Análisis Telefónica e IAG

Análisis de las empresas españolas que son noticia: Telefónica e IAG

29/04/2016

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas.

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Artículo escrito por: Departamento de análisis

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas.

TELEFÓNICA (Neutral; Precio objetivo: 11,1 euros; Cierre: 9,94 euros; Variación diaria: -0,32%): Resultados primer trimestre por debajo de lo estimado y con aumento de deuda, impacto negativo. El tema clave sigue siendo O2.

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:

  • Ingresos 10.784 millones de euros (-6,6% en términos reportados) por debajo de los 10.848 millones de euros esperado,
  • OIBDA 3.376 millones de euros  (-6,7%) prácticamente en línea con 3.369 millones de euros  esperados;
  • Margen OIBDA 31,3% (0%);
  • BNA 776 millones de euros  (-56,9%) frente a 788 millones de euros  estimado y
  • BPA 0,14 euros (-60,9%) vs. 0,18 euros estimado. 

Opinión: Resultados que quedan por debajo de las estimaciones y que se ven muy castigados por la mala evolución en Latam y la depreciación de las divisas de la región.

En concreto, los ingresos procedentes de Brasil caen un -13% y los de Hispanoamérica un -16,7%, asunto con un impacto muy relevante ya que Latam representa alrededor del 55% de los ingresos totales del grupo. Además, preocupa la caída de ingresos (-2,3%) también en Alemania, una de las regiones (junto a España) que había sido responsable en 2015 de la mejora operativa de la compañía.

Los resultados de Telefónica Deutschland defraudaban expectativas, incluso las más conservadoras, ante un aumento de los costes de marketing asociados a la promoción de la su marca O2 y los costes de integración de E-Plus (adquirida a KPN en 2014).

Por el lado positivo, los ingresos en España continúan la tendencia de mejora: crecen +8,6% vs. +6,0% en el 4T15 y +3,2% en el conjunto de 2015.

Sin embargo, esto no consigue contrarrestar la mala evolución en el resto de las geografías ni trasladarse al OIBDA. De hecho, nos preocupa la caída en todas las regiones del OIBDA, siendo especialmente acusada en Hispanoámerica (-23,2%).

En cuanto al balance, la deuda financiera neta sigue superando los 50.210 millones de euros, aumentando en el trimestre alrededor de 290 millones de euros. Por tanto, el nivel de endeudamiento sigue siendo elevado con un ratio de DFN sobre OIBDA superior a las 4,5x.

Además, pese a que la compañía ha reiterado sus objetivos para 2016, entre ellos el dividendo (0,75 euros en efectivo, lo que implica una rentabilidad por dividendo de 7,5% a cierre de ayer), este tema está estrechamente ligado al cierre de la venta de O2. Igual que la reducción del endeudamiento hacia un ratio más cercano a 2,5x y el mantenimiento del rating en grado de inversión (actualmente Baa2/BBB/BBB+).

Por ello, será a este asunto al que prestemos especial atención en la conference call que celebrará la compañía hoy con analistas e inversores (14:00h).

Como venimos advirtiendo, un fracaso en esta venta nos llevaría a recortar nuestro precio objetivo hasta el entorno de los 9 euros y a fijar nuestra recomendación en Vender, tal y como explicamos en nuestra última Nota sobre el valor.

IAG (Comprar; Precio objetivo: 10,2 euros; Cierre 7,091 euros): Resultados del primer trimestre de 2016 baten en ingresos pero no en BPA.

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:

  • Ingresos 5.078 millones de euros  (+7,9% a/a) frente a 4.974 millones de euros  y
  • Beneficio por acción (BPA) 0,049 euros (-0,02 euros en el primer trimestre de 2015) vs. 0,865 euros estimado. 

Principales Indicadores Operativos:

  • Asientos por Km Ofertados (AKO) 66,1M (+11,9%),
  • Coeficiente de Ocupación 78,9 vs. 77,7%;
  • Ingreso por asiento ofertado (Ingreso/AKO) 0,675 euros (3,5% a/a),
  • Coste Unitario excluido el combustible/AKO 0,564 euros (+1,3% a/a).
  • La deuda neta ajustada (incluye coste arrendamiento operativo de la flota) disminuyó casi -3% desde diciembre 2015 hasta 8.264 euros la tesorería aumenta +17% hasta 6.824 millones de euros .
  • De manera que el apalancamiento (DFN/Ebitdar) disminuye hasta 1,8x desde 1,9x. 

Opinión: A primera vista los resultados no parecen malos aunque queden bastante lejos de las estimaciones de consenso en BPA pero supone una importante mejora respecto al año pasado cuando se encontraba en terreno negativo (BPA del primer trimestre de 2015: -0,02 euros).

Además, las cuatro aerolíneas registraron una mejora del coeficiente de ocupación. En principio estas cifras responden a un retroceso de -3,5% en el primer trimestre de 2016 de los ingresos unitarios por pasajero - afectados por los atentados en Bruselas que impactaron negativamente en los ingresos de marzo y de Semana Santa - y a un incremento de +1,3% de los costes unitarios (ex - fuel).

Los costes unitarios de combustible antes de partidas excepcionales disminuyeron -23,4% gracias al menor coste del queroseno.

De manera que los ingresos totales se incrementaron casi +8% y el coste total por AKO se reduce -6%. De cara al segundo trimestre de 2016 prevén que los resultados seguirán estando penalizados por la amenaza terrorista en Europa, así como por el debilitamiento de la demanda global que ha llevado a la aerolínea a moderar sus planes de crecimiento en términos de capacidad (AKOs) en el corto plazo.

Por el lado de los costes esperan reducir los costes unitarios (ex – combustible) en torno a -1% este año. No obstante, esperan para el conjunto del año un crecimiento similar al del año pasado.

Parece probable que estos resultados no tengan buena acogida en el mercado, acostumbrado a que en los últimos trimestres las cifras de IAG hayan sido brillantes. 

Agenda del día 29 de abril de 2016: "De nuevo veremos caídas”

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