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Análisis resultados Aena de los primeros nueve meses de 2016

31/10/2016
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Artículo escrito por: Departamento de análisis Bankinter

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas:

Análisis Aena 

Revisamos levemente al alza nuestro precio objetivo desde 137,8 hasta 139,0 euros y cambiamos nuestra recomendación de “Comprar” a “Neutral”.

Consideramos que el potencial de revalorización es más limitado (+3,4%), una vez que la cotización se ha acercado a nuestro precio objetivo gracias a la magnífica evolución del tráfico y los márgenes en el 3T16.

El retraso en la negociación del Documento de Regulación Aérea (DORA) del período 2017-21 y la escasa visibilidad acerca de la política de crecimiento o aumento del  dividendo puede frenar el avance de la cotización durante el próximo trimestre.

Análisis resultados Aena de los primeros nueve meses de 2016:

LAs cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg) han superado las expectativas del consenso:

  • Ingresos  2.889 millones de euros (+7,4%) frente a  2.848 millones de euros estimado;
  • Ebitda 1.760 millones de euros (+10,5%) frente a 1.746 millones de euros estimado;
  • BNA 944,4 millones de euros (+47,8%) frente a 933,5 millones de euros estimado.

El fuerte incremento del beneficio se debe al incremento de +11,2% en el tráfico de pasajeros y la reversión de intereses de demora por procedimientos judiciales en expropiaciones del aeropuerto A.S. Madrid Barajas por importe de 211,9 millones de euros.

Excluyendo este efecto no recurrente, el beneficio neto habría aumentado +23,7%. Valoramos de forma positiva los siguientes aspectos de los resultados:

(i) Los incentivos por aumento de pasajeros y nuevas rutas están siendo efectivos para mantener el crecimiento del tráfico (+9,6% en la red española en 3T16 frente a +9,8% en 2T16)  y permiten un incremento de +6,6% en los ingresos aeronáuticos a pesar de la rebaja de tarifas de -1,9% que entró en vigor en marzo.

(ii) Los ingresos de los negocios no regulados continúan creciendo a doble dígito: +10,3% en el segmento Comercial por el aumento de las rentas mínimas garantizadas y la mejora en las condiciones contractuales de las tiendas, duty - free y restauración. Por su parte, los ingresos de la división off-terminal se incrementan +11,2%.

(iii) La disciplina en el control de costes (más 2,8% con respecto a 9M2015) y la elevada rentabilidad del negocio Comercial (85% de margen bruto) permite que el margen Ebitda se amplíe hasta 60,9% frente a 59,2% en 9M15.

(iv) El aumento de +22% en el flujo de caja operativo ha permitido reducir la deuda financiera neta hasta 8.241 millones de euros (-12,3% con respecto a Dic15), y que el ratio DFN / Ebitda descienda hasta 3,7x frente a 4,5x en 2015.

Conclusiones de los resultados de Aena:

Uno de los aspectos más destacados de los resultados es el incremento de ingresos derivado del crecimiento de +11,2% en el tráfico de pasajeros total y +10,8% en el tráfico en la red española. El buen comportamiento del tráfico ha permitido que los ingresos del negocio aeronáutico aumenten +6,6% a pesar del impacto negativo de -30,7 millones de euros derivado de la rebaja de -1,9% en las tasas aeroportuarias que entró en vigor en marzo. 

Las ventas del segmento comercial crecen +10,3% por la mejora en las condiciones contractuales de las tiendas, duty free y restauración y el aumento de las rentas mínimas garantizadas reconocidas en los contratos. Los ingresos de la división off-terminal se incrementan +11,2% por la aumento del tráfico en los aparcamientos. 

El margen Ebitda se sitúa en 60,9% frente a 59,2% en los primeros nueve meses de 2015 por la disciplina en el control de costes: los gastos operativos crecen +2,8% con respecto a los primeros nueve meses de 2015). El fuerte crecimiento del beneficio neto se justifica por la reducción de gastos financieros y la reversión de intereses de demora por procedimientos judiciales relacionadas con las expropiaciones de terrenos del aeropuerto A.S. Madrid Barajas por importe de 211,9 millones de euros. Excluyendo este efecto no recurrente, el beneficio neto habría aumentado +23,7%. 

Opinión: Valoramos de forma positiva estos resultados por las siguientes razones: 

(i) Las principales magnitudes operativas superan las expectativas del mercado

(ii) Se mantiene la tendencia positiva del tráfico de pasajeros en la red nacional, que crece +10,8% en términos interanuales acumulados y apenas muestra desaceleración con respecto al crecimiento de +11,7% registrado en el primer semestre de 2016 a pesar de encadenar más de 30 meses consecutivos de incremento del tráfico

(iii) El margen Ebitda se amplía hasta 60,9% frente a 59,2% en el mimso período del año anterior y 53,8% en el primer semestre de 2016 gracias a la rentabilidad de los negocios comercial y off-terminal

(iv) El aumento de +22% en la generación de flujo de caja operativo ha permitido reducir la deuda financiera neta hasta 8.241  millones de euros (-12,3% con respecto a diciembre de 2015), y que el ratio DFN / Ebitda descienda hasta 3,7x frente a 4,5x en 2015. 

A pesar de estos resultados claramente favorables, consideramos que el impacto alcista en la cotización será leve porque la compañía no ha aportado información adicional acerca de dos factores clave en el corto y medio plazo: negociación del nuevo DORA que definirá el marco tarifario en el período 2017-21 y planes de expansión o un hipotético incremento del dividendo (el compromiso actual de pay-out del 50% no incluye efectos no recurrentes como la reversión de provisiones y daría lugar a un DPA estimado de 3,26 euros, equivalente a un dividendo yield de 2,4%). Link a los resultados de la compañía.

Ver cotización / operar con las acciones de Aena en Bankinter

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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