebitda

Por otra parte, Moody’s situó en perspectiva negativa el rating de OHL siendo actualmente B1. Los motivos son los hechos ocurridos en México relacionados con las conversaciones telefónicas relacionadas con un supuesto caso de corrupción. La agencia de calificación crediticia hace referencia al impacto que puede tener la caída del valor en bolsa en un crédito de 300 millones de euros.

Nuestra opinión es que son buenos resultados superando expectativas en todas las líneas de la cuenta aunque se aprecia un deterioro de márgenes. A nivel Ebitda, se sitúa en 28,8% (vs 37,4% en el primer trimestre de 2014) y Ebit 23,4% (vs 32,6% en el primer trimestre de 2014). Con todo esto, los resultados deberían ser bien acogidos por el mercado.

 

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Agenda del 13 mayo de 2015: "Esperamos un respiro gracias a una macro intensa y constructiva"

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