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Análisis de las empresas españolas que son noticia: Abertis, Ebro, Parques Reunidos, Gamesa y BME

28/04/2016
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Artículo escrito por: Departamento de Análisis

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas.

ACERINOX (Vender; Precio objetivo 7,9 euros; Cierre 10,57 euros; Variación diaria -1,8%): Resultados del primer trimestre de 2016 débiles, afectados por la caída en el precio del níquel.

Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):

  • Ventas 953 millones de euros (-17%) vs 929,3 millones de euros e.;
  • Ebitda 41 millones de euros (vs 102,5 millones de euros en el primer trimestre de 2015) y 45 millones de euros estimado;
  • BNA -8,3 millones de euros (vs 31 millones de euros en el primer trimestre de 2015) y -7,5 millones de euros estimado.
  • La deuda financiera neta se sitúa en 693 millones de euros vs 711 millones de euros, nivel que registró al cierre de 2015, lo que supone un ratio de endeudamiento en términos de Ebitda de 2,4x.

Por áreas geográficas se produce un descenso generalizado de las ventas en todos sus mercados.

  • En el caso de Europa se reducen -18%,
  • EE.UU. -37% y
  • Asia -29%.

Finalmente ACX mantiene su propuesta de dividendo de 0,45 euros/acción, lo que supone una rentabilidad por dividendo de 4,3%. 

Opinión: son resultados débiles, obtenidos en un contexto de mercado que no le ha favorecido, puesto que se ha visto afectado por la caída en el precio de las materias primas, particularmente el níquel. A ello se une un ajuste de existencias de -9 millones de euros.

Por otra parte se han elevado las importaciones procedentes de Asia y se ha producido una reducción de los inventarios de los almacenistas.

Es necesario destacar además que Acerinox acumula tres trimestres consecutivos de pérdidas (-8 millones de euros en el tercer trimestre de 2015, -13 millones de euros en el cuarto trimestre de 2015, -8 millones de euros en el primer trimestre de 2016). Por todo ello, mantenemos nuestra recomendación en Vender.

No obstante de cara a los próximos meses identificamos varios factores positivos como son:

(i) Acerinox ha elevado los precios en dos ocasiones en EE.UU. (50% de sus ingresos). Además North American Stainless ha anunciado una subida adicional a partir del 1 de mayo.

(ii) Se espera un mayor control de las importaciones procedentes tanto de China como de Taiwán no sólo en el mercado europeo sino que incluso podrían introducirse en el mercado americano en los próximos trimestres, aunque es algo no confirmado todavía.

(iii) Comienzan a existir indicios de recuperación de la demanda en todos los mercados y la cartera de pedidos se ha elevado.

(iv) Es una compañía muy cíclica por lo que debería repuntar acompañando a la recuperación del ciclo.

Por lo tanto, por el momento mantenemos recomendación de Vender, pero en los próximos meses nos replantearnos nuestra recomendación considerando los factores anteriormente expuestos y siempre y cuando exista algún indicio de recuperación en el precio del níquel.

ABERTIS (Neutral; Precio objetivo: 15,6 euros; Cierre: 14,57 euros): Resultados operativos levemente superiores a estimaciones por la mejora de márgenes.

Cifras principales comparadas con el consenso de mercado:

  • Ingresos 1.082  millones de euros (+3,5%) vs. 1.104  millones de euros estimado;
  • Ebitda 714  millones de euros (+5,8%) vs. 703,0  millones de euros estimado;
  • BNA 385 (+205,3%) vs. 138,0  millones de euros estimado.
  • El aumento de los ingresos y el Ebitda se debe a 3 factores:

(i) Buen comportamiento del tráfico en sus principales mercados, favorecido en la comparativa con respecto al primer trimestre de 2015  por el calendario de Semana Santa, con incrementos en la IMD de +11,4% en España y +3,7% en Francia.

(ii) Aumentos en el perímetro de consolidación por la adquisición del 50% de Autopista Central en Chile y Túneles de Barcelona (que han aportado 42  millones de euros y 12  millones de euros adicionales de Ebitda respectivamente en le primer trimestre de 2016).

