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Análisis Gamesa: Buen momento para tomar beneficios

19/05/2016
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Artículo escrito por: Pilar Aranda, analista de Bankinter

Nuestra visión sigue siendo positiva: los resultados del primer trimestre de 2016 fueron sólidos, mantiene un "guidance" ambicioso que creemos que alcanzará y la posible operación corporativa con Siemens sigue siendo un catalizador.

Una vez analizados los resultados del primer trimestre de 2016 realizamos un ajuste "fino" del precio objetivo y lo elevamos hasta 19,3 euros por acción desde 18,8 euros por acción publicado el 29 de enero.

A pesar de este ligero ajuste, el potencial se ha estrechado considerablemente (+10%), motivo por el cual reducimos recomendación hasta Neutral desde Comprar. Creemos que es buen momento para tomar beneficios.

Análisis Resultados Gamesa:

En el primer trimestre de 2016 volvió a ponerse de manifiesto el buen momentum del sector y cómo ha conseguido incrementar su presencia en determinadas áreas geográficas estratégicas, como India. 

En términos de evolución de negocio se aprecia un importante aumento de:

  • Ventas 3.504 millones de euros (+23%),
  • Ebitda 178 millones de euros (+54%) y
  • BNA 72 millones de euros (+16%).

Estos resultados también reflejaron la solidez de su balance: mantiene caja neta positiva de 194 millones de euors (aunque menor a los 301 millones de euros registrados en cuarto trimestre de 2015).

Por lo tanto fueron unos resultados muy sólidos, en un contexto de fuerte crecimiento de la demanda (volumen de actividad +49%).

Objetivos Gamesa 2016:

Ambiciosos Objetivos 2016: va cumpliendo holgadamente con los objetivos comprometidos para el conjunto del año, entre los que destacamos: volumen de actividad por encima de los 3.800MW, Ebitda superior a 400 millones de euros y margen Ebit superior a 9%. ROCE: 19,4%.

:: Posible operación corporativa: las negociaciones sobre un posible acuerdo con Siemens continúan su curso, aunque desde la publicación de esta noticia no ha habido variaciones relevantes. La principal cuestión es qué va a ocurrir con Adwen, joint venture que creó con Areva, y si las autoridades de la competencia europeas van a aceptar la operación.

El hecho de que pueda concluir con éxito esta adquisición supone uno de los principales catalizadores para el valor en el corto plazo. No obstante esto es algo que está ya prácticamente recogido en el precio.

Según nuestros cálculos, los cuales ya publicamos el pasado día 29/01, la prima que pagaría Siemens superaría el 20% (hasta 17 euros por acción desde 14,4 euros por acción del cierre del día anterior al conocimiento de la noticia (28/01)), pero esto, en nuestra opinión, ya ha sido recogido por la cotización. Este precio supondría aceptar un múltiplicador de 9,5x EV/Ebitda. Como referencia, Nordex adquirió Acciona Wind Power aceptando un múltiplo de 8,7x.

Por lo tanto, la diferencia parece razonable si se tiene en cuenta la menor dimensión de Acciona Wind Power, cuota de mercado mundial, tecnología y crecimiento que Gamesa. Otorgamos a la posibilidad de que esta operación corporativa siga hacia delante una probabilidad elevada, en el entorno del 60%. 

En el caso de que finalmente no fuera aprobada supondría un factor muy negativo para el valor, siendo éste el principal riesgo que identificamos. Por ello, hemos elevado la prima de riesgo aplicada hasta el 7% desde el 5%.

 

Conclusión de los resultados de Gamesa de 2016:

Gamesa ha sido tanto en 2015 como en 2016 uno de nuestros valores favoritos y ha estado presente en nuestras carteras tanto de 5, como de 10 y 20 valores. Continuamos defendiendo que es una compañía muy sólida, con visibilidad de resultados, eficiencia en la gestión y muy bien posicionada en áreas estratégicas como puede ser India. A pesar de todo ello reducimos recomendación desde Comprar hasta Neutral.

¿Por qué? Sencillamente porque todos estos factores ya fueron incluidos en nuestra valoración publicada el 29 de enero de 2016 y no encontramos catalizadores adicionales que nos permitan realizar más allá de un "ajuste fino" en el precio objetivo. Este ajuste refleja fundamentalmente unos resultados mejores que nuestras estimaciones.

Por otra parte, Gamesa cotiza a unos ratios menos atractivos que sus comparables (Vestas y Nordex), como se aprecia en la página siguiente. Es buen momento para tomar beneficios.

Síntesis de valoración de Gamesa:

Hemos realizado su valoración mediante el método de descuento de flujos de caja. Estimamos que los ingresos aumentarán (2015/2020) a una tasa TAMI (Tasa Anual Media de  Incremento) +10%, el Ebitda +8% y BNA +9%. Hemos aplicado una tasa WACC (coste de los recursos) de 7,1%.

Hipótesis lo suficientemente exigentes considerando que las geografías en las que se ubica no siempre son desarrolladas (Latino América 26% Ventas) e India (26%) y el riesgo (no es nuestro escenario central) de una cancelación de la operación corporativa con Siemens.

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