Enagás: Estabilidad en medio de la tormenta, un buen refugio

18/02/2016
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Ajustamos el Precio Objetivo desde 29,6 euros a 29,8 euros y mejoramos la recomendación desde Neutral hasta Comprar por la visibilidad del negocio y la elevada rentabilidad por dividendo, dos cualidades a valorar en el actual contexto de mercado. Así, pensamos que las caídas recientes de su cotización suponen una oportunidad de compra (potencial de revalorización de +17%).

1) Comentario de los Resultados 2015:

Enagás presentó ayer sus cuentas de 2015 cuyas cifras principales son: 

  • Ingresos 1.221,6 millones de euros (-0,2%);
  • Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) 900,5 millones de euros (-4,2%) vs 920,9M€ estimado por el consenso de Bloomberg y 908,9 millones de euros estimado por Análisis Bankinter (BKT);
  • Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT)  602,0 millones de euros (+2,1%);
  • Resultado puesta en equivalencia 46,2 millones de euros (+314%),
  • Beneficio neto atribuible (BNA) 412,7 millones de euros (+1,5%) vs 409,8 millones de euros BKT.
  • La Deuda Financiera Neta (DFN) sube 178 millones de euros hasta 4.237 millones de euros (4,7x EBITDA, 4,5x EBITDA ajustado por los dividendos de las filiales) pero su coste medio cae de 3,2% a cierre de 2014 hasta 2,7% actual (incluyendo derivados la DFN ascendería a 4.359 millones de euros, 4,8x EBITDA).
  • Las inversiones del período ascendieron a 530,2 millones de euros (206,1 millones de euros en España y resto internacional). Con estas cifras la compañía vuelve a cumplir con sus metas por noveno mes consecutivo.

2) Perspectivas Enagás 2016-2020:

La compañía ha presentado una actualización de su Plan Estratégico (PE) que supone una extensión del Plan vigente 2015-2017. Recogemos los principales aspectos en el cuadro de la izquierda. En cuanto a la deuda, debería situarse en 2020 en torno a los niveles actuales si bien pueda haber fluctuaciones por el impacto del déficit del sector (que se anularía hacia 2020 gracias a la nueva regulación). Así, debería de mantener sus ratings.

En cuanto a la demanda de gas, espera que crezca +3,5% de media.

3) Objetivos Enagás 2016:

El Beneficio neto atribuible (BNA) crecerá +0,5% a/a y se establece un dividendo objetivo de 1,39€/acción. Las inversiones rondarán los 450M€ (dependerá del tipo de cambio eur/usd) y el coste de la deuda será próximo a 2,7%.

4) Opinión Enagás:

La actualización del Plan estratégico muestra una compañía que va a estar enfocada en el exterior para tratar de crecer ya que la actividad regulada nacional irá contrayéndose lentamente. Así, la actividad internacional, que en 2004 sólo suponía el 3% del BNA  ha pesado 11% en 2015 y debería suponer el 25% del BNA hacia 2020.

En este sentido, destacamos que las inversiones se centrarán en Europa (TAP, Midcat), en mercados en crecimiento (actualmente México, Perú y Chile) y en proyectos ligados al GNL donde podría aprovechar alguna oportunidad ahora que las energéticas están atravesando momentos complicados por la caída del crudo. En todo caso,  su participación no sería mayoritaria.

Las estimaciones nos parecen realizables ya que se considera que las inversiones no comprometidas no aportarán al beneficio ni al cash flow en el período las inversiones (habría potencial de upside si hubiese inversiones en algún proyecto brownfield*); y además, porque la compañía ha cumplido sistemáticamente sus metas durante los últimos nueve años.

En cuanto al dividendo, la compañía es más agresiva de lo que estimábamos dado que, si bien ya contábamos con un crecimiento de +5% anual hasta 2017, Enagás lo ha extendido a 2020. Esto  implicaría que el payout se eleva hasta el 91% según nuestras estimaciones por lo que de 2020 en adelante esperamos un freno en el crecimiento del DPA.

En definitiva, la historia de Enagás sigue siendo la misma (crecimiento bajo pero estable) si bien decidimos mejorar la recomendación sobre la compañía ya que en el entorno actual de elevada incertidumbre la estabilidad que ofrece y el atractivo del dividendo (rentabilidad superior al 5%) son una buena opción de inversión. Nuestra única reserva no afecta específicamente a Enagás, sino al conjunto de compañías españolas reguladas, y se refiere a una hipotética revisión del modelo regulatorio si ese fuera el planteamiento del nuevo Ejecutivo que en algún momento de este año asumirá su responsabilidad de gobierno.

 

Ver informe completo de Enagás (febrero 2016) (pdf)

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