(iii) Ampliación de margen desde 64,6% hasta 66,0% por la reducción de -2,6% en gastos de personal en base comparable.

Por el contrario, los resultados se ven negativamente afectados por la depreciación del real brasileño, el peso chileno y el peso argentino, con un impacto de -38  millones de euros en Ebitda.

El fuerte crecimiento del beneficio neto se explica por la revalorización del valor en libros del 50% de Autopista Central en Chile que ya poseía Abertis tras la adquisición del otro 50% del activo. En términos comparables, los crecimientos comparables de Ebitda y BNA serían +8,0% y +9,0% respectivamente.

  • La deuda neta se sitúa en 13.680  millones de euros (+9,0% con respecto a Dic15) debido a la consolidación de 400  millones de euros de deuda de Autopista Central. 

Opinión: Valoramos positivamente la tendencia alcista del tráfico en los principales mercados, que se pone de manifiesto en los crecimientos de IMD hasta el 15 de abril (+6,8% en España y +3,1% en Francia), lo que permite aislar el efecto estacional del tráfico en Semana Santa y compensar el descenso del tráfico en Brasil (-3,0%).

Por otra parte, los activos recientemente adquiridos es positiva y las medidas de eficiencia implementadas por la compañía han ofrecido como resultado una mejora del margen Ebitda, que repercute de forma positiva en el flujo de caja operativo.

Esperamos un efecto levemente positivo en la sesión de hoy y mantenemos a Abertis en nuestra cartera de Compañías de Dividendo debido a que el dividend yield actual de la compañía se sitúa en 5% y estos resultados contribuyen a la sostenibilidad de dicha retribución al accionista.

EBRO (Cierre: 18,89 euros; Variación diaria +0,85%:): Resultados de en el primer trimestre del 2016

Resultados sin grandes sorpresas:

  • Ventas 613 millones de euros (+2,7% vs +16,1% en 2015);
  • Ebitda 82,8 millones de euros (+18,8% vs +9,6% en 2015);
  • BNA 43,3 millones de euros (+43% vs -0,8% en 2015);
  • ROCE 16,3% (vs 15,7% en en el primer trimestre del 2015). 
  • Deuda Neta 413,9 millones de euros (-7,3%)y DN/Ebitda 1,4x.

Los resultados no son 100% homogéneos ya que los del en el primer trimestre del 2016 incorporan Roland Monterrat y RiceSelect que contribuyen en ventas con 13,7 millones de euros y 7,7 millones de dólares respectivamente.

A nivel de Ebitda, la contribución respectiva de cada filial es de 0,7 millones de euros y 1,4 millones de dólares. 

Opinión: Resultados sin grandes sorpresas que apenas impactarán en la cotización.

PARQUES REUNIDOS: Mañana saldrá a cotizar a 15,50 euros lo que supone valorar la compañía (equity value) en 1.251,5 millones de euros.

Este precio se sitúa en la parte más baja de la banda orientativa de precios de colocación: 15,5 euros/acción y 20,5 euros/acción. Ticker del valor: PQR. La colocación está destinada sólo a inversor Institucional.

Motivo de la salida a bolsa: 

i) Dar salida parcial a la sociedad capital riesgo (72,3% del capital) y

ii) reducir endeudamiento (DN/Ebitda’15: 5,6x). Estructura de la colocación: 38,6M acciones (47,8% del capital post-money) y valor de 598,3 millones de euros. De las cuales, OPS 33,8 millones de acciones (87,6% de la colocación);

OPV: 4,85 millones de acciones (12,4% de la colocación). La colocación se podría incrementar en 5,8millones de acciones adicionales (green shoe).

Comisiones, honorarios y costes de la colocación: 23 millones de euros (3,8% de la colocación).

Estructura accionarial pre OPV/OPS: PQR es 100% propiedad de Centaur Luxo (3,98% Arle Controlled Entities; 68,36% Monkwood Luxco; 5,99% Equipo Directivo y 21,66% otros inversores). Arle controla Monkwood Luxco, siendo Arle una sociedad de capital riesgo. 

