Análisis de las empresas europeas que son noticia: RWE, Basf y Merk KGaA

08/03/2016
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El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas europeas:

BASF (Cierre: 63,337; Variación diaria: +0,36%): Rumores de contraopa por Dupont.

El pasado mes de diciembre Dow Chemical entabló conversaciones para fusionarse con Dupont, controlando cada uno el 50% de la nueva DowDupont, que tendrá una capitalización aproximada de 111.993 millones de dólares y una facturación de 73.900 millones de dólares (según datos de 2015), por tanto, superaría a la alemana Basf (58.173 millones de euros Mkt. Cap. y 70.449 millones de euros  en ingresos 2015). 

Opinión: Los rumores apuntan a que Basf estudia esta operación antes de que Dow y Dupont iniciasen conversaciones. Por el momento no se conocen detalles de la “hipotética” oferta de Basf, pero parece difícil que consiga su objetivo, viéndose bloqueada por las autoridades de las competencia para evitar un excesiva concentración de negocio entre dos químicas europeas.

No obstante, de llevarse a cabo la fusión entre Dow y Dupont (previsiblemente la operación se completará en la segunda mitad de 2016), Basf podría hacerse con algunos activos de Dupont para que las autoridades de competencia no obstaculicen la fusión a cambio de la segregación de algunos negocios de Dupont.

RWE (Neutral; Cierre: 11,29 euros; Variación diaria: -0,04%): Continúan los tiempos difíciles.

Cifras principales (ya adelantó el resultado a mediados de febrero):

  • Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) 7.017 millones de euros (-1,6%),
  • Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) Beneficios 3.837 millones de euros (-4,5%),
  • Beneficio neto atribuible (BNA) ajustado 1.125 millones de euros (-12,2%),
  • BNA -170 millones de euros vs 1.704 millones de euros en 2014.
  • La deuda financiera neta (DFN) se sitúa en 25.126 millones de euros vs 30.972 millones de euros a cierre de 2014.

De cara al próximo año, confirma sus previsiones (EBITDA 5.200/5.500 millones de euros, EBIT 2.800/3.100 millones de euros, BNA ajustado 500/700 millones de euros) y realizará una profunda reestructuración de su unidad británica Npower ya que está en pérdidas (-137 millones de euros en 2015 vs +227 millones de euros en 2014) y está perdiendo clientes (-6%). 

Opinión: El avance de resultados (17 de febrero) supuso una clara decepción ya que la compañía incurrió en pérdidas y propuso la cancelación del dividendo.

El año pasado ha sido especialmente complicado para la compañía por su posicionamiento en centrales de lignito y nucleares, dos tecnologías en declive, algo que ha quedado reflejado en la caída de su cotización (-60%).

Las perspectivas para 2016 siguen siendo difíciles, con caídas del BNA por la contracción de márgenes en la generación convencional, pero el cambio organizativo de la compañía debería ser un catalizador.

También destacaríamos positivamente la reducción de la DFN gracias a las desinversiones que ha ido haciendo la compañía, especialmente la venta de RWE DEA.

MERCK KGaA (Cierre: 98,649 euros; Variación diaria: +0,14%): Resultados mixtos y rentabilidad por dividendo poco atractiva

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:

  • Ingresos 12.845 millones de euros (+13,3%) vs. 12.804 millones de euros estimado;
  • EBITDA (sin extraordinarios) 3.629,8 millones de euros (+7,1%) vs. 3.610 millones de euros estimado,
  • Margen Ebitda 28,3% vs. 29,8% en 2014 y
  • BNA 1.148  millones de euros (-3,7%) y BPA 4,87 euros (+5,9%)vs. 4,896 euros estimado.
  • El dividendo propuesto asciende a 1,05 euros/acc. que equivale a un dividend yield de 1,06%. 

Opinión: Se trata de unas cifras con saldo mixto al batir en ventas pero en BPA, pero podrían seguir deteriorándose a la vista de estos resultados.

La expiración de la pate tente de Rebif (inyectable) hace dos años (medicamento estrella para la esclerosis múltiple) se ha visto compensada por la fidelización de un gran número de pacientes, si bien, parece que va perdiendo terreno a favor de otros fármacos de la competencia como Tecfidera de Biogen, Gilenya de Novartis y Aubagio de Sanofi, ya que los nuevos los nuevos pacientes prefieren la versión en pastilla en lugar de inyectables.

De manera que el impacto negativo ha supuesto un retroceso de las ventas de Rebif de -10% (hasta 1.798 millones de euros), pasando a representar el 13% del total de los ingresos desde 16% en 2014.La deuda financiera neta asciende a 12.654 millones de euros (+4,6%), sin embargo el ratio de apalancamiento (DFN/Ebitda) se reduce ligeramente hasta 3,48x vs. 3,56x en 2014.

No obstante, sigue pareciendo un endeudamiento elevado. Recordemos que tras la adquisición, el año pasado, de Sigma Aldrich por 17.000 millones de dólares, la mayor operación corporativa en la historia de la compañía, el ratio DFN/Ebitda se disparó por encima de 3x y su objetivo era reducirlo por debajo de 2x. En definitiva, la deuda podría convertirse en obstáculo para la compañía. Lo que explica que en ingresos y el Ebitda logren batir al consenso pero lo logran en términos de beneficio neto.

Además, no ofrecen guidance para 2016, simplemente mencionan un acuerdo con Pfizer valorado en 2.000 millones de dólares para desarrollar un medicamento experimental para potenciar las defensas en los pacientes con cáncer.

En nuestra opinión, el valor podría verse penalizado por la elevada deuda, el deterioro de las ventas de su medicamento estrella, el estrechamiento de márgenes y la ausencia de perspectivas para este año. Por ese motivo, pasamos la compañía desde Comprar hasta Neutral.

 

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Agenda del día 8 de marzo de 2016: "China y Japón pesarán hoy en Europa"

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