Análisis de empresas españolas que son noticia: Telefónica, Gamesa, BME, Ferrovial y ACS

26/02/2016

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El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas.

TELEFÓNICA (Neutral; Precio Objetivo: 11,8 euros; Cierre: 9,4 euros; Variación diaria: +5,1%): Resultados de 2015 flojos: el OIBDA y el beneficio defraudan expectativas mientras el endeudamiento repunta.

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:

  • Ingresos 47.219 millones de euros (+8,7% en términos reportados) por encima de los 46.968 millones de euros esperado,
  • OIBDA 11.414 millones de euros (-17,2%) por debajo de los 14.272 millones de euros esperados;
  • Margen OIBDA 24,2% (-7,5%);
  • Beneficio neto atribuible (BNA en adelante) 2.745 millones de euros (-8,5%) frente a 3.424 millones de euros y
  • Beneficio por acción (BPA en adelante) 0,51 euros (-15,2%) frente a 0,77 euros estimado.

En cuanto al cuarto trimestre de 2015, los ingresos quedaban planos en 11.881 millones de euros frente a 11.800 millones de euros estimados, el OIBDA cae hasta 401 millones de euros (-88%) frente a 808,7 millones de euros estimados y el resultado es una pérdida de -1.832 millones de euros como resultado de las provisiones por restructuración acometidas durante estos meses (-3.122 millones de euros). 

Opinión: El crecimiento de ingresos se produce gracias a Alemania y a la mejora en España, donde los ingresos crecen +3,2% en términos reportados en el conjunto del año mientras en el el cuarto trimestre lo hicieron un +6,0%. Sin embargo, Brasil sigue mostrando debilidad (-1,5% en el conjunto del año).

Nos preocupa la caída a nivel de OIBDA y el empeoramiento del margen OIBDA, aunque en cierta medida estas partidas se han visto afectadas por diversos extraordinarios negativos como la provisión por gastos de reestructuración (-3.122 millones de euros).

En términos de endeudamiento la deuda financiera neta asciende a 49.921 millones de euros (+4.834 millones de euros) lo que supone un ratio de apalancamiento (deuda financiera neta sobre OIBDA) de 4,3x muy superior al del ejercicio anterior (3,2x).

Pese a que la compañía insiste en que con la venta de O2 este ratio caería a niveles en torno a 2,4x, este punto nos sigue preocupando especialmente. Por un lado, el escenario para la venta aún no es claro, presenta serias dudas por la importante reducción de competencia que implica (supone la fusión del segundo operador móvil del mercado británico con el cuarto y la reducción de cuatro a tres operadores móviles en dicho mercado).

De hecho Ofcom, regulador británico de telecos que ofrece servicios consultivos a la Comisión Europea, ya se ha mostrado en contra de la misma.

Por otro lado, la compañía reitera su intención de pagar un dividendo de 0,75 euros en efectivo por acción en 2016, lo que implica una rentabilidad por dividendo de casi el 8%. Sin embargo, este punto sigue en riesgo si no se cierra la venta de O2.

En cuanto al resto de objetivos para el conjunto de 2016, espera un crecimiento de ingresos superior al +4% interanual, que el margen OIBDA se estabilice frente a 2015, que el CapEx/Ventas excluyendo espectro quede entorno al 17%.

En definitiva, se trata de unos resultados débiles que defraudan expectativas a nivel de OIBDA y beneficios, que muestran un importante repunte en términos de endeudamiento y que fijan una serie de objetivos muy dependientes de la venta de O2. Por todo ello, el impacto debería ser negativo para el valor durante la sesión de hoy.

GAMESA (Comprar; Precio Objetivo 18,8 euros; Cierre 16 euros, Variación diaria +1,7%). Resultados 2015 fuertes y bate estimaciones: sigue siendo uno de nuestros valores preferidos en el Ibex-35.

