Análisis de las empresas españolas que hoy son noticia: Sacyr y bancos españoles

09/06/2015
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El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas:

CAMBIOS EN EL IBEX: Hoy, al cierre de mercado, se conocerá la decisión de la reunión trimestral del Comité Asesor Técnico de los índices IBEX en la que decidirá si implementa algún cambio en la composición del selectivo español. Nuestras apuestas son: Candidatos para salir: Jazztel (aceptación OPA 24 de junio) y sino OHL o Técnicas. Candidato para entrar: AENA.

SACYR (Cierre: 3,599€; Var. Día: -2,25%) / MERLIN PROPERTIES (Cierre: 11,36€; Var. Día: -1,77%): Merlin Properties compra Testa a Sacyr por 1.793 millones de euros.

La operación se desarrollará en varios tramos:

(i) En un primer momento, Merlin Properties compra un 25% de la compañía mediante la suscripción de un aumento de capital de Testa por importe de 430,8 millones de euros

(ii) Tras la aprobación por parte de la Junta General de Accionistas de Merlin Properties, la Socimi comprará un 25% adicional de Testa no más tarde del 29 de julio de 2015.

(iii) Por último, Merlin Propeties comprará el 50% restante de Testa por 694 millones de euros no más tarde del 30 de junio de 2016. Testa tiene activos valorados en 3.180 millones de euros, entre los que destacan la Torre Sacyr en el complejo Cuatro Torres de Madrid, 2 edificios en el Paseo de la Castellana, el edificio Diagonal 605 en Barcelona y centros comerciales en Málaga y Baleares.

Nuestra opinión es que el impacto para Sacyr debería ser positivo, ya que como accionista mayoritario de Testa hasta ahora (99,5% de participación), recibe un dividendo extraordinario de 527 millones de euros previo a la venta. Con la venta de la compañía consigue efectivo con el que reducir su endeudamiento y amortizar la mayor parte del crédito de 2.264 millones de euros vinculado a la participación en Repsol. En el caso de Merlin Properties, el impacto en el corto plazo debería ser levemente negativo:

(i) el precio pagado parece elevado (PER 25x y P/VC superior a 2x) y requiere una mejora significativa de los resultados y del valor de los activos para que resulte rentable.

(ii) La Socimi deberá hacer frente a la deuda de Testa (1.632 millones de euros al cierre del primer trimestre de 2015) y, muy probablemente, realizar una nueva ampliación de capital ya que la capitalización actual de Merlin Properties asciende a 2.200 millones de euros y la reciente ampliación realizada en mayo por 613 millones de euros no es suficiente para acometer esta operación.

(iii) Por último, Merlin Properties deberá gestionar o proceder a la venta de algunos activos como hoteles y viviendas en alquiler, que hasta ahora no han formado parte de la cartera de la Socimi y actualmente aportan el 20% de los ingresos de Testa. El aspecto positivo de la operación es que la adquisición puede encajar desde el punto de vista estratégico ya que Testa dispone de edificios de oficinas en áreas core & core plus que han sido la bse del negocio de Merlin Properties hasta ahora y le permitirán ganar tamaño hasta convertirse en la compañía inmobiliaria patrimonialista de referencia en España.

BANCOS ESPAÑOLES: BMN prepara su salida a bolsa y una ampliación de capital por importe aproximado de 300 millones de euros.

Nuestra opinión es que la ampliación de capital permitiría mejorar las ratios de capital y la calidad de los fondos propios ya que los DTA´s (activos fiscales diferidos) representan aproximadamente el 83,0% de los fondos propios totales que ascienden a 2.400 millones de euros. Mediante la salida a bolsa del banco formado por las antiguas cajas de Murcia, Granada y Sa Nostra, el FROB cumpliría con las recomendaciones del BCE de privatizar las entidades rescatadas durante la crisis financiera lo antes posible.

Se desconoce el importe que vendería el FROB que actualmente tiene el 65,0% del capital aunque entendemos que éste implementará una estrategia de venta ordenada cuyos principales catalizadores serán la mejora en los resultados operativos de la entidad y los múltiplos de valoración. En este punto cabe destacar que la media sectorial cotiza en torno a una vez el valor en libros aunque entidades como Popular y Liberbank cotizan en torno a 0,7 P/VC por lo que estimamos que el rango de valoración de BMN (pre- ampliación de capital) podría situarse de manera preliminar en un rango comprendido entre los 1.680 y los 2.400 millones de euros.

 

Ver agenda del día completa (pdf)

Agenda del 09 de junio de 2015: “Seguimos esperando, así que sesión de transición”

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