Análisis Amadeus

Análisis Amadeus: mantenemos la recomendación de comprar y precio objetivo en 44,4 euros

10/05/2016

El arranque del año ha sido muy positivo, ya que la compañía ha conseguido unos sólidos resultados

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Artículo escrito por: Ramón Carrasco, analista de Bankinter

Resultados Amadeus del primer trimestre de 2016: 

El arranque del año ha sido muy positivo, ya que la compañía ha conseguido unos sólidos resultados financieros acompañado de varios éxitos comerciales.

  • Ventas 1.120,0 millones de euros (+13,2%);
  • EBITDA 448,8 millones de euros (+15,2%);
  • Margen Ebitda 40,1% (frente a 39,4% en  el primer trimestre de 2015);
  • Beneficio neto atribuible (BNA) 245,6 millones de euros (+17,0%);
  • FCF (Free cash Flow) 264,5 millones de euros (+17,9%);
  • Deuda Neta (DN): 2.267 millones de euros (+40,7%);
  • DN/Ebitda: 1,43x (frente a 1,09x en  el primer trimestre de 2015).

Los resultados no son homogéneos ya que en  el primer trimestre de 2016 consolida

i) los resultados de Navitaire (desde 26 enero 2016) y

ii) la firma de nuevos contratos con 12 aerolíneas entre los que destacan LATAM Airlines Group, Virgin Australia y Etihad Airways.

A su vez, la adquisición de Navitaire explica el incremento del endeudamiento, algo ya conocido e incorporado en nuestras estimaciones.

Magnitudes operativas: 

i) Cuota de mercado en reservas aéreas a nivel mundial 42,6% (frente a 41,9% en  el primer trimestre de 2015);

ii) Reservas totales: 157,0 millones (+1,7% AMS frente a +0,8% del sector);

iii) Pasajeros embarcados: 269,5 millones (+63,0%).

Muy fuerte incremento debido a:

a) los crecimientos orgánicos de la base de clientes de Altéa (+4,5%), que se benefició de las fechas de la Semana Santa,

b) la contribución de las compañías aéreas que han implantado los últimos doce meses, en particular LATAM Airlines Group y Virgin Australia. Sólo la primera aerolínea incorpora 70 millones pasajeros (42,4% de los pasajeros embarcados por AMS en 2015) y

c) la consolidación de los pasajeros embarcados de Navitaire (87,9 millones).

Objetivos 2016 Amadeus:

La compañía en los resultados del cuarto trimestre de 2015 anunció los objetivos para 2016:

  • Crecimiento de ventas y Ebita de doble dígito bajo,
  • FCF entre 700 millones de euros/750 millones de euros,
  • Ratio de DN/Ebitda de 1x/1,5x y pay-out del 50%.

Con los resultados del primer trimestre de 2016, se puede afirmar que son perfectamente asumibles e, incluso, superables. 

Dividendos Amadeus:

Propondrá dividendo por acción 2015 de 0,775 euros (+10,7%), en línea con nuestra estimación (Beneficio por acción 2015 esperado: 0,78 euros), lo que implica un dividendo por acción complementario de 0,435 euros por acción (+0,14%).

Rentabilidad por dividendo: +1,9%.

Dividendos Amadeus 2016:

Mantenemos nuestra estimación de dividendo por acción (DPA) 2016 de 0,85 euros por acción (+9,7%) que no descartamos que se mejore en función de cómo evolucione el apalancamiento a lo largo de 2017.

No esperamos un dividendo extraordinario o un plan de recompra de acciones en 2016. Sin embargo, esto podría cambiar en 2017.  Tradicionalmente, cuando el ratio DN/Ebitda se situa por debajo de 1x, la compañía activa algún programa de recompra de acciones o sino dividendo extraordinario. Pensamos que esto se materializará en los del 2017.

En consecuencia, en la publicación de los resultados del segundo trimestre de 2017 (julio 2017) podría anunciar  alguna de estas dos medidas.

La cuantificamos en aproximadamente 400 millones de euros que, en acciones representaría recomprar el 2,3% del capital de AMS o en dividendo extraordinario 0,9 euros por acción. Sirva de ejemplo que, en diciembre 2014 comunicó un plan de recompra de acciones por un importe máximo de 320 millones de euros que representaba un 2,79%.

Conclusión resultados Amadeus:

1) Mantenemos la recomendación de Amadeus (Comprar) así como el precio objetivo: 44,4 euros por acción  (Potencial +12,7%).

2) Resultados del primer trimestre de 2016: buenos y mejores de lo esperado.

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