Arcano: "La mayor burbuja de la historia está a punto de explotar con el riesgo de crisis financiera"

26/10/2016
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Artículo escrito por: Web Financial Group S.A

'Apocalipsis Now?'. Con este sugerente título el economista jefe de Arcano, Ignacio de la Torre, advierte del aumento del riesgo de una crisis financiera a escala mundial. A su juicio, los bancos centrales han generado una burbuja sin precedentes en el mercado de bonos que está a punto de explotar.



No es la típica profecía de un economista con sesgo claramente pesimista. De la Torre fue uno de los primeros en señalar que la economía española estaba mejor de lo que parecía cuando nadie apostaba por ella ni, como consecuencia, por la bolsa local. En una serie de informes titulados como 'The Case for Spain', defendía la mejoría de los fundamentales macro y apostaba por invertir en el parqué madrileño.

Desde entonces las cosas han cambiado, y el análisis ha virado a ser global y pesimista. Un estudio marcado por las políticas ultraexpansivas de los bancos centrales, que han multiplicado casi por seis sus balances hasta pasar de 6 a 17 billones de dólares. Un proceso al que han contribuido todas las grandes autoridades monetarias, desde la Reserva Federal (Fed) hasta el Banco Central Europeo (BCE), pasando por el Banco de Japón (BoJ), el Banco de Inglaterra (BoE) o el Banco Popular de China.

Un incremento de los activos que se ha producido con los programas de compras de bonos, y que “han gestado la mayor burbuja del bono soberano de la historia”, señala De la Torre en el informe titulado 'Apocalipsis Now?', con referencia a la famosa película de Francis Ford Coppola. El argumento en sencillo, pero el escenario puede ser muy complejo: los bancos centrales han disparado los precios y hundido las rentabilidades de los bonos, que han dejado de ser activos libres de riesgo por su escaso rendimiento. Un retorno que soportan los inversores con la ausencia de inflación, algo que está a punto de cambiar. El año que viene prevé el regreso, y con fuerza, del aumento de los precios. Lo que se traducirá en el desplome de la rentabilidad real de la deuda.

Los bonos dejarán de ser atractivos, en la medida en que los bancos centrales dejen de comprarlos. Dejará de haber demanda pero habrá mucha oferta, de inversores y ahorradores que querrán deshacerse de estos activos en un mercado que, pese a las actuaciones de los bancos centrales, es “ilíquido”. “La paradoja es que el bono alemán, considerado un activo libre de riesgo, es el más arriesgado del mundo”, resume el economista jefe de Arcano. “El inversor medio no entiende que puedas tener riesgo de pérdidas con un bono”, añade.

Así, De la Torre pone como ejemplo ilustrativo el hecho de que España, con 13 quiebras en su historia, se financie con menor coste que Estados Unidos, país que paga las mismas rentabilidades que Bulgaria. Hechos que considera “aberrantes”. Igualmente, lo es que Argentina esté financiándose al 5% años después de protagonizar la mayor bancarrota de la historia.



DE LOS BONOS A LA BOLSA

¿Significa lo anterior que sólo deben estar preocupados los tenedores de bonos adquiridos por los bancos centrales? Ya de por sí el evento toma grandes dimensiones, teniendo en cuenta las bajas rentabilidades que disfrutan los ahorradores, muchos de ellos próximos a la jubilación y que apenas habrán podido rentabilizar su ahorro para asegurarse el mismo poder adquisitivo en el momento de jubilación. Pero la burbuja ya “se ha trasladado a múltiples activos”, advierte el economista jefe y socio de Arcano, incluyendo deuda de mayor riesgo, sector inmobiliario o renta variable.

Los bonos high yield (alto rendimiento y también elevado riesgo) europeos tienen una rentabilidad en promedio inferior al 3%, señala De la Torre. La bolsa tampoco se libra del efecto rebote. De la Torre utiliza para su estudio el ratio CAPE que creó el Premio Nobel Robert Shiller, que mide el ratio de cotización de la acción sobre el beneficio medio de los últimos 10 años. Es decir, no es un PER puntual, sino el promedio de la década anterior. En este caso se basa en el S&P 500, índice norteamericano para

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