Informe de Estrategia: Perspectivas económicas segundo trimestre 2016

18/03/2016

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Artículo escrito por: Departamento de Análisis

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:: La probabilidad de reversión hacia una recesión es baja e inferior que antes. Esto es así por 3 razones:

(i) Las arriesgadas medidas adoptadas por el BCE el 10 de marzo cambian a mejor la situación en la Eurozona, empezando por los maltratados bancos. Draghi ha cruzado su propio Rubicón al pisar el inexplorado territorio de los tipos de crédito negativos… y creemos que funcionará.

(ii) La Fed ya ha empezado a darse cuenta de que es muy difícil llevar adelante el proceso de subidas de tipos que tiene diseñado con la rapidez que desea, lo que restará muchas tensiones sobre la economía americana pero también sobre Wall Street y el yuan.

(iii) Las economías emergentes entrarán a partir de ahora en una fase de consolidación más que de brusca desaceleración, lo que implicará que su débil situación está ya descontada y no supondrá una sorpresa negativa. Y todo ello acompañado de energía y financiación abundantes y baratas como estímulos claves para un ciclo expansivo.

:: El BCE lo cambia todo en la Eurozona… a mejor.

Nos parecía que los bancos centrales habían reducido su capacidad de influencia, pero el BCE ha demostrado que no es así… aunque a riesgo de avanzar por terreno inexplorado: el de los tipos de crédito negativos, no sólo de depósito.

Nada lleva a pensar que necesariamente se detendrá aquí, de manera que podría continuar adentrándose en territorio negativo si hiciera falta.

¿Qué sucede cuando los bancos ingresan más cuantos más recursos obtienen del BCE y los entregan en forma de crédito a un coste reducidísimo o incluso, cero o casi cero?

Que estabilizan sus resultados al reducirse del coste de los recursos a corto y medio plazo, mientras que refuerzan su solvencia a largo plazo recibiendo ingresos del propio BCE si hacen crecer su cartera crediticia.Y todo ello proporcionando recursos, en principio infinitos, en forma de crédito a la economía a un coste tal vez próximo a cero.

Es tan arriesgado como, probablemente, efectivo. No sólo demuestra la agudeza mental de Draghi, sino también su valentía para poner en práctica medidas nunca antes probadas.Funcionará, pensamos. El mercado tardará en interpretarlo correctamente y terminar de creérselo, por lo que cuanto antes tomemos las decisiones adecuadas, mejor.

:: El monetarismo extremo elimina los incentivos para que los gobiernos hagan su parte.

El inconveniente de tratar de solucionar todos los problemas con monetarismo extremo es que anula los incentivos para que los gobiernos actúen y tomen el relevo de los bancos centrales, de la política monetaria, con políticas fiscal(bajadas de impuestos y rediseño de los esquemas recaudatorios) y presupuestaria (favoreciendo la inversión productiva en detrimento del gasto corriente).

Esta política monetaria no ortodoxa y extrema hará que los precios de los activos suban - casi de cualquier activo de calidad decente y rentabilidad positiva, por baja que ésta sea -, pero sienta la preocupación sobre cuál puede ser la estrategia de salida, cuando quiera que ésta deba aplicarse. Por eso seguimos pensando que los tipos ultrarreducidos han venido para quedarse de forma estructural.

:: Recomendaciones: Subimos exposición y favorecemos bancos: mercados en modo “risk-on”, de nuevo.

Subimos nuestra recomendación sobre bancos europeos desde vender hasta comprar (paradójicamente, los más favorecidos serán los considerados hasta ahora como más vulnerables) e incrementamos nuestros niveles de exposición recomendados entre +10% y +15%, según perfiles de riesgo (+15% para perfiles Moderado y superiores), hasta el rango 15%/75% vs 5%/60% anterior.

Las medidas del BCE aumentan el atractivo tanto de los bonos como de las bolsas europeas.Geográficamente priorizamos Eurozona y Estados Unidos.

Japón es nuestra siguiente opción (hace un trimestre era la segunda, por delante de EE.UU.) pero sin ningún entusiasmo. Continuamos desaconsejando emergentes. Recomendamos permanecer al margen de Reino Unido y España debido al factor político en ambos casos, aunque con enfoques distintos.

A pesar de que el contexto y las perspectivas mejoran, nuestras valoraciones de las bolsas son inferiores que en diciembre porque en estos tres meses ha tenido lugar una seria revisión a la baja de los beneficios empresariales esperados que no es compensada por los menores tipos de interés. Nuestros rangos objetivo para fin de 2016 son:

  • Ibex 10.486/10.274 (potencial +15%/+12%), 
  • EuroStoxx-50 3.772/3.607(+22%/+17%), 
  • S&P500 2.608/1.945 (+29%/-4%) y 
  • Nikkei 18.475/19.693(+7%/+14%).

:: Euro débil o fuerte,¿quién sabe?... pero el yen aguantará mientras haya “ruido”.

Creemos que las medidas del BCE serán, en términos netos, más bien apreciatorias para el euro,sobre todo si la Fed sube menos de lo que se venía adelantando.

En consecuencia, establecemos nuestro rango objetivo para el eurodólar en 1,05/1,15 para 2016/17 vs 1,00/1,10 anterior y creemos que el yen no se depreciará mientras persista un nivel alto de incertidumbre, de manera que estimamos rangos 130/135 para 2016 y 135/140 para 2017.

 

Ver el informe de Estrategia del segundo trimestre de 2016 completo(pdf)

 

Previsión bolsas 2016:

4666.ibex 7608.eurostoxx

 

5123.sp500 3365.nikkei

Previsiones divisas 2016: 

 

8156.eurodolar 7723.eurolibra

0755.eurofranco 3554.euroyen

Otras previsiones económicas para 2016:

3683.10 3771.11

Enlaces de interés:

Previsión bolsas para 2016:

Previsión Ibex35 para 2016

Previsión Eurostoxx50 para 2016

Previsión S&P 500 para 2016

Previsión Nikkei para 2016

Previsión divisas para 2016:

Previsión Euro/dólar para 2016

Previsión Euro/Libra para 2016

Previsión Euro/Franco Suizo para 2016

Otras previsiones económicas para 2016:

Previsión de tipos de interés en Europa para 2016

Previsión de tipos de interés en EEUU para 2016

 

 

Vídeos actualizados de perspectivas para 2016 y 2017:

1.  Previsión de divisas

2. Previsión de tipos de interés

 

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