Resultados 2015 comparados con el consenso de analistas y estimaciones Análisis Bankinter:

  • Ventas 3.504 millones de euros (+23%) frente a 3.487 millones de euros esperados y 3.301 millones de euros (según Bankinter);
  • Ebit 294 millones de euros (+54%) frente a 288 millones de euros e. y 291 millones de euros (según Bankinter);
  • margen Ebit 8,7% (+1,7 puntos) frente a 9% (según Bankinter);
  • BNA 175 millones de euros (+73%) frente a 172 millones de eurose. y 171 millones de euros (según Bankinter).
  • La cartera de pedidos se sitúa en 3.197MW (+28%), mientras que la entrada de pedidos aumenta hasta 3.883MW (+17%).

Mantiene el objetivo de tener un Balance muy saneado y consigue elevar la caja neta positiva hasta -301 millones de euros, frente a deuda financiera neta de 70 millones de euros en 3T¿15. Destaca además la contribución de Adwen a los resultados del grupo de 29 millones de euros en Ebit, aunque en términos de BNA tiene una contribución negativa de -5 millones de euros, por lo que incluyendo Adwen el BNA es de 170 millones de euros.

Evolucionan positivamente las dos áreas de negocio:

(i) Aerogeneradores hasta 3.033 millones de euros (+26%) y

(ii) Operaciones y Mantenimiento hasta 471 millones de euros (+8%).

Por áreas de negocio eleva su presencia en India (hasta 29% desde 26%), mercado estratégico por las fuertes inversiones previstas en el sector, China hasta 13% desde 9% y Europa, hasta 18% desde 16%. Sin embargo reduce su presencia en LatAm hasta 27% desde 34% y EE.UU. hasta 11% desde 15%. 

OPINIÓN: son resultados muy fuertes que deberían quedar reflejados en su cotización a lo largo de la sesión de hoy. En primer lugar se aprecia un repunte en términos de actividad (Ventas +23%, BNA +73%, incluso considerando la contribución negativa en BNA de Adwen).

(ii) Mantiene un balance muy saneado, con una fuerte posición de caja neta.

(iii) Cumple holgadamente con los objetivos comprometidos para el conjunto del año, entre ellos destacamos:

  • Volumen 3.180MW (Obj. 3.100MW);
  • Ventas 3.504 millones de euros (obj. 3.400 millones de euros);
  • Margen Ebit 8,4% (obj > 8%), Capex s/ ventas 4,8% (obj. 4%-5%).
  • El retorno sobre el capital empleado es muy elevado: +17%, seis puntos por encima del dato de 2014.

De hecho, prevé este año fijar los objetivos marcados para 2017: volumen de actividad superior a los 3.800MW, ebitda superior a 400 millones de euros y margen Ebit superior a 9%.

En cuanto al dividendo, propone un reparto en efectivo de 0,1524 euros, una cifra de prácticamente el doble de la que repartió con cargo a 2014 y que supone una rentabilidad por dividendo de +1%. En este contexto mantenemos nuestra recomendación en Comprar y continua siendo uno de los valores seleccionados en la cartera de cinco valores.

Mantenemos Precio Objetivo en 18,8 euros, nivel que ofrece un potencial de +18% con respecto al cierre de ayer.

Pensamos que en el precio se incluyen tanto los buenos resultados obtenidos como la opción de que se produzca una operación corporativa y sea adquirida por Siemens, ya que estimamos que al menos, y si se confirma la operación, el fair value debería ser 17 euros por acción.

El equipo directivo no proporciona información adicional sobre este asunto y no responde a preguntas en laconference call posterior a la presentación de ayer por la tarde.

BME (Comprar; Precio Objetivo en revisión; Cierre: 28,59 euros): Resultados 2015 en línea con lo esperado por el consenso, pero algo inferiores a nuestras estimaciones y debilitándose en el el cuarto trimestre.

Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg, en adelante “B”) y por nuestro departamento de análisis :

  • Ingresos 348 millones de euros (+1,6% frente a -10,8% en el cuarto trimestre tomado aisladamente frente a +6,3% en los nueve primeros meses de 2015) frente a 347,5  millones de euros B frente a 368,3 millones de euros (según Bankinter)
  • Ebitda: 244,9  millones de euros (+2,5% frente a -9,1% en el cuarto trimestre frente a +6,7% en los nueve primeros meses de 2015) frente a 243,2  millones de euros B frente a 264,1 millones de euros (según Bankinter)
  • BNA 173,5  millones de euros (+5,2% a/a frente a -4,0% en el cuarto trimestre frente a +8,4% en los nueve primeros meses de 2015) frente a 172,7  millones de euros B frente a 181,6 millones de euros(según Bankinter)
  • BPA 2,08 euros (+5,1% frente a -4,1% en el cuarto trimestre frente a +8,3% en los nueve primeros meses de 2015). El efectivo negociado en renta variable en todo 2015 fue de 963.253 millones de euros (+8,9% frente a +21,4% hasta sept.) y el número de clientes se incrementó +7,2% frente a +32,4% hasta sept., lo que indica que se produjo una contracción de volúmenes y clientes en el el cuarto trimestre (negociación renta variable -19,5% y negociación renta fija -29,4%).

En otro orden de cosas, BME ha comprado el 50% de Infobolsa en poder de Deutsche Boërse por 8,2 millones de euros. 

OPINIÓN: Las cifras del el cuarto trimestre muestran un debilitamiento acusado, sin duda derivado de la menor contratación como consecuencia de las caídas del Ibex en los últimos 3 trimestres de 2015 (+12,1% en el primer trimestre, pero -6,5% en el segundo trimestre, -11,2% en el tercer trimestre y -0,2% en el cuarto trimestre).

Esta es una reacción típica y bien conocida (cuando la bolsa cae, la contratación se reduce), de manera que el debilitamiento de las cifras de BME en el el cuarto trimestre no se debe a razones atribuibles a la propia compañía, sino al contexto del mercado.

El aspecto más positivo de los resultados probablemente sea la contención de los costes operativos (-0,4% en 2015, pero -14,6% en el el cuarto trimestre), aunque la comparación resulta particularmente favorable debido que a finales de 2014 tuvieron lugar unos extraordinarios negativos derivados de la Reforma del Sistema de Compensación y Liquidación que han sido muy inferiores en 2015 y que es improbable vuelvan a repetirse.

Gracias a esta contención de costes, la cuenta de resultados ofrece un apalancamiento operativo positivo. Los aspectos más positivos de BME, que además consideramos estructurales y no pasajeros, son los siguientes y merecen ser tenidos seriamente en cuenta a su favor:

(i) Se trata de una compañía con un negocio cautivo - en la práctica - y sin deuda, lo cual proporciona unos ingresos fácilmente predecibles y, hasta cierto punto, estables (aunque dependientes del tono de las bolsas, obviamente), además de un balance saneado.

(ii) Elevada rentabilidad por dividendo: 5,3% considerando el cierre de ayer y el DPA’15 (1,52 euros; +16,4%).

No obstante, es innegable que estos resultados son flojos y que el contexto de las bolsas es más errático de lo que venía siendo en años anteriores, por lo que colocamos nuestro Precio Objetivo en revisión (muy probablemente lo revisaremos a la baja desde los 42,64 euros en que lo teníamos fijado hasta hora), pero continuamos recomendando Comprar.

Parece improbable que el mercado recoja hoy positivamente estas cifras, aunque tampoco supondrán una decepción significativa. El valor podría reaccionar moderadamente a la baja en la sesión de hoy.

FERROVIAL (Comprar; Precio Objetivo: 24,6 euros; Cierre: 18,39 euros): Presenta resultados levemente inferiores a las expectativas del mercado, con desaceleración en Ingresos y Ebitda.

Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):

  • Ingresos 9.701  millones de euros (+10%) frente a 9.694,4  millones de euros estimado;
  • Ebitda 1.027  millones de euros (+4%) frente a 1.105,9  millones de euros estimado;
  • Ebit 901  millones de euros (+21%); Beneficio neto Atribuible 720  millones de euros (+79%).

El incremento del BNA se produce fundamentalmente por el crecimiento de los resultados por puesta en equivalencia hasta 312  millones de euros (+126%), debido a resultados extraordinarios en Heathrow por importe de 138  millones de euros. y un impacto fiscal favorable no recurrente de 175  millones de euros.

