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Conclusiones de la reunión de la Fed: Actualización de las estimaciones de paro, PIB, IPC, tipos de interés..

15/12/2016

Te contamos en exclusiva todas las conclusiones de la reunión de la FED: reformas financieras, subida de tipos..

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Artículo escrito por: Jesús Amador, analista de Bankinter

1. Comunicado de la Fed: Decisión de política monetaria y visión sobre la economía.

La Fed cumple con las expectativas al subir su tipo director +25 puntos básicos hasta el rango 0,50%/0,75%.

La decisión de subir los tipos se ha adoptado por unanimidad. Es la primera vez desde el mes de julio en la que la votación es unánime, ya que en anteriores reuniones Loretta Mester (Fed de Cleveland), Eric Rosengren (Fed de Boston) y Esther L. George, ya habían votado en favor de un aumento de los tipos.

La visión de la Fed acerca del crecimiento económico y el empleo es muy similar a la expresada en el comunicado de noviembre y las diferencias son matices muy sutiles. La principal novedad es que en noviembre se constataba ya una subida de las expectativas de inflación que ahora se califica como “considerable” y que ahora se añade “alguno” al fortalecimiento del mercado laboral, lo que sugiere que el margen de mejora es ya limitado. Esta visión encajaría con el hecho de que la tasa de paro se encuentra ya en 4,6%, un nivel inferior a la tasa de 4,8% que se considera nivel de desempleo en el largo plazo. 

El mensaje continúa siendo esencialmente dovish, ya que la Fed repite su mantra de que las decisiones del futuro dependerán de la evolución del empleo y la inflación y las condiciones económicas actuales permitirán que la subida de tipos sea gradual y que los tipos permanezcan en niveles reducidos durante un período prolongado.

2. Perspectivas actualizadas sobre la economía americana

Los aspectos más relevantes de la actualización del cuadro macro son:

  • Se revisan al alza las estimaciones de crecimiento del PIB tanto para 2016 (desde +1,8% hasta +1,9%) como para 2017 (desde +2,0% hasta +2,1%). Se mantiene un crecimiento estimado de +2,0% en 2018 y el potencial de crecimiento a largo plazo permanece en +1,8%. como.
  • La previsión de paro mejora desde 4,8% hasta 4,7% para 2016 (lo que supondría un aumento desde el último dato real de noviembre) y desde 4,6% hasta 4,5% para 2017, un nivel que se mantendría durante 2018 y 2019 y que es incluso mejor que el paro estructural, que se mantiene en 4,8%.
  • Por último, la estimación de inflación (medida a través del deflactor del consumo) se revisa al alza desde +1,3% hasta +1,5% al cierre de este año potencial de largo plazo pero sorprende que no haya cambios en las estimaciones del período 2017-19, de modo que la Fed no prevé que el PCE alcance el umbral de +2,0% antes de 2018.

3.- Perspectivas individuales de cada consejero sobre la evolución del tipo director (Fed Funds).

Los miembros del FOMC sitúan el tipo director a finales de 2017 en 1,375% frente a 1,125% previsto en septiembre, lo que implica que la Fed prevé un aumento de 75 p.b. en el tipo director a lo largo de 2017 frente a la subida de 50 p.b. prevista anteriormente. Este mayor ritmo de aumento de tipos de interés era esperable teniendo en cuenta el aumento de las expectativas de inflación derivado de los estímulos fiscales. Sin embargo, no resulta muy coherente teniendo en cuenta que la previsión para el deflactor del consumo se mantiene en +1,9%.

El promedio de estimaciones para finales de 2018 se sitúa en 2,125% frente a 1,875% anterior, por lo que se mantiene el escenario de 3 subidas de tipos en 2018, mientras que el tipo de referencia de la Fed de largo plazo que se considera neutral para la economía sube levemente desde +2,9% hasta +3,0%.

4.- Conclusiones principales de la rueda de prensa.

La política fiscal bajo la presidencia de Trump es el tema central de la rueda de prensa, aunque Yellen se muestra muy prudente acerca del programa de estímulos fiscales. No entra a valorar las nuevas políticas que puedan aplicarse y afirma de forma explícita que no quiere dar consejos al presidente electo ni al nuevo gobierno. No obstante, sí matiza que los estímulos fiscales son ahora menos necesarios que en años anteriores cuando la tasa de paro era muy superior. La Fed daría la bienvenida a políticas fiscales que contribuyan a mejorar la productividad (menciona mejora en la educación e incentivos a la inversión productiva) como vías para mejorar el crecimiento.

Decisión de subir tipos Se justifica la decisión de hoy, ampliamente comprendida y esperada por el progreso de la economía y el mercado. Se considera que es una muestra de la confianza de la Fed en la buena marcha de la economía y que tendrá un impacto pequeño en costes de financiación y economía.

