IAG: Análisis de resultados y recomendación de inversión sobre la compañía

08/03/2016
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Buenos resultados, sólidos y consistentes, batiendo nuestras estimaciones. Las previsiones, apoyadas en el Plan Estratégico 2016/2020, sugieren que la velocidad de crucero seguirá siendo elevada este año.

Los aspectos clave para IAG en el corto plazo son:

 

  • La integración total de Aer Lingus (activo estratégico para la expansión en Europa y Norte América), 
  • La eficiencia en la gestión de la flota para potenciar las sinergias entre las cuatro aerolíneas del grupo y el aumento de la capacidad (AKOs) mediante nuevas rutas.

Por lo cual: Mantenemos nuestra recomendación en Comprar y ajustamos el Precio Objetivo desde 10,6 euros por acción hasta 10,2 euros por acción (potencial +47%).

 

Resultados de IAG

Principales  cifras de 2015 comparadas con el consenso de Bloomberg  y con nuestras estimaciones:

  • Ingresos 22.858 millones de euros (es decir, un 13,3% más) frente a 22.613 millones de euros estimados por Bloomberg y 22.357 millones de euros estimados por nuestros analistas; 
  • Ebitdar 4.301 millones de euros(+37%) frente a 3.975 millones de euros estimados por nuestros analistas; 
  • Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) (ex – Aer Lingus y ex - excepcionales) 2.300 millones de euros y Ebit  (incluyendo Aer Lingus) 2.335 millones de euros (+68% interanual); 
  • Beneficio neto atribuible (BNA) 1.516 millones de euros (+51,1%) frente a 1.485 millones de euros estimados por nuestros analistas y;
  • Beneficio por acción (BPA) 0,735 euros (+64%) frente a 0,758 euros estimado BB y 0,73 euros estimados por Bankinter

Principales Indicadores Operativos:

Asientos por Km Ofertados (AKO) 272 millones (+8,2%), Coeficiente de Ocupación 81,7% frente a 80,4%; Ingreso por asiento ofertado (Ingreso/AKO) 0,746 euros (+5,4% interanual), Coste Unitario excluido el combustible/AKO 0,53 euros (+4,3% a/a).

La deuda ajustada (incluye coste arrendamiento operativo de la flota) aumenta +39,9% desde diciembre 2014 hasta 8.510 euros, la tesorería aumenta +18% hasta 5.856 millones de euros. 

El guidance 2016 sitúa el Ebit en torno a 3.130 millones de euros desde el rango 2.250/2.300 millones de euros previsto para 2015, supondría un incremento de +35%. Para el primer trimestre de 2016 los ingresos deberían evolucionar al mismo ritmo que en cuarto trimestre de 2015, por tanto, +4% interanual.

Conclusiones de los resultados de IAG:

Los buenos resultados confirman la trayectoria de mejora mostrada trimestre tras trimestre durante 2015. Las cuatro aerolíneas que conforman el grupo han contribuido positivamente a forjar una estrategia que pivota sobre la eficiencia, sinergias competitivas y optimización de recursos. No cabe duda que el desplome del precio del crudo y la apreciación del dólar han sido un viento de cola que ha impulsado estos resultados. Sin embargo, también lo han sido para sus principales competidoras europeas (Air France-KLM o Lufthansa) cuyos resultados distan mucho de los de IAG. 

Atendiendo al desglose por aerolíneas, Iberia registra el mayor crecimiento en términos de Ebitdar (720 millones de euros; +43,4% interanual), seguida de Aer Lingus, adquirida en agosto de 2015  (284 millones de euros; +29,7% interanual) y, por último pero también con una buena evolución, Vueling y British Airways (386 millones de euros; +18,4% y 2.252 millones de euros; +19,4% respectivamente).

Sin embargo, British Airways sigue siendo la que más contribuye al crecimiento del grupo, tanto en Ingresos como en Margen Ebitdar (57,9% y 61,8% respectivamente), en segundo lugar Iberia, cuyos Ingresos representan el 23,8% del grupo y genera casi el 20% del Margen Ebitdar. En tercer lugar, Vueling con una contribución de 9,8% en los Ingresos y 10,6% al Margen Ebitdar, seguido muy de cerca por Aer Lingus con un peso de los ingresos de 8,6% y 7,8% del Margen Ebitdar. 

La deuda financiera neta (DFN) ajustada al renting (coste arrendamiento operativo de la flota) aumenta +40% pero el apalancamiento apenas se incrementa gracias a la mejora de márgenes (Margen Ebitdar 18,7% frente a 13,4% en 2014). Así, el ratio de endeudamiento DFN/Ebitdar permanece en  torno a  1,9x .

En  cuanto a los indicadores operativos,  cabe la pena mencionar la mejora de la eficiencia, en  términos de  ingresos y costes unitarios. IAG ha aumentado su capacidad  (medida en Asientos por Km  ofertados, AKOs) en +8,2%  superando ampliamente el objetivo de +5% fijado para  2015.

En este periodo el Ingreso Unitario por pasaje mejora +5,5%, mientras que el Coste Unitario Total retrocede -0,9%.  Obviamente, el impacto  del desplome del precio del crudo ha  impulsado la mejora de este indicador, pero si  excluimos el coste del combustible,  el Coste  Unitario solo aumenta +1,9%. De manera que  la  eficiencia de la aerolínea mejora  independientemente del precio del queroseno gracias a una estricta política de gestión de costes y sinergias.

Precio objetivo IAG y rentabilidad por dividendo:

Por último, cumple con el compromiso de retomar el dividendo (IAG dejó de pagar dividendo en 2011 cuando se llevó a cabo la fusión entre British Airways e Iberia) con un pago correspondiente a 2015 de 0,2 euros por acción, que equivale a una rentabilidad por dividendo de 2,9%, mejorando nuestras previsiones (estimábamos que la rentabilidad total por dividendo podría situarse por encima de 2%).  

Recomendación de inversión IAG:

En definitiva, mantenemos recomendación de Compra ajustando el Precio Objetivo hasta 10,2 euros por acción. Este precio ofrece un potencial de +47% y  supone pagar un PER de 7,7x y Múltiplo Ebitda de 4,5x, que parece razonable teniendo en cuenta la rentabilidad por dividendo (2,9% en 2015 y 3,5% en 2016 estimado) y el potencial de crecimiento de la aerolínea (TAMI 15/20 del beneficio neto atribuible+7,2%).

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Ver el informe completo con el análisis de IAG en marzo 2016 (pdf)

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