La deuda neta del grupo se sitúa en 4.542  millones de euros (equivalente a 4,4x Ebitda), lo que supone una reducción de -27% con respecto a Dic-2014 debido a la desconsolidación de Ocaña-La Roda y a la venta de Chicago Skyway. Por último, la compañía ha anunciado un plan de recompra de acciones por un importe máximo de 275  millones de euros y un aumento de +2,4% en el dividendo hasta 0,719 euros por acción, equivalente a un dividend yield de 3,9%.

OPINIÓN: El impacto de estos resultados sobre la cotización de Ferrovial debería ser neutral. En el plano positivo, destaca el incremento de los dividendos proporcionados por sus principales activos: 750 M.CAD de la autopista canadiense 407-ETR (+2,7%) y 300 M.GBP de Heathrow (+11,1%), la reducción de la deuda y el incremento de la cartera de pedidos en construcción (+8%) y servicios (+5%).

Sin embargo, el incremento del tráfico muestra una cierta desaceleración tanto en ETR 407 (+3,3% frente a +3,4% al cierre de septiembre 2015) como en Heathrow (+2,2% frente a +2,3%) y el incremento del Ebitda se ralentiza (+4% frente a +16% al cierre de los nueve primeros meses de 2015), lo que puede impedir que la cotización repunte de forma significativa.

ACS (Neutral; Precio Objetivo: 33,6 euros; Cierre: 22,40 euros): Presenta resultados 2015 ligeramente inferiores a las expectativas del mercado pero consigue una significativa reducción de su deuda. 

Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters):

  • Ingresos 34.925 M. euros (+0,1%) frente a 36.195  millones de euros estimado;
  • Ebitda 2.409  millones de euros (-5,6%) frente a 2.511  millones de euros estimado;
  • Ebit 1.541  millones de euros (-8,5%);
  • Beneficio Neto 725  millones de euros (+1,1%)  frente a 741,8  millones de euros estimado.

El descenso del Ebitda se debe a la venta de los activos renovables, por lo que el Ebitda comparable habría crecido +3,6%. Los ingresos del grupo se mantienen planos debido al buen comportamiento del negocio de Medio Ambiente (+34,2% en Ingresos), que ha permitido compensar el descenso de -1,9% en el negocio de Construcción por la menor actividad tanto de CIMIC en Australia como del resto del grupo en Alemania y España.

En el negocio de Construcción destaca positivamente la mejora del margen Ebitda desde 5,5% hasta 5,7%.

Por último, la cartera total del grupo se sitúa en 67.072  millones de euros (+5,0%), equivalentes a 1,9 años de ventas y la deuda financiera neta se sitúa en 2.624  millones de euros (-29,5% con respecto a Dic14 y -32,4% con respecto a septiembre 2015). 

OPINIÓN: El impacto de estas cifras debería ser neutral, ofreciendo soporte a la cotización. Las cifras de Ingresos y Ebitda son inferiores a las expectativas del consenso y el negocio de Construcción (que genera el 72% de los ingresos y el 60% del Ebitda del grupo) presenta un descenso de sus ingresos.

Sin embargo, la cotización se puede ver respaldada por las mejoras en 3 ámbitos relevantes:

(i) La incipiente recuperación del margen Ebitda de Construcción por la mejora operativa en Hochtief (desde 4,5% hasta 5,4%);

(ii) El incremento de la cartera de pedidos en +5% que se focaliza especialmente en Norteamérica (+22% con respecto a diciembre 2014);

(iii) La reducción del endeudamiento bruto hasta 10.632  millones de euros (frente a 12.200  millones de euros al cierre de 2014) y la deuda neta hasta 2.624 millones de euros (equivalente a 1,1x Ebitda), gracias no sólo a las desinversiones en activos sino también a las mejoras en la generación de caja operativa y en el capital circulante (+625  millones de euros frente a -571  millones de euros en 2014).

En consecuencia, mantenemos la recomendación de Neutral y publicaremos una nota específica de la compañía tras el conference call de la presentación de resultados que la compañía realizará hoy.

 

Ver Agenda completa del día (pdf)

Agenda del día: "Hoy se publica PIB de EE.UU y resultados empresariales"

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