Análisis de empresas europeas: ASML, SAP, sector eléctrico y Accor

20/04/2016
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Artículo escrito por: Departamento de Análisis Bankinter

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas europeas:

ASML (Precio: 88,25 euros; Variación diaria: +0,65%): Resultados del  primer trimestre de 2016 ligeramente mejor de lo esperado.

Resultados del  primer trimestre de 2016 frente a consenso Bloomberg:

  • Ventas: 1.330 millones de euros (frente a 1.320 millones de euros esperado),
  • Margen Bruto 42,6% (en línea con lo esperado) y
  • BNA 198 millones de euros (vs 184 millones de euros esperado).
  • Respecto al segundo trimestre de 2016, prevé Ventas 1.700 millones de euros (frente a 1.650 millones de euros) con un margen bruto en torno al 42% (frente a 46,3% esperado). 

Opinión: Los resultados son mejores de lo esperado en toda las líneas de la cuenta de resultados. Se mantiene los márgenes para el 2T’16 que contrastan con unas previsiones ligeramente optimistas por parte del consenso. 

Pensamos que estos resultados serán bien acogidos por el mercado.

SAP (Comprar; Cierre 71,03 euros; Variación diaria +1,40%): Resultados  primer trimestre de 2016, buenos aunque en línea con lo avanzado el 22 de enero.

Ha presentados los resultados del  primer trimestre de 2016 que están muy en línea con el avance realizado el pesado 22 de enero cuando adelantó ventas y objetivos.

  • Ventas 4.727 millones de euros (+5,1%);
  • Beneficio antes de impuestos (BAI) 813 millones de euros (+27,4%);
  • Beneficio neto atribuible (BNA) 570 millones de euros (+38,01%);
  • Beneficio por acción (BPA) 0,48 euros (+37,1%).

Vuelve a confirmar los objetivos a medio/largo/muy largo plazo. 

  • Beneficio operativo para 2016 hasta el rango 6.400 millones de euros/6.700 millones de euros (vs 6.350 millones de euros 2015).
  • Respecto a su división de cloud, espera unos ingresos entre 2.950 millones de euros y 3.050 millones de euros (vs 2.300 millones de euros en 2015).

Estimaciones para 2017:

  • Ventas entre 23.000 millones de euros/23.500 millones de euros (frente a 22.800 millones de euros esperados por los analistas) frente a una estimación anterior de la compañía entre 21.000 millones de euros y 22.000 millones de euros;
  • Beneficio Operativo 6.700 millones de euros/7.000 millones de euros (6.950 millones de euros esperado por los analistas) siendo su estimación anterior 6.300 millones de euros/7.000 millones de euros.

La división de cloud generará unos resultados entre 3.500 millones de euros y 3.600 millones de euros. A muy largo plazo, mantiene los objetivos marcados para 2020. 

Opinión: Ninguna sorpresa en los resultados ya que las líneas más relevantes fueron comunicadas el pasado mes de enero. En consecuencia, la cotización ya debería tener en precio toda esta información.

SAP es uno de los pocos valores que tenemos en Cartera Modelo Europea y, a la vista de estos resultados, no esperamos realizar cambios dada la muy alta visibilidad de resultados y el excelente comportamiento de la división de Cloud.

SECTOR ELÉCTRICO: EDP Renováveis vende por 550 millones de euros el 49% de una cartera de parques eólicos con 664MW de capacidad instalada.

Retiene el control de la gestión (51%). El comprador es Vortex, un fondo inversor de países del Consejo de Cooperación del Golfo (Baréin, Kuwait, Omán, Catar, Arabia Saudí y EAU) gestionado por EFG Hermes, un banco de inversión egipcio con 88.000 millones de dólares en activos gestionados. 

Opinión: La valoración es muy alta, sobre todo teniendo en cuenta que no se cede el control de la gestión: 1,73 millones de euros/MW instalado (valor 100% de 1.151 millones de euros). Como referencia, a finales de 2014 Vortex compró también el 49% de otra cartera de 334MW por algo más de 200 millones de euros, lo que implicaba pagar aproximadamente 1,3 millones de euros, según nuestras estimaciones (no se publicó el precio exacto).

Entendemos que esta operación de venta de activos sin ceder el control de la gestión es consecuencia de no haber podido sacar a bolsa EDP una participación adicional de su filial EDP Renováveis en 2014, pero parece una opción mucho mejor considerando el precio pagado por el comprador. 

Lo más importante de esta operación es que sienta un precedente muy generoso de valoración, lo cual era, por otra parte, previsible, teniendo en cuenta el entorno de tipos cero en el que nos encontramos.

Precisamente este contexto de tipos cero eleva el atractivo por cualquier inversión con ingresos recurrentes y márgenes estables, aunque su TIR pueda ser baja.

Nota: EDP tiene un 77,5% de EDP Renováveis, que tiene una capitalización de 5.811 millones de euros. Realizó una OPV en abril de 2008 a 8,0 euros/acc. vs 6,66 euros/acc. de cierre ayer.

ACCOR (38,92 euros; Variación diaria: +1,62%): Reportó ingresos del primer trimestre de 2016 por debajo de estimaciones.

Los ingresos se situaron en 1.161 millones de euros (-5,2%) vs. 1.180 millones de euros estimados por el consenso de Bloomberg.

Accor presenta resultados semestralmente (1S¿16 el próximo 28/07/2017) por lo que trimestralmente adelanta cifras de ingresos. 

Opinión: La demanda hotelera se ha mantenido sólida en la mayoría de los mercados donde opera la cadena, sin embargo se ha visto lastrada por una evolución más lenta en Francia (tras los atentados de París) y en Brasil por la fuerte recesión.

No obstante, si eliminamos el efecto cambiario y las inversiones y desinversiones hoteleras, los ingresos comprables respecto al primer trimestre de año pasado recogen un aumento de +1,9% (vs. -5,2% sin quitar las variables más distorsionantes).

El valor ayer cotizó con optimismo esta segunda lectura de los ingresos subiendo +1,62%.

En nuestra opinión, de cara al segundo trimestre de 2016 la amenaza islamista es un riesgo al alza que podría penalizar la cuenta de resultados de Accor ya que afecta a algunos de sus principales mercados, en particular a Oriente Medio, África, así como al centro, al este y al norte de Europa.

Previsión 2016:

Las previsiones de la Accor apuestan por la recuperación de su negocio doméstico en el segundo trimestre de 2016 gracias en parte a la Eurocopa 2016 que se celebra en junio.

En otro orden de cosas, el máximo accionista del grupo, la compañía china Shanghai Jin Jiang International ha incrementado su participación en el capital de Accor desde 11,69% hasta 14,98% con 13,07% de los derechos de voto a 31 de marzo.

Jin Jiang, también propietario del grupo francés Louvre Hotels Group, es otro claro ejemplo (como el grupo chino HNA en el capital de NH Hoteles) del creciente número de empresas chinas que están invirtiendo en la industria turística europea.

Agenda del día: “Toma de beneficios y fin de la huelga en sector petrolero en Kuwait”

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