Análisis de las empresas españolas que son noticia: Atresmedia, Abengoa, OHL y CIE Automotive

25/02/2016
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El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas.

ATRESMEDIA (Neutral; Cierre: 8,3 euros; Variación diaria -3,2%; Precio objetivo:14,7 euros): Presenta Resultados 2015 fuertes, con buena evolución de sus dos principales áreas de negocio.

Cifras principales comparadas con el consenso de analistas: 

  • Ingresos 970,2 millones de euros (+10%) frente a 968,8 millones de euros estimados
  • Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA en adelante) 165,7 millones de euros (+30%) frente a 163,4 millones de euros estimados
  • Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT en adelante) 144,6 millones de euros (+30%); 
  • Beneficio neto atribuible (BNA en adelante) 99,2 millones de euros (+112,4%) frente a 108,8 millones de euros esperados.
  • La deuda financiera neta asciende a 158,5 millones de euros, lo que supone 0,95x Ebitda. 

Tomando aisladamente el cuarto trimestre de 2015 se aprecia como :

  • Los ingresos aumentan hasta 272 millones de euros (+6%);
  • Ebitda 46,3 millones de euros (+6,7%) y 
  • BNA 29,9 millones de euros (frente a -0,4 millones de euros en 2014). 

Se produce una mejora de ingresos en sus dos áreas de negocio principales:

  • Televisión 857 millones de euros (+9%) y 
  • Radio 90 millones de euros (+11%). 
  • La demanda de publicidad se mantiene fuerte y sólo en España se eleva +7,5% (principales partidas: +6,4% en TV y +8,1% en Radio). 

A3 Media consigue elevar su cuota de mercado de televisión hasta el 42,1% lo que supone un incremento de +0,6 p.p. con respecto a los datos de 2014.

Destaca la buena evolución de La Sexta, ya que aumenta su audiencia +7,4% (+0,2pp), mientras que A3 TV reduce su audiencia -0,2 pp).

En radio, su cuota de mercado se sitúa en el 20% gracias a la buena evolución de sus principales cadenas (Onda cero o EuropaFM). Durante el trimestre ha lanzado dos nuevos canales Mega y Atreseries. Mantiene la segunda posición en el mercado en España, con un 42,1% de cuota de mercado total, 26,8% de la audiencia y el “power ratio” (cuota de mercado/ audiencia) de 1,6x. 

Opinión: Son resultados alentadores y estimamos que el mercado hará una buena lectura de ellos a lo largo de la sesión de hoy, por varios motivos:

(i) importante mejora en términos de ingresos gracias a la buena evolución de sus dos áreas de negocio (Televisión y Radio).

(ii) Aumenta su cuota de mercado total.

(iii) La demanda de publicidad se mantiene fuerte.

(iv) Esta mejora de resultados y el lanzamiento de dos nuevos canales consigue hacerlo con unos niveles de endeudamiento muy asumibles: 0,9x Ebitda. 

ABENGOA (Vender; Cierre 0,15 euros; Variación diaria: -1,3%): Abengoa Bioenergy se habría acogido a la ley de quiebras americana.

Se trata del equivalente a acogerse a concurso de acreedores en España, aunque sólo de una filial. Supuestamente los proveedores le solicitaron 4 millones de dólares, cantidad que de no abonarse podría haber supuesto que exigieran la liquidación de Abengoa Bioenergy.

Como referencia cuenta con activos por 10.000 millones de dólares y una deuda financiera en torno a 5.000 millones de dólares. 

Opinión: Noticia negativa para Abengoa, si bien se trata tan sólo de una de sus filiales. Abengoa cuenta hasta el 28 de marzo para alcanzar un acuerdo con sus acreedores y evitar el concurso. Una de las claves será qué nivel de quita están dispuestos a aceptar los acreedores (bancarios y de circulante) a cambio de aprobar un plan de viabilidad y sobre eso aún no hay información fiable. Continuamos defendiendo que la incertidumbre es demasiado elevada y el riesgo de invertir en Abengoa muy alto, de carácter especulativo en estas circunstancias, y por lo tanto seguimos recomendando Vender.

OHL (Vender; Precio Objetivo: 8,0 euros; Cierre: 4,996 euros): Presenta resultados de 2015 inferiores a las expectativas.

Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters):

  • Ingresos 4.368,9 (+20,2%) frente a 4.317 millones de euros estimado; 
  • Ebitda 967,0 millones de euros (-7,0%) frente a 1.001,7 millones de euros estimado, 
  • Ebit 684,8 millones de euros (+11,5%); 
  • BNA 55,6 M . euros (+139,7%) frente a 126,3 millones de euros estimado. 

El crecimiento de los ingresos se debe fundamentalmente a la mejora del tráfico en el negocio de Concesiones, que ha permitido aumentar las ventas +26,2% en México (mercado que genera el 60% de los ingresos concesionales) y al incremento de las ventas en Construcción (+20%), división impulsada por nuevos proyectos en EE.UU.

Sin embargo, el Ebitda sufre un retroceso de -7,0% en el Grupo debido a la reducción del Ebitda por TIR Garantizada en las concesiones mexicanas por la menor tasa de inflación y el estrechamiento de márgenes con respecto al año 2014 en los negocios de Construcción (4,6% frente a 7,4% anterior); Servicios (5,2% frente a 7,9% anterior) y Desarrollos (6,2% frente a 14,2% anterior), mientras que la división Industrial registra un Ebitda negativo de -20,8 millones de euros.

Por el contrario, el incremento del Ebit y el BNA se explican por las menores provisiones con respecto a 2014 y la reducción de -10,5% en los gastos financieros. La deuda neta se sitúa en 4.007,0 millones de euros (-28,8% con respecto a 2014), equivalente a 4,1x Ebitda. 

Opinión: La reducción de deuda neta tras la ampliación de capital y el aumento de +33,6% en el Ebitda por peajes (cash-Ebitda) que se materializa inmediatamente en efectivo son los principales aspectos positivos de los resultados.

Sin embargo, la cotización debería verse penalizada hoy porque las cifras de Ebitda y BNA del grupo son inferiores a expectativas, los márgenes se reducen en todos los negocios y existe una visibilidad muy limitada sobre la evolución de la división Industrial, uno de los pilares del Plan Estratégico 2015-2020 de la compañía.

CIE AUTOMOTIVE (Comprar; Precio objetivo: 17,8 euros; Variación diaria: -1,97%): Los resultados de 2015 confirman la buena marcha de la compañía.

 Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:

  • Ingresos 2.631 millones de euros (+19%) ligeramente por debajo de los 2.653 millones de euros estimados por el consenso,
  • EBITDA 365,5 millones de euros (+26%) frente a 373,9 millones de euros estimados, 
  • EBIT 244,3 millones de euros (+42%), 
  • BNA 129,1 millones de euros (+59%) frente a 128,1 millones de euros estimado y 
  • Beneficio por acción (BPA) 1,0 euros (+59%) vs. 1,0 euros esperado.

Opinión: Se trata de unas cifras que confirman la buena evolución que la compañía ha ido mostrando durante 2015. Todas las principales partidas de la cuenta de resultados crecen a doble dígito y se confirman las expectativas de crecimiento de beneficio de casi el 60%.

Además, el resultado no se debe a extraordinarios sino que es el recurrente del grupo y se debe en gran medida a la buena evolución en Europa y NAFTA, que ha conseguido revertir el continuado deterioro en Brasil.

Por otro lado, el margen EBITDA continúa mejorando hasta casi rozar el 14% (13,9% vs. 13,5% en 2014) mientras el margen EBIT supera nuestras expectativas al alcanzar el 9,3% (estimábamos que permaneciera en torno al 9%, recordamos que el objetivo de CIE era superar el 9% en 2017). Por segmentos, destaca la buena marcha tanto del de automoción (+10% en ingresos, +21% en EBITDA y +34% en EBIT) como el de innovación aplicada (ingresos +59%, EBITDA +87% y EBIT +152%).

En cuanto al balance, destaca la caída del endeudamiento: el ratio de deuda financiera neta sobre EBITDA cae hasta 1,8x (desde 2,5x en 2014), con lo que queda cumplido el objetivo del Plan Estratégico 2013/2017 que establecía un ratio inferior a 2x.

En definitiva, se trata de unas cifras sólidas que deberían tener un impacto positivo para el valor hoy pese a que la partida de ingresos y EBITDA no ha conseguido cumplir con las expectativas del consenso. A este desenlace contribuirá el nuevo compromiso estratégico de la compañía: duplicar su beneficio neto en 2020.

 

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Agenda del día: "China y la débil evolución del crudo (-0,6%) penalizarán al mercado"

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