El cambio de normativa fiscal en EE.UU. (Tax-Free Spinoff), la incertidumbre sobre China y la caída de los mercados hacen que Yahoo! haya perdido mucho atractivo.
Desde que sacamos a Yahoo! del Top USA Selección (2/09/2015) acumula una caída del -4,21% (frente a +0,74% del S&P500).
Resumen y opinión:
Para Yahoo!, la coyuntura ha cambiado de forma significativa a peor:
i) La imposibilidad de aplicar la normativa fiscal de exención de impuestos (Tax-Free Spinoff) desde el 31/12/2015 reduce el atractivo del valor.
ii) La evolución de Alibaba se están viendo penalizadas por las dudas sobre China.
iii) La visibilidad del valor es muy inferior y la valoración por suma de parte hace necesario incluir una prima de riesgo. En función de nuestro escenario base, el potencial de revalorización del valor es negativo: -1,8% hasta 30,60 dólares por acción
Recomendación: seguimos fuera del valor.
Tesis de inversión: valoración base + prima de riesgo
Aplicamos la “nueva” coyuntura para el valor basada en suma de partes con un escenario de pago de impuestos. Las principales posiciones:
- Caja neta positiva: con los datos de cierre de los resultados del cuarto trimestre de 2015 asciende a 6.833 millones de dólares (frente a 10.22 millones de dólares en el cuarto trimestre de 2014). La caja representa el 23,21% de la capitalización bursátil. Las cifras de 2014 está afectadas por los ingresos (9.400 millones de dólares) de la OPV de Alibaba durante el tercer trimestre de 2014.
- Alibaba: su participación del 15,26% tiene un valor de 18.480 millones de dólares, tomando precios de mercado y valorada después de impuestos.
- Yahoo Japan: su participación del 35,50% tiene un valor de 6.797 millones de dólares (tipo de cambio: 111,93 dólares por yen), tomando precios de mercado y valorado después de impuestos.
Conclusiones:
- Seguimos fuera del valor ya que el potencial es muy reducido o, incluso nulo, en función de la prima de riesgo que se aplique.
- Aplicando una prima de riesgo de cero, el valor presentaría un potencial teórico del +9%. Sin embargo, consideramos que la coyuntura actual no lo justifica.
- Consideramos un escenario base donde exigimos al valor un descuento del 10%. Fijamos el precio objetivo en 30,60 dólares por acción con un potencial del -1,8%.
Ver Informe completo de Yahoo febrero 2016 (pdf)
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