El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas.
IBERDROLA (Comprar; Precio objetivo: 6,9 euros; Cierre: 6,17 euros): Resultados del primer trimestre de 2016 que van mejorando a medida que descendemos en la PyG.
Principales cifras comparadas con el consenso de Reuters:
- Ingresos 8.184,8 millones de euros (-6,8%),
- Margen Bruto 3.649,9 millones de euros (+1,0%),
- EBITDA 2.008 millones de euros (-6,0%) vs 2.082 millones de euros estimados;
- EBIT 1.249,5 millones de euros (-7,0%) vs 1.331 millones de euros estimados,
- BNA 868,7 millones de euros (+3,3%) vs 853 millones de euros estimados.
- La Deuda Financiera Neta se sitúa en 28.274 millones de euros vs 28.067 millones de euros a Diciembre 2015, el incremento se explica principalmente por la consolidación de UIL.
- Las inversiones netas alcanzan 895,6 millones de euros en el período, concentrándose en el negocio de Renovables y Redes.
Opinión: Las cifras se han quedado algo por debajo de lo esperado a nivel operativo. En parte se explica por el impacto de las divisas (devaluación de la libra esterlina y el real brasileño), efecto que se recupera a nivel de BNA gracias a la mejora del resultado financiero que recoge el incremento del valor de mercado de las coberturas de tipo de cambio realizadas a comienzos de año sobre la esterlina y el dólar. Además, el BNA mejora gracias a la reducción del IS. Por negocios, sólo el EBITDA de Renovables consigue subir en el año (441,6 vs 428,3 millones de euros en primer trimestre de 2015) mientras que Redes (932,4 vs 968,6 millones de euros) y Generación/Comercial (640,6 vs 782,2 millones de euros) caen. Por países, EEUU evoluciona favorablemente e incorpora Avangrid (vs Iberdrola USA el año pasado), en España el negocio de Generación y Clientes retrocede a pesar del aumento de la producción y de la mayor hidraulicidad, lo que se explicaría por la caída de los precios, en el Reino Unido destaca el retroceso en el negocio de Redes por el efecto de la libra y el nuevo marco regulatorio. A las 9:30h tendrá lugar un conference call a analistas donde explicarán estas cuentas y probablemente traten de tranquilizar sobre la incertidumbre política existente en España (nuevas elecciones) y el Reino Unido (Brexit), sus dos principales mercados.
AENA (Comprar; Precio objetivo: 118,5 euros; Cierre: 120,9 euros): Presenta resultados superiores a las expectativas del mercado con sólidos crecimientos en ingresos y Ebitda.
Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):
- Ingresos 744,3 millones de euros (+10,2%) frente a 731,8 millones de euros estimado;
- Ebitda 275,3 millones de euros(+21,6%) vs. 264,3 millones de euros estimado;
- BNA 29,2 millones de euros (+140,0%) vs. 17,2 millones de euros estimado.
El aumento de ingresos se debe al crecimiento de +14,4% en el número de pasajeros, que ha compensado la bajada de tarifas de -1,9% que entró en vigor el 1 de marzo (impacto negativo de 4,3 millones de euros.).
La mejora en el Ebitda y el BNA se deben, además del buen comportamiento de los ingresos, a incrementos moderados en gastos de personal (+3,5%) y gastos de explotación (+4,4%), las menores amortizaciones y a una reducción de los gastos financieros de -12,8% por la reducción tanto del principal como de la deuda.
El negocio Aeronáutico registró incrementos de +10,1% en Ingresos y +33,1% en Ebitda y el negocio Comercial también tuvo una evolución favorable con crecimiento de ingresos de +11,9% y +12,9% en Ebitda por la mejora del tráfico y las condiciones en los contratos comerciales.
Opinión: La valoración preliminar de estos resultados es positiva ya que superan las expectativas del consenso y presentan crecimientos de doble dígito en las principales magnitudes operativas y una evolución favorable de sus 2 principales líneas de negocio (Aeronáutico y Comercial) que generan un 88,4% de los ingresos totales de la compañía.
