Gamesa: elevamos recomendación y valoración ante rumores de compra y previsión de buenos datos

29/01/2016

Gamesa: elevamos recomendación y valoración ante rumores de compra y previsión de buenos datos

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Sigue siendo momento de comprar Gamesa. De hecho, revisamos al alza nuestro precio objetivo desde 14 euros/acción, que pusimos en revisión el día 5 de enero de 2016, hasta 18,8  euros por acción. En consecuencia, subimos nuestra recomendación desde "neutral" hasta "comprar". Los rumores de compra por parte de Siemens mejoran su atractivo de mercado a corto plazo y creemos que el día 25 de febrero publicará unos buenos resultados del ejercicio 2015.

Ver informe completo de Gamesa (descargar pdf)

Gamesa ha sido una de nuestras principales recomendaciones de inversión este año y ha estado presente en nuestras Carteras Modelo de Acciones tanto de 5, como de 10 y 20 valores desde principios de 2015 (salvo un periodo de unos 4 meses, cuando en verano se puso de manifiesto la desaceleración en China). 

¿Por qué recomendamos "comprar"  Gamesa? 

1) Rumor de intención de compra por parte de Siemens, no confirmado todavía por ninguna de las dos compañías. Siemens podría haber otorgado a Deutsche Bank el mandato para explorar la compra de Gamesa (cap. bursátil: 4.022 millones de euros). Estarían estudiando distintas vías, una de ellas sería alcanzar un acuerdo con Iberdrola, principal accionista de Gamesa con un 19,7%. A este escenario de compra le otorgamos una probabilidad elevada (60%) de éxito considerando el buen posicionamiento de Gamesa en el segmento y el interés de Siemens en elevar su cuota de mercado en el ámbito de las energías renovables: en grandes números Siemens disfruta de una cuota a nivel mundial algo superior al 10% y GAM en torno a 6%. La adquisición de GAM le permitiría ser líder mundial de energía renovable.

¿Cuál es nuestra opinión? 

Si la operación saliera adelante, la prima que ofrecería Siemens debería ser no inferior al +20%, en nuestra opinión, por lo que debería superar 17 euros/acción vs 14,4 euros/acción de cierre ayer. Este hipotético precio implicaría pagar 9,5x EV/Ebitda’16. Según nuestras estimaciones, Gamesa tendrá un Ebitda’16 de 508 millones de euros y tesorería neta positiva a finales de este año. 

Como referencia más reciente, en la venta de Acciona Wind Power (AWP) a Nordex se aceptó un múltiplo EV/Ebitda de 8,7x, equivalente a 15,15 euros/acción, en absoluto distanciado de este 9,5x preliminarmente estimado por nosotros. Sin embargo, creemos que no sería aplicable a este caso (por lo bajo) dado el superior tamaño de empresa, cuota de mercado mundial, tecnología y crecimiento de Gamesa, muy superior en todo esto a AWP. Por eso estimamos un precio justo (fair value) para la operación de al menos 17  euros por acción. Dependerá del precio final al que se materialice la transacción  -si finalmente se lleva a cabo-  pero a priori es una buena noticia para Gamesa e Iberdrola (esta última también está presente en nuestras Carteras Modelo de 5, 10 y 20).

2) Nuestra recomendación y Precio Objetivo revisado no sólo se basa en un rumor de operación corporativa, sino también en fundamentales que ya hemos expuesto repetidamente en notas anteriores: fortaleza de balance (endeudamiento testimonial), fuerte posicionamiento en mercados estratégicos (India, China, EE.UU., etc.), capacidad de crecimiento sostenible del BPA, etc. Además, creemos que el momento (timing) de mercado seguirá siendo favorable ante la proximidad de la publicación de los resultados 2015 (25/2).

En estos resultados estimamos notables avances en Ventas (+16%) y Ebitda (+27%), entre otras cosas. Todo ello nos lleva a subir de nuevo nuestra recomendación desde Neutral hasta Comprar (la bajamos de forma transitoria ante el debilitamiento de China y sólo hasta comprobar los resultados 2015) y a subir nuestro Precio Objetivo desde 14 euros por acción. hasta 18,8 euros por acción (potencial +30% con respecto al cierre 28/01, 14,4 euros por acción). 

Realizamos simplemente un ajuste de tasa libre de riesgo, adecuándola a las condiciones de mercado actual hasta 1,6% desde 2% anterior, lo que mejora el WACC (coste exigido a la inversión) por un contexto de mercado más benigno, y extendemos nuestras estimaciones hasta el año 2020 (antes hasta 2019). Se trata, por tanto, de un "ajuste fino" de cifras e hipótesis que hacemos coincidir con el probable interés de Siemens, que aporta un timing de mercado mejor para el valor.

Ver informe completo de Gamesa (descargar pdf)

 

 

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