Análisis resultados Telefónica del tercer trimestre de 2016

03/11/2016

El departamento de Análisis Bankinter pone a tu disposición los resultados de Telefónica

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Artículo escrito por: Esther Gutiérrez, analista de Bankinter

El departamento de Análisis Bankinter pone a tu disposición los resultados del tercer trimestre de 2016 de Telefónica:

Análisis Telefónica:

Unos resultados débiles y la ausencia de las tan necesarias desinversiones obstaculizan el saneamiento del balance.  La deuda financiera neta cae pero sólo de manera ligera.  La necesidad de mantener el rating en grado de inversión deriva en un recorte de la política de dividendo. Con ello, la rentabilidad por dividendo caerá desde el 8,0% actual hasta el entorno del 4,5%.

Este escenario confirma nuestras previsiones. Por ello, mantenemos nuestro precio objetivo prácticamente inalterado (realizamos un ajuste fino hasta 8,7 euros desde 8,6 euros anterior).

En cuanto a nuestra recomendación, la mantenemos en vender. Pese a que la cotización se sitúa ya cerca de nuestro precio objetivo consideramos que existen más riesgos a la baja que potenciales catalizadores. 

Análisis resultados Telefónica 3T16:

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:

  • Ingresos 13.080 millones de euros (-5,9% en términos reportados) frente a 13.106 millones de euros estimado
  • Resultado operativo antes de amortizaciones (OIBDA) 4.175 millones de euros (-1,0%) frente a 4.062 millones de euros estimado; Margen OIBDA 31,9% (+1,6%)
  • Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) 1.718 millones de euros (-5,5%)
  • Beneficio neto atribuible (BNA) 983 millones de euros (+38,5%) frente a 936 millones de euros estimado
  • Beneficio por acción (BPA) 0,19 euros (+44,8%) frente a 0,19 euros estimado.

Análisis y opinión de Telefónica:

Cifras que baten estimaciones en todas las partidas salvo en ingresos. Sin embargo, siguen ofreciendo signos de debilidad. Por países:

  • Nos preocupa la pobre evolución en España. Los ingresos caen (-0,4%) rompiendo la buena evolución en el primer semestre de 2016 (+5,4%).
  • Alemania y Reino Unido siguen muy penalizadas  por la falta de ofertas integradas fijo-móvil frente a los principales competidores de la operadora. Así, sus ingresos caían respectivamente -5,2% y -17,1% y en el caso de Reino Unido penalizados también por la depreciación de la esterlina post-Brexit.
  • Brasil muestra un buen comportamiento (+7,9%) tal y como se esperaba, gracias a la apreciación del real y a la debilidad de sus competidores (especialmente Oi).
  • En el resto de Hispanoamérica sucede lo contrario, los ingresos caen casi un -14%. Esta evolución se reproduce a grandes rasgos a nivel OIBDA.

El principal problema sigue siendo la deuda

La deuda neta se reduce -5% desde el 1S16 hasta quedar en 49.984 millones de euros. Esto supone un ratio deuda financiera neta sobre OIBDA de 3,1x (tomando el OIBDA de los últimos 12 meses) frente a 3,5x a cierre del 1S16. Sin embargo, este ratio sigue muy alejado del 2,35x objetivo a medio plazo que venía manteniendo la compañía.

¿Cómo resolver este problema?

Modificando la política de dividendo. Hasta ahora el dividendo anual estaba fijado en 0,75 euros por acción. Tras la venta frustrada de O2, se recuperó el pago vía scrip dividend voluntario. Ahora en 2016 repartirá 0,55 euros por acción: 0,35 euros en noviembre de este año mediante scrip voluntario y 0,20 euros en efectivo el segundo trimestre de 2017. E

n 2017 el pago será de 0,40 euros totalmente en efectivo: 0,20 euros en el cuarto trimestre de 2017 y 0,20 euros en el segundo trimestre de 2018. Esto implica, tomando el cierre de ayer, que la rentabilidad por dividendo se reducirá gradualmente desde del 8,1% hasta el entorno del 4,5% en 2017.

En este punto aprovechamos para recordar que nuestra recomendación en los dividendos flexibles es optar por el pago en efectivo.

En nuestra opinión, el recorte de dividendo es una decisión lógica en un escenario en el que no se producen las tan necesarias desinversiones de activos. Conviene recordar que hace tan sólo unas semanas la compañía tuvo que abandonar su intención de sacar a bolsa una participación minoritaria de Telxius y la OPV de O2 parece cada vez más lejana.

El propio CEO de la filial británica afirmaba poco antes de la presentación de resultados de la matriz que la compañía no está comprometida con ningún calendario y se realizará cuando las condiciones de mercado sean adecuadas. En este sentido, descartaba que la operación se realice este año.

En este escenario, mantener un nivel de rentabilidad por dividendo superior al 8% resultaba insostenible y la necesidad de reducir deuda acuciante. Especialmente para mantener el rating dentro del grado de inversión y evitar un repunte de los costes de financiación. Actualmente la calificación de Telefónica está en Baa2/BBB/BBB.

La importancia de este asunto ha quedado patente a lo largo de la conference call con analistas. Telefónica pasa de matnener un objetivo a medio plazo de DFN/OIBDA de 2,35x para fijar un objetivo de deuda compatible con defender su rating. El foco pasa a situarse en la reducción de deuda orgánicamente. La Compañía podría considerar otras alternativas (ventas de activos) pero ésta no es su estrategia fundamental.

Este escenario está en línea con el que veníamos anticipando. En nuestras últimas notas insistíamos en la alta probabilidad de que la Compañía acabara recortando dividendo. De hecho, en nuestro informe del pasado 29/07 fijábamos un dividendo de 0,52 euros por acción en 2016 y 0,46 euros por acción en 2017.

Por ello, mantenemos prácticamente inalterado nuestro precio objetivo (hacemos un ajuste fino hasta 8,7 euros desde 8,6 euros anterior). Mantenemos también recomendación en Vender. Pese a que la cotización se sitúa cerca de nuestro precio objetivo, consideramos que existen más riesgos a la baja que potenciales catalizadores.

Entre otros asuntos, no prevemos ventas de activos a corto plazo y con ello el endeudamiento se reducirá de manera muy gradual. Por tanto, no es descartable un nuevo recorte de la política de retribución.

Todo ello, sin olvidar la debilidad operativa presente en importantes áreas geográficas (Hispanoamérica, Alemania y Reino Unido) junto con el castigo por el efecto divisa, que continuará en próximos meses (Reino Unido e Hispanoamérica).

Ver cotización / operar con las acciones de Telefónica en Bankinter

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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