Principales Magnitudes (cierra ejercicio a septiembre) 2014:

  • Ventas 543,2 millones de euros (+0,4%);
  • Ebitda 165,1 millones de euros (+11,2%);
  • Margen Ebitda +30,4%;
  • BNA 4,9 millones de euros (vs -68,1%).

Principales Magnitudes en 2015:

Ventas 605,5 millones de euros (+11,4%);

Ebitda 194,7 millones de euros (+17,9%); 

Margen Ebitda +32,1%;

BNA 19,8 millones de euros (+304,0%).

Deuda Neta septiembre 2015: 1.006 millones de euros. 

Apalancamiento (DFN/Ebitda): Septiembre 2014: 5,62x; Sept’15: 5,08x

En diciembre se sitúa en 5,6x. Con la OPS, el proforma a diciembre se reduciría a 2,73x.

Dividendos: la compañía no ha pagado dividendos en los últimos 3 ejercicios por incumplimiento delcovenants (DN/Ebitda<3,0x).

A futuro, la política de dividendos es de un pay-out entre el 20% y el 30%. Está previsto que el primero se haga efectivo en 2017, tras el cierre del ejercicio en septiembre 2016. 

Opinión: El precio de salida es el más bajo de la banda hecho que puede ser un reflejo de la baja demanda de podría haber generado la colocación.

Desde un punto de vista de multiplicadores y, tomando como referencia el precio de salida (15,50 euros/acción), suponen salir a cotizar a unos múltiplos de EV/Ebitda de 9,1x; PER de 27,5x, DN/FP 2,7x y sin pagar dividendos.

Estos múltiplos contrastan con los del sector: EV/Ebitda de 10,0x; PER 16x, DN/FP de 2,69x y rentabilidad por dividendo de 1,45%. Pensamos que la valoración, a pesar de ser la más baja de la banda, es muy ajustada y deja poco recorrido al alza al valor.

GAMESA (Comprar; Precio objetivo 18,8 euros; Cierre 16,9 euros, Var. +0,15%): Alcanza un nuevo contrato en Brasil por 136MW.

Instalará un total de 65 aerogeneradores del modelo G114-2.1 MW en el Estado de Bahía. Se encargará del transporte, instalación y puesta en marcha de 65 aerogeneradores que estarán operativos desde finales de 2017.

Opinión: el hecho de que haya alcanzado un nuevo contrato es una buena noticia, y debería ser acogido positivamente a lo largo de la sesión, aunque el contrato tiene una dimensión reducida (el año pasado las entradas de pedidos alcanzaron los 3.883MW, por lo que el contrato supondría 3,5%).

Sin embargo, consideramos que el hecho de que aumente su presencia en Brasil supone un riesgo elevado porque el país atraviesa por serias dificultades económicas.

Como referencia, Gamesa en el último año ha aumentado su cuota de mercado en Brasil hasta el 29% en 2015 desde el 10% en 2014.

BME (Comprar; Cierre: 29,85 euros; +0,3%): Los resultados del primer trimestre de 2015 ponen de manifiesto el complicado entorno de mercado pero baten las expectativas del mercado.

Cifras principales comparadas con el consenso (Reuters):

  • Ingresos: 82,1  millones de euros (-11,7%) vs 80,9  millones de euros esperado;
  • Ebitda 55,3 millones de euros (-16,5%) vs 60  millones de euros esperado;
  • BNA 42,8  millones de euros (-8,9%) vs 40,1 millones de euros esperado. 

Opinión: La cuenta de P&G pone de manifiesto la volatilidad de los mercados en el primer trimestre de 2015, especialmente en renta variable (principal fuente de ingresos de BME) cuyos ingresos descienden un -17,8% hasta 35,8  millones de euros y el deterioro en los márgenes del negocio típico ya que el margen EBITDA desciende hasta el 67,3% (vs 714,1% en el primer trimestre de 2015).

Más información sobre el departamento de análisis

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