Agenda semanal: "¿Se ha arreglado el mundo y no pasa nada?"

07/03/2016
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Diccionario de finanzas claras

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Difícil explicar por qué el mercado recupera si las razones de fondo son todas adversas: debilitamiento del ciclo global, China desacelera, Brasil entra en zona de verdadero riesgo (¡PIB -5,9%!), los bancos centrales no consiguen grandes cosas con sus medidas y los resultados empresariales están revisándose a la baja. Es cierto que a corto plazo tenemos 2 referencias que dan cierto aire al mercado: 

:: La reunión de la OPEP + Rusia + China que Venezuela dice haber conseguido para el 20 de marzo y;

:: La esperanza de que este jueves Draghi introduzca alguna medida novedosa que haga reaccionar al mercado.

Aparte de esto, es cierto que los últimos indicadores macro americanos ofrecen mejor aspecto, lo cual está contribuyendo a que se extienda la sensación de que “lo peor del susto podría haber pasado” y eso juega en favor de las bolsas. 

Pero es mejor andar con cuidado por 2 razones: niveles clave alcanzados y Draghi. 

En primer lugar, tras las recientes subidas viene el difícil reto de consolidarlas (S&P500 en 2.000, DJI 17.000, ES-50 3.000…) en un momento en que Draghi  - en realidad, cualquier banco central -  podría haber agotado su capacidad de influencia.  En segundo lugar porque la referencia de esta semana, de muy corto plazo, esel BCE del jueves... y puede que, o bien esté ya descontado lo que finalmente haga, o bien que incluso haga algo menos de lo que se espera.

Parece improbable que, a estas alturas, Draghi pueda seguir inventando medidas nuevas que sorprendan. Está descontado que subirá el actual QE desde 60.000 millones de euros al mes hasta aproximadamente 80.000 millones de euros al mes y que, además, volverá a recortar su tipo de depósito -10 puntos básicos, hasta -0,40%. Hay una moderada esperanza de que amplíe la clase de activos que compra hacia bonos corporativos, pero eso tiene una elevada complejidad política en Europa. 

En el desenlace más probable Draghi ahondaría en las medidas ya conocidas y conseguiría un impacto muy limitado o nulo. Por eso el mercado está cogido con alfileres. 

En cuanto a la reunión de la OPEP, casi da igual el acuerdo que alcancen, en el improbable caso de alcanzar alguno más allá de mantener la actual producción, puesto que lo incumplirán. Sin embargo, las declaraciones sí pueden generar una expectativa mejor durante un tiempo y eso podría bastar para unas bolsas últimamente dirigidas por el petróleo. El caso es que si Draghi deja frío al mercado, pero la reunión de los productores de petróleo da cierto soporte al precio del crudo, a continuación habrá que tener en cuenta la calidad de la macro a corto plazo y las revisiones de estimaciones sobre los beneficios.

En el frente macro esta semana tenemos como importante mañana una Balanza Comercial china que ofrecerá nuevos retrocesos en Exportaciones e Importaciones (-14,5% y -10,1% esperado respectivamente) y la confirmación de un PIB del cuarto trimestre de 2015 europeo en +1,5%, el jueves el BCE (ya comentado) y el viernes datos finales de inflación en varios países europeos. Nada especial.

Pero las estimaciones de beneficios ya se están revisando a la baja de forma apreciable: 

(i) S&P500. En diciembre se estimaba un beneficio por acción en el primer trimestre de +0,5% y ahora -8,0%. Para 2016 la revisión ha sido desde +7,1% hasta +3,6%.

(ii) Europa, beneficio por acción en 2016 estimado: EuroStoxx-50 +3,5% desde +4,4%. Stoxx 600 desde +5,9% hasta +2,4%.

En definitiva, la expectativa sobre el BCE podría agotarse esta semana, aunque el optimismo sobre el petróleo podría sobrevivir al menos 1 semana más. Tras la reciente recuperación de las bolsas, lo lógico sería que los avances fueran agotándose… para terminar corrigiendo en caso de que la reunión del día 20 de la OPEP no arroje ningún resultado concreto, desenlace francamente probable. 

Podríamos entrar en una “fase de desinflado progresivo”… salvo que la inventiva de Draghi supere todas las expectativas, claro. 

 

Ver Agenda completa semanal (pdf)

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