Los resultados también tienen factores cualitativos positivos, como la diversificación del tráfico (66% internacional, 34% nacional) y los fuertes incrementos en el número de pasajeros en los 2 principales aeropuertos de la red (+11,9% en A.S. Madrid Barajas y +16,1% en Barcelona-El Prat) y el crecimiento de ingresos de +10% en la división internacional por la contribución del aeropuerto de Luton (+25,6% en tráfico de pasajeros).
Estos datos revelan que la tendencia creciente del tráfico es consistente y que los incentivos a las aerolíneas por crecimiento en pasajeros y nuevas rutas y las bonificaciones a pasajeros en conexión están siendo efectivas.
No obstante, en el segundo trimestre de 2016 será esperable una leve desaceleración en el crecimiento del tráfico, debido a que las cifras del primer trimestre de 2016 son especialmente favorables por el calendario de Semana Santa de 2016.
La compañía ofrecerá hoy un conference call tras el que publicaremos una nota más completa de la compañía actualizando nuestra perspectiva.
RED ELÉCTRICA (Comprar; Precio objetivo: 84,4 euros; Cierre: 78,10 euros): Resultados del primer trimestre de 2016 en línea.
Principales cifras del primer trimestre de 2016 comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos 487,9 millones de euros (+0,2%),
- EBITDA 392,9 millones de euros (+1,4%) vs 392,9 millones de euros esperados,
- EBIT 273,0 millones de euros (+1,1%),
- BNA 173,6 millones de euros (+4,6) vs 172,2 millones de euros esperados
- La deuda neta aumenta +5% hasta 5.163,6 millones de euros vs 4.906 millones de euros a cierre de 2015, lo que supone un ratio DFN/EBITDA 2016e 3,5x.
- Las inversiones del período ascienden a 277,5 millones de euros (+179,3% ya que incorporan los 199,8 millones de euros de la adquisición del 50% de la compañía chilena TEN).
Opinión: Los ingresos apenas aumentan dado que los ingresos regulados se mantienen en línea con los del año pasado y sólo la actividad de telecomunicaciones logra crecer (+1,4 millones de euros). Después, la caída de los costes operativos (-4,2%) impulsa al EBITDA.
Por último, la mejora del resultado financiero (-39,2 millones de euros vs -40 millones de euros en el primer trimestre de 2015 ya que el coste medio de la deuda pasa de 3,24% en el primer trimestre de 2015 a 3,01%) y sobre todo, la caída del tipo impositivo (pasa del 28% al 25%) impulsan el BNA +4,6% (compatible con el +5,4% que esperamos para el conjunto del año).
En definitiva los resultados están en línea con lo esperado y con las guías para el conjunto del año. Muestran que el crecimiento se está apoyando en los nuevos negocios y en las mejoras de eficiencia además de contar este año con el impulso de la reducción de la tasa impositiva. No hay conference call de resultados.
CIE AUTOMOTIVE (Comprar; Precio Objetivo: 17,2 euros; Variación diaria: -0,16%): Anticipo de resultados preliminares del primer trimestre de 2016, cifras sólidas pero con alguna sombra:
Durante la Junta General de Accionistas la compañía aprovechaba para adelantar sus cifras del primer trimestre de 2016, cuya publicación oficial estaba (y está) prevista para el día 12 de mayo.
Las cifras principales presentadas por CIE son:
- Ingresos 657,9 millones de euros (-0,7%),
- EBITDA 96,3 millones de euros (+4,7%),
- EBIT 65,6 millones de euros (+8,8%),
- BNA 37,7 millones de euros (+20%) y
- BPA 0,29 euros (+20%).
Opinión: Se trata de unos resultados con luces y sombras. Por el lado negativo, los ingresos caen ligeramente aunque hay que tener en cuenta que el primer trimestre de 2015 fue extraordinariamente positivo (los ingresos crecieron en ese periodo un +25% a/a).
Por el lado positivo, resulta muy reseñable la continua mejora de los márgenes de la compañía que un trimestre más alcanzan niveles récord: el margen EBITDA aumenta hasta 14,6% desde 13,9% anterior mientras que el margen EBIT roza el 10,0% vs. 9,1% anterior.
