Analisis Acerinox

Análisis Acerinox: Débiles resultados del primer trimestre de 2016

10/05/2016

Después de éstos resultados la situación debería comenzar a mejorar, pero muy lentamente

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Artículo escrito por: Pilar Aranda, analista de Bankinter

Después de los débiles resultados del primer trimestre de 2016 la situación debería comenzar a mejorar, pero muy lentamente todavía. Por ello, elevamos recomendación hasta neutral desde vender y situamos Precio Objetivo en  11,1 euros por acción (potencial +13%) desde 7,9 euros por acción. anterior

Análisis de Resultados del primer trimestre de 2016 Acerinox: 

ACX presentó unos resultados débiles, ya que se vio afectado por la caída en el precio de las materias primas, particularmente el níquel, y por un ajuste de existencias de 9 millones de euros.

Además, aumentaron las importaciones procedentes de Asia y se produjo una reducción en los inventarios de los almacenistas.

Como referencia, sus ventas se redujeron hasta 953 millones de euros (-17%) y el Ebitda hasta 41 millones de euros (vs 102,5 millones de euros en del primer trimestre de 2016).

Además acumula tres trimestres consecutivos de pérdidas (-8 millones de euros en tercer trimestre de 2015, -13 millones de euros en cuarto trimestre de 2015 y -8 millones de euros en del primer trimestre de 2016). 

Por el lado positivo la deuda financiera neta  se redujo hasta 693 millones de euros frente a 711 millones de euros al cierre de 2015, nivel que supone 2,4x en términos de Ebitda  (cierre 2015, 285 millones de euros).

Recomendación Acerinox:

A pesar de la debilidad de sus resultados elevamos recomendación hasta neutral desde vender y situamos precio objetivo en 11,1 euros por acción.

Identificamos cinco catalizadores:

(i) Ha elevado los precios en dos ocasiones en EE.UU. (50% de sus ingresos). Además North American Stainless ha anunciado una subida adicional a partir del 1 de mayo.

(ii) Se espera un mayor control de las importaciones procedentes tanto de China como de Taiwán no sólo en el mercado europeo sino que incluso podrían introducirse en el mercado americano en los próximos trimestres, aunque es algo no confirmado todavía.

(iii) Comienzan a existir indicios de recuperación de la demanda en todos los mercados, la cartera de pedidos se ha elevado y los inventarios se están normalizando.

(iv) Desarrolla la mayor parte de su negocio en países desarrollados, los que según nuestro punto de vista más se beneficiarán de la recuperación del ciclo.

(v) Es una compañía industrial y de un tamaño moderado por lo que no se puede identificar como una compañía atractiva en términos de dividendo. A pesar de ello su dividendo es estable y la rentabilidad que ofrece es 4,4%. Nivel atractivo considerando el entorno de tipos tan bajos en el que nos encontramos.

Por todo ello, situamos recomendación en Neutral. Sería una compañía sólo recomendable para perfiles de riesgo  dinámicos, ya que puede sufrir momentos de volatilidad brusca.

Además, los riesgos son elevados y los principales que identificamos son:

(i) Fuerte volatilidad en el precio de las materias primas, particularmente el níquel. Esto hace que los almacenistas pospongan sus decisiones de compra ante la expectativa de que los precios puedan caer algo más.

(ii) Se ha producido una caída de los ingresos, por los bajos precios finales en todos los mercados. El principal riesgo radica en que se produzca una desarceleración del ciclo económico lo que frenaría el aumento en el precio de  las materias primas y los niveles de demanda.

Por lo tanto, situamos nuestra recomendación en Neutral. No obstante de cara a los próximos meses si el contexto de mercado se vuelve más benigno, se produce una recuperación en el precio del níquel, aumenta la demanda final y se consolida la recuperación del ciclo nos replantearemos nuestra recomendación.

Valoración Acerinox:

Hemos valorado la compañía mediante el método de descuento de flujos de caja. Nuestras hipótesis son: estimamos un aumento de ingresos de +3%, Ebitda +7% y BNA +27%.

Aplicamos una tasa WACC (coste de los recursos) de +6,3% y Prima de Riesgo +6%, niveles que consideramos lo suficientemente exigentes por el perfil de riesgo de ACX.

 

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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