Agenda semanal: “Nada objetivo indica que el ajuste se haya completado. Macro y beneficios débiles"

22/02/2016
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analisis economico diario

Esta semana el contexto continuará siendo confuso e inestable. No hay soluciones mágicas a corto plazo. Las perspectivas sobre la economía y los beneficios empresariales están revisándose a la baja y este proceso no ha hecho más que comenzar. No significa que vaya a ser dramático, pero sí que tiene cierta importancia, que los riesgos son al alza y que, por tanto, conviene adaptarse a ello.

En nuestra opinión, bajando exposición. Es probable que durante un tiempo haya más que perder que de ganar si uno mantiene una exposición alta a mercado. El contexto es imprudentemente pro-bonos soberanos “core”… ya que, por ejemplo, una TIR inferior a 0,20% para el Bund parece más bien imprudente examinada con cierta perspectiva.

La macro empieza a ofrecer un aspecto delicado y los beneficios empresariales son más flojos de lo esperado. Las compañías americanas siguen reduciendo beneficios (El beneficio por acción del cuarto trimestre de 2015 del S&P500 -2,3% frente al -6,7% esperado) y algunas de ellas empiezan a bajar previsiones.

Buenos ejemplos de esto son Wal-Mart  (ventas 2016 0% frente al +3%/4% anterior) y John Deere Ventas 2016 -10%). Los beneficios europeos están siendo débiles, algo que podremos comprobar esta semana porque el flujo de publicación se eleva (Danone, Airbus, DIA, Bayer, Iberdrola, etc).

El petróleo testea los 30 dólares por barril, pero nada invita a pensar que se estabilizará en ese nivel puesto que Irán introducirá más producción y los inventarios se encuentran en máximos desde 1930 (AIE). Y el petróleo es el factor que más influye sobre la dirección de las bolsas en el corto plazo…

El PBOC ahora dice que se plantea subir el coeficiente de reserva de los bancos para reducir los riesgos, pero eso es justo lo contrario de lo que había venido haciendo hasta ahora e inevitablemente tendrá un impacto negativo sobre el PIB, altamente dependiente del crecimiento del crédito. 

La macro de esta semana es tan abundante como delicada. Salvo los Pedidos de Bienes Duraderos americanos del jueves (+2,5% esperado vs -5,0% anterior), el saldo probablemente será débil.

Destacan: hoy PMI europeo (53,3 esperado frente a 53,6), mañana IFO (106,8 frente a 107,3) y Confianza del Consumidor americano (97,3 vs 98,1) y, sobre todo, la primera revisión del PIB 4T americano el viernes, ya que el crecimiento podría situarse en el entorno de tan sólo +0,4%... y probablemente el segundo trimestre no será mucho mejor debido al efecto de la ola de frío que tuvo lugar hace unas semanas y a la pérdida de vigor de China.

Es cierto que las esperanzas están depositadas en los bancos centralespero esto puede ser un error porque creemos que ya no tienen la capacidad de influencia de antes; ni  sobre el mercado, ni sobre la propia economía. Aunque el BCE recortase aún más su tipo de depósito (¿hasta -0,50% desde -0,3%) y aumentase su QE más allá de los 60.000 millones de euros al mes en su reunión del 10 de marzo, es improbable que eso proporcionase un empujón al mercado.

Sin que llegue a ser realmente preocupante, el ciclo y los resultados empresariales están “tocados” de momento, mientras que las materias primas y sobre todo el petróleo aún no han terminado de caer, y mucho me temo que el mercado aún no ha realizado todo el ajuste que exige esta nueva situaciónDesde esa perspectiva sigo creyendo que es mejor interpretar los rebotes como oportunidades para reducir algo de exposición a precios algo mejores.

 

Ver agenda semanal completa (pdf)

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