Rumbo futuro de los tipos de interés y estimación de 3 subidas de tipos en 2017.- Yellen afirma que es un ajuste muy sutil con respecto a las previsiones de septiembre, que puede reflejar la visión particular de algunos miembros de la Fed acerca del impacto en los tipos de una mayor inflación derivada de los estímulos fiscales. No obstante, Yellen reitera que las estimaciones de largo plazo apenas sufren variaciones. La presidenta de la Reserva Federal no cree que la Fed se mueva “por detrás de la curva” ni que haya permitido que el mercado laboral progrese demasiado o se recaliente incluso antes de que se introduzcan los estímulos fiscales. Reafirma que subir los tipos de forma muy lenta permitirá que la inflación se acerque al objetivo del 2%. No ofrece ninguna pista acerca de futuras decisiones de la Fed tras la puesta en marcha de políticas fiscales.

Reforma de la regulación financiera.- Aquí sí muestra discrepancias claras con el programa de Trump, que pretende eliminar la Ley Dodd-Frank. Yellen defiende que la regulación aprobada tras la crisis contribuye a que el sector financiero sea más sólido gracias a los mayores requisitos de capital y los stress tests que deben afrontar los bancos sistémicos.

Reacción del mercado tras la elección de Trump.- Preguntada acerca de si los niveles actuales de bolsas responden a una situación de exuberancia irracional, no considera que se esté produciendo una situación de sobrevaloración de activos. No obstante, sí reconoce que la elección de Trump ha aumentado la incertidumbre acerca de la política económica y la Fed monitorizará la evolución del dólar, el mercado de renta fija y los precios del petróleo entre otros factores.

Sobre la duración de su mandato.- Yellen afirma que terminará su mandato de 4 años (que finaliza en 2018), y admite que podría no ser elegida para renovar como presidenta. No ha tomado una decisión acerca de si permanecerá en el FOMC.

Reducción del balance de la Fed.- Yellen explica que el primer paso será dejar de reinvertir los cupones y bonos que alcancen su vencimiento y que vender activos para reducir el tamaño del balance será un paso posterior. No obstante, no se ofrece un guidance preciso sobre cuándo se tomará esa decisión, que dependerá por completo de la evolución de la economía y el mercado.

5.- Nuestra opinión e impacto sobre el mercado.

La decisión de subir el tipo directos hasta 0,50% / 0,75% estaba totalmente descontada por el mercado y no supone ninguna novedad relevante. El discurso de Yellen ha sido prudente y no ha realizado ninguna valoración acerca del escenario político o de las medidas anunciadas por el presidente electo Donald Trump.

Sin embargo, la reacción del mercado ha sido negativa, con caídas en los índices bursátiles, aumento en la TIR de los bonos y apreciación del dólar. En nuestra opinión, este retroceso del mercado puede atribuirse a una falta de coherencia entre el comunicado de la Fed, la actualización del cuadro macro y las previsiones de tipos de interés en 2017. Un mensaje esencialmente dovish que reitera la intención de subir tipos de forma gradual, una estimación de crecimiento que no incorpora el impacto de los estímulos fiscales y la ausencia de cambios en la previsión de inflación de 2017 no parecen encajar con un ritmo más rápido de subidas de tipos de interés (hasta un rango 1,25% / 1,50% frente a 1,0% / 1,25% previsto en septiembre).

En consecuencia, si la Fed prevé un aumento más rápido de los tipos a pesar de haber optado por una actitud de “esperar y ver” en el cuadro macro, podría interpretarse que una confirmación de mayores expectativas de crecimiento e inflación en próximos meses podrían dar lugar a un mensaje más hawkish y un endurecimiento más rápido de la política monetaria.

La expectativa de tipos de interés más altos ha provocado una caída de los Bonos del Tesoro de EE.UU. a lo largo de todos los tramos de la curva: +11 p.b. en el bono a 2 años hasta 1,27%, (máximo desde 2009) y +10 p.b. en el 10 años hasta 2,57%. El S&P retrocede -0,8% en su peor sesión desde las elecciones, el dólar se aprecia hasta 1,054 y las divisas emergentes y el petróleo sufren retrocesos.

Las bolsas europeas recogerán en la jornada del jueves 15 de diciembre la caída de Wall Street y borrarán una parte de las subidas acumuladas hasta el lunes. La expectativa de mayores tipos de interés seguirá reduciendo el atractivo de aquellos sectores típicos de rentabilidad por dividendo, como utilities e inmobiliario. La caída del petróleo lastrará a las energéticas, mientras que los sectores más vinculados al ciclo como tecnología y consumo discrecional sufrirán retrocesos menos acusados.

Niveles antes de la publicación del Comunicado:

  • EUR 1,064 dólares
  • S&P500: 2.272 (+0,0%)
  • T-Note: 2,45%.

Niveles después de la publicación del Comunicado y de la rueda de prensa:

  • EUR 1,054 dólares
  • S&P500: 2.253 (-0,8%)
  • T-Note 2,55%.

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