Además, la compañía adelantaba alguno de los puntos clave de su Plan Estratégico 2016/2020, que anunciará a finales de mayo. En concreto, destacamos: el aumento de las ventas de alrededor del 7%, un objetivo para el margen EBIT del 12%, un BNA’20 que duplicará el de 2015 (129 millones de euros) y una reducción de su ratio DFN sobre EBITDA hasta que quede por debajo de 0,5x (actualmente en 1,8x).
Además, en términos inorgánicos CIE busca nuevas oportunidades en negocios como el aluminio, la forja, mecanizado, metal o plástico que le lleven a aumentar sus ventas en 700 millones de euros adicionales. Se trata de objetivos exigentes, que creemos que la compañía cumplirá.
Conviene tener en cuenta que CIE está adelantando su nuevo plan estratégico porque ya ha cumplido los objetivos del actual Plan 2013/2017 con dos años de adelanto.
El impacto en el valor tras el anuncio de los resultados fue negativo: el valor pasó a retroceder -0,5% vs. +0,2% justo antes del anuncio.
La caída de ingresos y unos crecimientos menores a los que ha venido presentando CIE en los últimos trimestres pesaban sobre el valor.
Tras estas noticias quedamos pendientes de la publicación oficial de cifras de la compañía el día 12 y la posterior conference call con analistas e inversores para ampliar esta información y actualizar nuestro precio objetivo para la compañía (17,2 euros y recomendación de Compra).
SACYR (Vender, Cierre 1,91 euros; Variación diaria: +8,3%): Registra una fuerte subida en bolsa tras presentar los objetivos de su negocio de Concesiones.
La compañía publicó ayer una presentación de su división de Concesiones, que generó en el año 2015 un 11% de los ingresos y un 52% del Ebitda total del Grupo, con una cartera de proyectos que generarán unos ingresos estimados de 13.300 millones de euros.
Los aspectos más destacados de dicha presentación son:
(i) Objetivo de crecimiento orgánico en la cartera actual hasta obtener un Ebitda de 400 millones de eurosen 2020 frente a 184 millones de euros en 2015.
(ii) La cartera actual dispone de 36 activos (de los cuales 12 están en construcción) incluyendo la participación en 6 autopistas de Itínere, con un período medio de vigencia de las concesiones de 26 años.
(iii) La cartera de proyectos se focaliza en España (40%), Colombia (30%) y Chile (21%) y ha registrado un crecimiento anual compuesto de +15% entre los años 2009 y 2015.
(iv) La inversión realizada por Sacyr asciende a 788 millones de euros, mientras que el volumen de inversión total y equity comprometido en las concesiones asciende a 1.610 millones de euros.
(v) La deuda total al cierre de 2015 asciende a 1.932 millones de euros, de la que un 93% tiene vencimiento a largo plazo bajo el esquema de project finance.
Opinión: Valoramos de forma positiva que la compañía haya facilitado una información más completa y detallada acerca de su division de Concesiones y haya explicado con mayor claridad su estrategia de creación de valor a través de la inversion en activos greenfield y la rotación posterior durante su fase de operación.
Asimismo, el crecimiento de esta división debería aumentar la visibilidad de los resultados de la compañía y favorecer la expansión de otras áreas, ya que el 38% de los ingresos de Construcción provienen de obras en Concesiones que el grupo se ha adjudicado, mientras que Sacyr espera que Concesiones genere un 7% de los ingresos totales del área de Servicios.
Publicaremos un informe completo sobre Sacyr con precio objetivo tras la presentación de resultados del primer trimestre de 2016 que tendrá lugar el 11 de mayo y la reunion que mantendremos con la compañía.
FCC (Neutral; Precio objetivo: 8,2 euros; Cierre 7,58 euros): Vende el 10% del Metro de Málaga a Macquarie.
Aunque no ha trascendido el importe de la operación, la venta podría haberse cerrado por 28 millones de euros considerando que los accionistas mayoritarios (Infravia y Macquarie) pagaron 112 millones de euros por el 39,4% de la compañía, lo que implica valorar el 100% en 280 millones de euros.
Opinión: Aunque la operación encaja con el plan de FCC de desinversiones de activos no estratégicos tras la venta del 50% de Globalvía, el impacto en la cotización será muy limitado.
