Especial: ¿Brexit o Bremain? Reino Unido decide su permanencia en la UE en junio

06/04/2016
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1. Análisis de la situación actual en Europa

La permanencia en la Unión Europea se presenta como la decisión más práctica desde el punto de vista económico por la estrecha vinculación comercial con la UE y el interés del Reino Unido en continuar atrayendo grandes volúmenes de inversión extranjera. Sin embargo, el desenlace del referéndum no es claro y esta incertidumbre acentuará la volatilidad y contribuirá a depreciar durante el próximo trimestre la libra esterlina.

El Reino Unido afronta el próximo 23 de junio una cita clave: el referéndum acerca de su permanencia como país miembro de la UE. Dicho referéndum fue una de las promesas electorales del actual Primer Ministro y se convocó después de que David Cameron obtuviera en la cumbre de la UE de febrero un acuerdo que refuerza la tradicional excepcionalidad británica en 3 ámbitos:

(i) El Reino Unido podrá denegar durante 4 años a los trabajadores europeos las prestaciones sociales ligadas al desempleo;

(ii) Se introduce una cláusula de salvaguarda que permite a Londres retrasar cualquier decisión en materia de regulación financiera y bancaria que pueda perjudicar su papel como centro financiero.

(iii) Se reconoce que Reino Unido no está sujeto a la exigencia de una mayor integración política, por lo que se quiebra el objetivo de perseguir una unión cada vez más estrecha.

A pesar de que Cameron hará campaña a favor de la permanencia (Bremain) en la UE, el desenlace del referéndum es incierto ya que la intención de voto está muy igualada y el porcentaje de indecisos supera el 15%.

El hecho de que las posiciones favorables al Brexit hayan sido mayoritarias cada vez que Europa ha atravesado algún período turbulento, como la crisis de deuda previa a 2013 o el aumento de la inmigración a finales de 2015 pone de relieve que el resultado no es fácilmente previsible.

Además, destacados miembros del Partido Conservador como Boris Johnson (alcalde de Londres) son partidarios de abandonar la UE, apelando a factores tanto emocionales (soberanía en materia legislativa, control de la inmigración, recuperación de influencia en organismos internacionales) como económicos (nuevos acuerdos comerciales con economías emergentes y ahorro presupuestario ya que Reino Unido es el 3º mayor contribuyente al presupuesto de la UE con una aportación neta de 4.930 M.€ en 2014).

Aunque que estas razones en favor del Brexit no son desdeñables, consideramos que el escenario base es la permanencia del Reino Unido en la Unión Europea. Durante el desarrollo de la campaña del referéndum, los argumentos favorables a la permanencia en la UE deberían ir ganando visibilidad y relevancia ya que el Bremain es, en nuestra opinión, la decisión más pragmática desde los siguientes puntos de vista:

2. El voto por el Brexit no es un final, sino un punto de partida.

El Tratado de Lisboa especifica en su Artículo 50 que todo Estado miembro que decida retirarse de la UE deberá notificar su intención al Consejo Europeo.

A partir de ese momento, la UE negociará un acuerdo que establecerá la forma de su retirada, que deberá ser ratificado por el Consejo, previa aprobación del Parlamento Europeo. Los Tratados dejarán de aplicarse a partir de la fecha de entrada en vigor del acuerdo de salida de la UE o, en su defecto, a los dos años de la notificación oficial al Consejo. Por lo tanto, se abre un período de incertidumbre que podría prolongarse al menos hasta junio de 2018 (o más allá si hay unanimidad en el Consejo), durante el cual el Reino Unido no participaría en las deliberaciones ni decisiones del Consejo.

En nuestra opinión, el hecho de que los hipotéticos beneficios del Brexit no se materialicen inmediatamente y la escasa propensión de la UE a facilitar una salida honrosa a Reino Unido que pudiera alimentar movimientos euroescépticos en otros países constituye un argumento en favor de la permanencia.

La vinculación comercial con la UE es muy estrecha. A pesar de que Reino Unido tiene un déficit comercial con la UE superior a 50.000 millones de libras esterlinas anuales, la pertenencia a la Unión es favorable para Gran Bretaña porque la UE es el destino de un 44,5% de sus exportaciones.

En el escenario de un Brexit, Reino Unido debería buscar un nuevo acceso al mercado común que no mejoraría la situación actual. La negociación de acuerdos de libre comercio bajo la normativa de la OMC sería un proceso excesivamente largo en el que la UE no tendría grandes incentivos para favorecer a Gran Bretaña: sólo el 17,1% de sus exportaciones tienen como destino final Reino Unido, que además disfruta de un superávit con la UE en la balanza de servicios debido a su fortaleza en sectores como educación, consultoría técnica y servicios financieros.

Por otra parte, la alternativa de buscar un acuerdo preferencial en el EEA no aporta grandes ventajas. Dos ejemplos ilustrativos son:

  • Noruega, que como contrapartida al acceso al mercado común sin barreras arancelarias contribuye al presupuesto de la UE y acepta la libre circulación de personas y 
  • Suiza, cuyas firmas de servicios financieros no pueden acceder al mercado único sin una filial en un estado miembro de la UE, lo que supone un escenario difícil de aceptar para el Reino Unido. 

3. Atracción de Inversión extranjera directa:

El Reino Unido es el segundo país que más inversión extranjera directa atrae desde los mercados emergentes, después de EE.UU. A pesar de que Gran Bretaña continuaría siendo un país receptor de inversión por el dinamismo de su economía y la seguridad jurídica que proporciona la solidez de sus instituciones, este flujo de inversión podría frenarse no sólo por la incertidumbre inherente al Brexit, sino porque el Reino unido perdería su atractivo como vía de entrada al mercado común de la UE.

Este escenario supondría un factor de riesgo para Reino Unido, que necesita inversión extranjera para financiar su déficit por cuenta corriente (-5,1% del PIB en 2014).

4. El Brexit tiene otros “daños colaterales”:

Entre ellos destacamos la posibilidad de que Escocia solicitaría un nuevo referéndum de independencia o el coste de crear normativas que regularan aquellos ámbitos en los que la UE ha legislado para sus países miembros (regulaciones técnicas, competencia, acuerdos comerciales con otros países, etc.)

5. Consecuencias del Brexit: ¿Cuál es el impacto sobre los diferentes activos?

La incertidumbre acerca del Brexit pesará sobre el mercado y tendrá especial influencia en los siguientes activos:

(i) La libra esterlina se mantendrá depreciada frente al euro y el dólar. Esta depreciación de la libra puede tener un impacto temporal en los resultados de compañías con exposición a Reino Unido como Santander, Telefónica, Iberdrola o Ferrovial.

(ii) Los bonos soberanos británicos perderían atractivo en el caso de un Brexit, aunque se pueden ver favorecidos de forma puntual en los meses previos al referéndum, ya que la situación actual está provocando que el BoE retrase las primeras subidas de tipos e incluso se plantee un aumento del QE.

(iii) Los activos inmobiliarios premium en Londres sufrirían un retroceso en términos de precios, rentas y ocupación ante el menor interés de los inversores internacionales.

Ver el especial completo del Brexit (pdf)

Ver el informe de Estrategia del segundo trimestre de 2016 completo (pdf)

Informe de Estrategia: Perspectivas económicas segundo trimestre 2016

Más informes del Departamento de análisis de Bankinter 

 

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