Sanofi: Potencial vía desarrollo estratégico mediante operaciones corporativas y atractivo "dividend yield"

02/03/2016

Sanofi: Potencial vía desarrollo estratégico mediante operaciones corporativas y atractivo "dividend yield"

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Mejoramos nuestra recomendación hasta Comprar desde Neutral en base al “equity story", al reducido apalancamiento y a una atractiva, consistente y sostenida rentabilidad por dividendo (3,1% actual y podría mejorar en 2016 hasta el  entorno de 4%). Fijamos nuestro Precio Objetivo "orientativo" en 91,5 euros con potencial de +25%, que consideramos margen suficiente.

Este precio contempla un contexto de ausencia de “momentum” del sector y de incertidumbre y volatilidad en el mercado. Equivale a aceptar un PER de 21,7x en línea con sus comparables y múltiplo Ebitda de 11,4x (inferior a 12,4x de sus comparables).

Resultados (presentó resultados el 9 de febrero de 2016):

Principales cifras del conjunto de 2015 comparadas con el consenso (Bloomberg):

  • Ingresos 37.4717 millones de euros (+10%) frente a 37.219 millones de euros estimados; 
  • Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) 6.957 millones de euros (-29%); 
  • Beneficio neto atribuible (BNA) 4.390 millones de euros (-2%); 
  • Beneficio por acción (BPA) ajustado 5,640 euros frente a 5,607 euros estimados y BPA 3,28 euros (-2%).

Principales cifras del cuarto trimestre de 2015:

  • Ingresos 8.719 millones de euros (-5%); 
  • BNA 1.710 millones de euros frente a 1.680 millones de euros estimados y BPA 1,31 euros frente a 1,28 euros estimados. 

Desglose de ventas por divisiones (a tipos de cambio constantes): 

  • Pharma 7.280 millones de euros (+4,7%), 
  • Diabetes 1.900 millones de euros (-13%); 
  • Genzyme (esclerosis múltiple) 1.01 millones de euros (+28%), 
  • Consumer Health 809 millones de euros (+1%); 
  • Vacunas 1,440 millones de euros (+1%) y 
  • Salud Animal 559 millones de euros (+5,9%). 

De cara a 2016, estima que los beneficios deberían mantenerse estables ya que la desaceleración de las ventas de Lantus (su medicamento estrella para la diabetes) se verá compensada por la demanda de nuevos productos.

Comentarios:

Los resultados 2015 fueron prácticamente en línea con las previsiones (ligeramente por debajo en ventas pero batieron moderadamente el BPA ajustado) suguiriendo cierta debilidad, derivada fundamentalmente del deterioro de su negocio core, la división de Diabetes.

Actualmente, representa el 20% de los ingresos del grupo (frente a 21% en 2014) cuyo crecimiento se ha desacelerado hasta +5% en 2015 desde +12% en 2014. Si bien, el último trimestre fue mejor de lo esperado a pesar del retroceso de las ventas de Lantus, que se situaron en 1.540 millones de euros (-13%) por debajo de 1.670 millones de euros (e)

Opinión:

Mejoramos nuestra recomendación hasta Comprar desde Neutral en base a los siguientes motivos:

(i) Expectativa de mejora de márgenes (Mg. Ebitda se estrechó -100 p.b. hasta 22,8%). Sanofi ha anunciado un programa de reestructuración de costes que contempla recortes de la plantilla (aproximadamente 600 puestos de trabajo en Francia) para mejorar la eficiencia, actualmente inferior a la de la mayoría de sus competidores (según ratio ventas/1.000 empleados utilizado por la compañía).

(ii) Inmersa en negociaciones con  Boehringer Ingelheim para intercambiar el negocio de Salud Animal de Sanofi – que carece de sinergias con ninguna otra división - y potenciar el de "Health Care” de Sanofi que actualmente representa el 9% de las ventas.

(iii) Mejora de ratios de endeudamiento. La operación valorada en 18.000 millones de euros. Sanofi recibiría unos 6.700 millones de euros por la división animal, además 4.700 millones de eurosen efectivo.  De manera que, aunque actualmente está poco apalancada (0,1x = Deuda Neta/FF.PP.),  la operación  permitiría reducir más su endeudamiento (aproximadamente 7.500 millones de euros) mejorarando su posición financiera (ratio DNF/Ebitda pasaría a 0,5x desde 1,1x en diciembre 2015) y dedicar parte de estos fondos a incrementar puntualmente el dividendo.

(iv) Estratégicamente le permitiría adaptar esta división al nuevo enfoque de negocio que implementará durante 2016/2017, centrándose en  el lanzamiento de nuevos fármacos para  compensar el debilitamiento de su negocio core (diabetes), manteniendo una filosofía de compañía de salud diversificada.

(v) Además, estudia otras operaciones corporativas para impulsar la división de oncología, (focalizándose en operaciones valoradas en más de 20.100 millones, el mayor importe pagado por Sanofi, cuando adquirió Genzyme).

 

Ver informe completo del análisis Sanofi (pdf)

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