Mantenemos la recomendación de Endesa en neutral después de unos resultados del primer trimestre de 2016 algo débiles. Nuestro Precio Objetivo se encuentra en 19,6€/acción por lo que apenas presenta potencial (+7%) de forma que su principal atractivo radica en la elevada rentabilidad por dividendo (6,5%).
Resultados primer trimestre 2016 Endesa:
Ayer al cierre presentó sus cuentas del primer trimestre de 2016 cuyas principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg son:
- Ingresos 4.878 millones de euros (-10,5%),
- Margen Bruto 1.310 millones de euros (-10,3%),
- EBITDA 801 millones de euros (-15,9%) vs 810 millones de euros estimado,
- EBIT 468 millones de euros (-25,5%), BNA 342 millones de euros (-21,4%).
- Excluyendo el impacto de una operación de permuta de derechos de emisión de CO2 el BNA habría aumentado +10,3%.
- La DFN se sitúa en 4.482 millones de euros desde 4.323 millones de euros en diciembre’15.
- Las inversiones brutas alcanzan 235 millones de euros (+31%), las netas suman 135 millones de euros (+39%).
Resultados Endesa por negocios:
- EBITDA de Generación y comercialización cae -47% hasta 240 millones de euros,
- Distribución sube +13% a 479 millones de euros y
- Generación extrapeninsular sube +9% a 82 millones de euros.
Perspectivas de los resultados de Endesa:
Excluyendo el impacto del swap de CO2 que mejoró las cuentas del primer trimestre de 2015 y ahora no está presente, la visión de las cuentas sería mejor:
- EBITDA +3%,
- BNA +10%.
Dicho esto, el resultado se ha quedado por debajo de lo esperado. Va mejorando gracias a la caída de los gastos financieros (por menor deuda y menor coste de la misma) y menores impuestos (reducción de la tasa del IS).
En cuanto al desglose de los negocios, además de verse impactados por el ingreso del swap de CO2 (173 millones de euros a nivel de EBITDA) hay una distorsión por operaciones intragrupo que no tiene impacto a nivel consolidado pero que altera las cifras: se trata de unos 55 millones de euros que afectan negativamente al negocio de Generación y positivamente al de Distribución.
Sin esto, el negocio Regulado se habría mantenido estable y el de Generación mejoraría +6% gracias a la gestión de la energía que ha permitido incrementar el margen unitario +11% hasta 23,2 euros/MWh (la caída de los precios de la energía le ha permitido abaratar su coste variable unitario), tendencia que esperamos se mantenga en el conjunto del año.
La deuda aumenta ligeramente impactada por el pago del dividendo el pasado enero. No obstante, se irá reduciendo con la generación de caja de forma que el ratio DFN/EBITDA podría acabar el año en 1,1x desde el 1,6x actual. Su nivel ideal es 2/2,5x por lo que tiene margen para realizar alguna adquisición o repartir nuevos dividendos.
Conclusiones resultados Endesa primer trimestre de 2016:
En definitiva, los resultados son algo débiles si bien no deberían tener demasiado impacto en el mercado ya que la compañía mantiene sus guías para el conjunto del año (EBITDA 3.200 millones de euros y BNA 1.300 millones de euros) y sigue abierta la posibilidad de un nuevo dividendo extraordinario en 2017 si no encuentra oportunidades de crecimiento interesantes.
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