Actas de la Fed: decisión de política monetaria, visión y perspectivas sobre la economía

17/03/2016

Actas de la Fed: decisión de política monetaria, visión y perspectivas sobre la economía

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1) Decisión de política monetaria.

Mantiene su tipo de referencia (Fed Funds) sin cambios en el rango 0,25%/0,50%, como esperado.

Al contrario que en la reunión del 27 de enero, la decisión no ha sido tomada por unanimidad. Esther George hubiera preferido subir +25 p.b., hasta el rango 0,50%/0,75%. Es gobernadora de la Fed de Kansas y mantiene un perfil claramente “hawkish”, por lo que su desacuerdo no es extraño (aunque podría haberse manifestado en cualquier de los otros consejeros “hawkish”: Lacker (Richmond), Loretta J. Mester(Cleveland) o Rosengren (Boston). El actual consejo conserva una mayoría “dovish”.

2) Visión sobre la economía y perspectiva de los consejeros sobre los tipos.

Los cambios relevantes de enfoque en el texto son 3, pero consideramos que no tienen demasiada importancia:

  • Alude explícitamente a un fortalecimiento adicional del mercado de trabajo, lo cual era esperable a la vista de la mejora ofrecida por los últimos datos de empleo.
  • La inflación ha repuntado en los últimos meses. También algo perfectamente conocido, aunque precisamente hoy se ha publicado un retroceso desde +1,4% en enero hasta +1,0% en febrero.
  • Los riesgos financieros y sobre el desarrollo global del ciclo económico persisten.

Otra cosa distinta es la perspectiva individual de los consejeros de la Fed sobre el nivel de tipos a futuro. Es decir, hasta dónde llegarán y a qué ritmo. En lo que esto se refiere ha sucedido lo que estimábamos, tal y como lo expresamos en nuestro Informe diario de hoy: tanto los niveles como la velocidad en alcanzarlos se han revisado a la baja.

Si en el denominado “diagrama de puntos” (“the dots” o el gráfico en que cada consejero indica dónde cree el que estarán los Fed Funds en el futuro) de diciembre (el inmediatamente anterior) sólo 4 de 17 consejeros (24% del total) estimaban que no superaría el 1,00% este año y 12 de 17 (71%) apuntaban a un rango entre 1,00% y 2,00% (sólo 1 miembro o el 5% estimaba un nivel superior al 2,00%), ahora es una mayoría (10 de 17 ó 59% del total) la que no cree que supere el 1,00% y el 41% (7 de 17) estima que estará en el rango 1,00%/1,50%.

Asimismo, los niveles estimados para años posteriores también se revisan a la baja: ahora de cara a 2017 ningún consejero se sitúa por encima del 3,00% cuando en diciembre lo hacían el 24% (4 de 17), y de cara a 2018 su consenso también se sitúa algo más abajo que antes.

Es decir, las perspectivas de subidas se han enfriado significativamente y creemos probable que mantengan esta misma tendencia en la próxima reunión, hasta ajustarse algo más a las expectativas del mercado, que descuentan sólo 2 subidas este año, hasta el rango 0,75%/1,00%.

En cuanto a los cambios formales introducidos en las perspectivas macro, éstos han estado muy en línea con lo que comentábamos esta mañana:

  1. Revisión a la baja del PIB 2016 esperado desde +2,4% hasta +2,2% (como estimábamos) y del PIB 2017 esperado desde +2,2% hasta +2,1%, dejando intacto el PIB 2018 esperado en +2,0%.

  2. Revisión a la baja de las perspectivas de inflación (PCE): desde +1,6% este año hasta +1,2%, aunque nosotros sólo esperábamos hasta +1,5%. Mantiene inalteradas 207 y 2018 en +1,9% y +2,0%, respectivamente.

  3. Revisión a mejor de las estimaciones de paro, cuando nosotros esperábamos que permaneciera inalteradas. Este es el cambio más difícil de comprender, puesto que si el crecimiento se revisa a la baja, ¿cómo encaja eso con una tasa de paro aún inferior?.

El caso es que si en diciembre la Fed estimaba una tasa de paro estable en 4,7% frente a 4,9% actual durante el periodo 2016/18, ahora cree que la secuencia será 4,7% en 2016, 4,6% en 2017 y 4,5% en 2018. Esto es claramente más optimista de lo esperado.

Los diagramas de puntos, así como las expectativas macro, de diciembre y de hoy pueden consultarse en los siguientes links:

Expectativas marzo 2016

Expectativas diciembre 2016

No extraemos ninguna conclusión ni comentario que merezca la pena destacar de una rueda de prensa que ha sido más aburrida de lo habitual.

3) Opinión e impacto sobre el mercado.

La Fed irá revisando a la baja sus expectativas de tipos en las siguientes reuniones, tal y como ha hecho hoy. Es probable que acabe coincidiendo con el consenso del mercado estimando sólo 2 subidas en 2016, pero no descartamos que al final sólo aplique una más, que es lo que nosotros estimamos.

En cuanto al PIB, es probable que también siga revisando sus estimaciones 2016 a la baja, tal vez hasta el entorno de +2,0%, que es lo que, nosotros estimamos que crecerá este año.

Nada más publicarse la documentación (19h) el USD se ha depreciado de golpe desde 1,108 hasta nada menos que 1,122 (20h), consecuencia clara de una revisión a la baja de las perspectivas de tipos. Creemos probable que corrija algo desde esos niveles, tal vez hasta algo por debajo de 1,120 en las próximas horas. El S&P500 ha rebotado desde aprox. 2.012 hasta 2.030, mientras que el T-Note (TIR) se ha apreciado desde 2,00% hasta 1,915%.

Es decir, lo transmitido hoy por la Fed permite esperar un USD más débil (por diferencial futuro de tipos), un contexto algo mejor para bolsas y unos bonos americanos también algo mejor valorados.

4) Niveles antes de la publicación del Comunicado:

Eurodólar 1,108; S&P500 2.028 (+0,6%), T-Note 1,915%.

5) Niveles tras la publicación del Comunicado y la rueda de prensa de Yellen:

eurodólar 1,122; S&P500 2.012; TNote 2,00%.

 

Ver Informe del comunicado de la Fed marzo 2016 (pdf)

Más informes del Departamento de análisis de Bankinter

 

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